麦捷科技（300319.SZ）是一家做磁性元器件、射频器件和显示模组的电子元器件厂商，注册地位于广东省深圳市，2012年在创业板上市，实际控制人为深圳市特发集团有限公司。

公司上市十余年，股权融资不断，连同IPO的2亿，合计达到31.9亿元。而公司的累计分红只有5.4亿。

显然，不管出于自身问题还是行业问题，这家公司算不上最优质的。

一、营收涨了6成，利润原地打转

2025年，公司营收37.9亿。自2020年起算，营收涨了63%。

同期，扣非从0.4亿到2.3亿，看着翻了五倍，但那是2020年的低基数。基准如果调到2021年，五年间就几乎没什么增长。

看毛利率那条线更清楚：六年里大致在20%附近打转，没有明显的趋势性。

2025年，就是那个"增收不增利"的年份：收入创了新高，扣非掉了2成，毛利率一下少了4个百分点。

那毛利率又被什么决定？

二、一半收入，只有9%的毛利率

2025年报显示，公司业务分为两大类：电子元器件19.8亿、占52.1%、毛利率22.2%；LCM液晶显示模组18.1亿、占47.6%、毛利率9.9%。

显示模组为什么这么薄？公司说得很直白：

“显示模组业务……受终端面板行业价格竞争和美元贬值因素持续影响，板块毛利率维持低位，影响公司整体盈利水平。”

面板价格战打了这么多年，模组厂夹在面板厂和整机厂中间，两头受气。这不是经营问题，是产业链位置问题。

2026年的改善也来自元器件：上半年元器件收入涨20%、模组只涨1.1%，元器件占比从50%出头抬到54.5%。

从两个板块中各找一家可比公司：

顺络电子（002138.SZ）：纯电感与磁性元器件龙头，产品几乎全部是片式电感、变压器、微波器件，是麦捷元器件板块的直接对手；

同兴达（002845.SZ）：纯显示模组厂，做液晶显示模组与触控一体化，是麦捷LCM板块的同类。

拿顺络量好生意的成色，拿同兴达量苦生意的成色，两头都有标尺。前三季度：顺络电子营收增速高达26%，毛利率高达34.2%。

业务纯粹的顺络电子毛利率要高出麦捷的元器件板块11个点；

业务纯粹的同兴达毛利率（9%）则和麦捷的LCM板块9.7%基本一样薄。

还有个值得注意的地方：顺络前三季毛利率34.2%，比2025年的36.6%降了2.4个点，可以说材料涨价连龙头都压不住。

三、AI电感要等到2027

增量在哪？

公司在2026年5月29日的业绩说明会上讲得比较多：

已与英伟达直接开展合作，主要产品为功率电感；

CPU与GPU电感排产饱和，光模块电感因非晶纳米晶材料技术优势需求旺盛，不排除未来提价的可能性；

公司当前电感和变压器产线稼动率超9成，订单情况良好。

稼动率超9成、排产饱和、还留着提价余地，这或许就是市场在上半年那轮元器件炒作大潮时公司股价上涨约2倍的原因。

无他，公司释放的是供给端偏紧的信号。

产能方面：

“智慧园三期项目于2025年12月封顶……预计2027年上半年投入使用”；

“预计2026-2027年新增产能提升20%以上”。

订单现在就有，产能要明年下半年才落地。三季度末在建工程5.9亿，比年初的3.1亿元翻了近一倍。

所以AI这块收入，真正放量得看2027年。

不过，风云君需要提醒各位库里南车主："与英伟达直接合作"和"英伟达贡献多少收入"是两回事。公司没有披露AI相关收入占比，业绩弹性也切忌一厢情愿。

针对经营效率问题，公司在投资者关系活动中把"增收不增利"的解法列了四条：

“一是深化内部整合，提升关键原材料自产能力；二是优化产品结构，加大高毛利产品推广；三是完善价格传导机制，合理上调产品价格；四是加快新厂房及海外工厂投产，释放规模效应。”

原材料保障和价格传导是公司一直要面临的两座大山。

半年报里那句更直接：

“各业务上游材料成本普遍上涨，虽有部分客户接受顺价调整，但总体仍由公司承担大部分利润压力。”

等于承认了议价能力不足。

前三季经营现金流3.2亿元，同比基本持平，和2.5亿元的扣非基本对得上。而有息负债水平极低，说明公司从安全性考虑不存在任何问题。

核心问题说到底，还是赚钱能力不足，导致股东回报率（ROE）始终难以突破10%，也就入不了很多投资机构的眼。

这轮AI数据中心建设拉动元器件需求上行，这能否带动公司迸发出像样的业绩弹性，是投资者关注的核心。

好消息是公司算得上重资产运营模式，固定资产与在建工程占总资产的比重持续位于35%附近，经营杠杆偏高，接下来主要看元器件产能利用率的变动。

不过先别急着高兴。和电感行业一哥顺络电子比，公司的经营杠杆如何？

答案是还差些意思，后者近年来始终维持在50%附近，2025年末为51%。

到底谁更有希望吃到这波红利？风云君认为答案不言自明。