$科锐国际(300662.SZ)$ 

5月22日，科锐国际2025年度股东会审议并通过了9项议案，其中包括《关于公司2026年度董事、高级管理人员薪酬的议案》，这标志着科锐国际管理层的涨薪行为正式获得了股东会的授权。

近年来，就业竞争愈发激烈。国家统计局的数据显示，城镇私营单位就业人员平均工资2011年后涨幅持续回落，整体薪资水平趋于平稳或缓增的状态。

城镇私营单位就业人员平均工资同比增幅持续下降

在这样的背景下，科锐国际2025年大幅提升管理层的薪酬水平。2025年，科锐国际管理层薪酬支出共2106.2万元，远远高于同业公司的水平。白马注意到，A股另外两家知名人力资源服务公司外服控股、北京人力管理层2025年的总薪酬分别为982.77万元、904.64万元；科锐国际管理层薪酬比另外两家公司的总和还要多。

2023年底，科锐国际曾公告股权激励计划，计划对公司管理层大幅激励，2024年、2025年公司连续两年未能实现股权激励业绩考核目标，却未影响管理层增收。

一方面，公司给管理层大幅加薪，且当前薪资明显超过行业平均水平；另一方面，2025年科锐国际多位管理层大举减持股票，累计减持57万股，减持原因均为“自身资金需求”。

管理层增收的同时，科锐国际的股价表现却不尽人意。公司2020年9月创下市值最高纪录后持续下行，直到2024年下半年才企稳回升，当前总市值不足50亿元，仅为高点时的三成多。

股份激励业绩考核两年未达标

2023年12月，科锐国际发布股票激励计划（草案），公司计划向95名对象授予限制性股票合计452.26万股。其中，科锐国际创始人、董事长高勇一人计划获授30万股，超过整个激励计划授予股票总量的6.6%；管理层计划获授股票约占总计划的15%。

激励计划授予价格为每股15.66元，约为当时股价的一半左右。不过，到目前为止上述股份激励计划并未真正落地，原因是公司连续两年未能完成业绩考核目标。

根据方案，公司分三个归属期执行股份激励计划，对应的考核年度为2024-2026三个会计年度。

三个考核年度的业绩要求均以2023年为基数。第一个归属期要求2024年营业收入和净利润增长率不低于24%或30%，第二个归属期要求2025年营业收入和净利润增长率不低于50%或62%，第三个归属期要求2026年营业收入和净利润增长率不低于82%或103%。

上述业绩考核目标中增长率较低者股票授予比例为80%，较高者股票授予比例为100%。

不过，2024年、2025年科锐国际均未完成业绩考核目标。以2023年为基数，2024年公司营业收入、净利润增速分别为20.55%、2.42%；2025年营业收入、净利润增速分别为23.35%、52.68%。两年仅有2025年净利润增速指标基本达到80%归属比例的业绩考核目标。

去年4月，科锐国际发布公告称，激励计划首次授予的激励对象中有6人已经离职，第一个归属期（即2024年）公司层面业绩考核未达标，两项原因致使205.78万股股票作废失效。

由于2025年公司层面考核仍不达标，预计相关人员仍然不能获得相应股票。

管理层大幅加薪

不过，科锐国际管理层并未因为股份激励计划“失效作废”而收入减少。

在股份激励业绩考核目标未能完成的2024、2025年，科锐国际管理层持续加薪。

2024年，科锐国际管理层薪酬总支出增长了145.8万元；2025年，管理层总支出再次增长374.29万元。在连续两年加薪后，科锐国际管理层中李跃章、高勇两人年薪已经超过300万元，王震、曾诚、段立新三人年薪超过200万元，其余4位核心管理人员年薪均超百万。

与2023年相比，轮值总经理曾诚薪酬涨幅高达94.07%，两位副总经理陈崧、段立新涨幅超过60%，总经理、副董事长李跃章涨幅达49.65%，财务总监尤婷婷涨幅达45.16%，董事长高勇涨幅为29.78%。

当前，科锐国际管理层薪资远超行业平均水平。以董事长为例，A股人力资源服务公司北京人力的王一谔年薪为145.83万元、外服控股的陈伟权年薪为138.29万元，均在高勇的4成左右。

科锐国际的业务规模显著低于北京人力、外服控股。干同样的活、创造更少的业绩，却拿更多的钱，这是中国人力资源服务行业的现状。

管理层涨薪了，员工呢？根据科锐国际资产负债表和现金流量表的相关数据估算，2023-2025年，公司员工（含岗位外包业务派出员工）的年薪始终在20万元左右，并没有太大波动，这也与当前的行业现实相符，反直觉的反而是科锐国际大幅给管理层加薪的行为。

除了薪资收入增长以外，科锐国际管理层还在持续通过减持公司股份的方式变现。2025年，科锐国际有4名管理人员减持了公司股份。实际上，自2021年以来，除个别年份外，科锐国际管理层持续减持公司股份，且减持理由均为“自身资金需求”或“个人资金需求”。

业绩增长难持续

2025年科锐国际业绩保持了较高的增速，归母净利润同比增长52.68%，扣非后归母净利润同比增长37.61%，这大概是管理层大幅加薪的原因。

那么，薪资涨上去了，科锐国际的业绩会维持高速增长吗？要知道，即使是2025年的高增长，科锐国际的净利润才勉强追平2022年，扣非后净利润还“差着一大截”，不仅落后于2022年，甚至比2021年还要低。也就是说，2025年科锐国际管理层大幅涨薪是在公司扣非归母净利润尚未恢复到4年前的背景下的。

2016-2025年科锐国际扣非归母净利润

而在涨薪激励下，科锐国际的业绩会维持高速增长吗？目前看，难度不小。

今年一季度，科锐国际的业绩增速已经明显下滑。一季度，科锐国际实现归母净利润9187.42万元，同比增长59%，但核心“驱动”因素是政府补助，当期计入6000余万元；扣非后归母净利润仅剩4729.48万元，同比微增2.38%。

在给管理层大幅涨薪之后，科锐国际的业绩增速马上回落，而以一季度的业绩表现线性推测，今年科锐国际将继续无法完成股份激励设定的业绩考核目标，也许，这正是公司给管理层涨薪的关键原因——股份激励完不成业绩目标，就用薪资“激励”。

问题是，如此“激励”，激励的意义何在？对管理层如此慷慨的科锐国际，对股东又是如何回报的呢？

2025年，科锐国际计划年度现金分红4526.55万元，股利支付率14.44%。自上市以来，科锐国际股利支付率长期处于低位。这么低的股东回报，也能解释管理层的持续减持行为了。

人力资源服务是一个非常辛苦的行业，以科锐国际为例，公司毛利率近年来维持在个位数。

与此同时，对大客户的依赖又很强。近3年，科锐国际对第一大客户销售额占销售总额的比例持续攀升，2025年达到47.91%，接近一半了。

对大客户的深度依赖意味着科锐国际的“议价”能力极弱，大部分收入来自于“灵活用工”，赚点“人头费”。

赚钱如此辛苦却极为慷慨地向管理层发薪，科锐国际在行业中也算是“另类”了。

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