近日，染料市场传出提价信号。聚焦染料行业，本文拆解中间体供给格局与下游补库动作。

一、分散染料：还原物高价夯实周期，全链低库存加速补库

3至5月的压力测试期间，还原物价格仍站稳10万元/吨，构成此轮分散染料周期的成本锚点。进入6月初，头部企业出货量明显扩大，市占率持续抬升。

近期，分散黑报价已上调至2.8万元/吨，还原物价格同步上调至12万元/吨。当前，全产业链库存处于低位，终端补库逻辑加速演绎，分散染料价格迎来新一轮上涨。

三季度来看，染料头部企业或呈量价齐升态势；拉长周期，产业层面预判分散染料价格有望挑战历史高点6万元/吨。

二、活性染料：H酸供给缺口明确，复刻还原物涨价逻辑

活性染料的关键中间体H酸，其行业格局与还原物高度相似。国内有效产能玩家仅5家，有效供给不足5万吨，供需缺口超10%。

2026年上半年，国内H酸进口量同比增长750%，进一步验证缺口。近期，H酸价格已由6万元/吨涨至10万元/吨，旺季来临缺口更为显著。

中期维度，行业仍在推动老旧铁粉还原工艺淘汰，当前约有4万吨铁粉还原装置待出清，后续供给缺口有望放大。

需求端，活性染料下游以棉、麻为主，受油价扰动小，稳定性较强，且目前下游库存水位低，旺季补库逻辑清晰。

三、行业梳理

浙江龙盛：布局还原物与H酸产能，形成分散与活性染料双重弹性。按现有价格体系测算，年化利润约53亿元。

闰土股份：具备分散染料弹性，年化利润约16亿元。

锦鸡股份：活性染料弹性标的，H酸利润弹性约6亿元，对位酯利润弹性约2亿元，合计弹性约8亿元，后续利润规模仍具备上修基础。

风险提示：下游补库进度不及预期，原材料价格存在波动风险。