参会人员：beyond、紫枫、闲彦、木盒、小鑫

【紫枫】

我分享两个观察：

第一，REITs 昨日大涨 2.37%，对于靠赚子息的行业而言已经属于巨量大阳线。主要原因是前晚四家基金公司公告申报瑞思指数基金，相关预期 2025 年初就已出现，此前一直未证实，现在官宣迟到了一年多。

REITs 指数从去年高点到现在回撤约 10%，其表现和股市行情正相关，指数基金的影响可以参考去年科创债 ETF、可转债 ETF 的发行情况 —— 可转债 ETF 单只就占整个市场 22-30% 的份额，REITs 市场本身资金量不大，指数基金发行前后会带动瑞思进入明显的牛市节奏。参考美国经验，滞胀期这类资产回报跑赢股市和通胀。

第二，头部险资最新策略观点：

1. 中国人寿当前股票类仓位 17.3%，其中股票占 12%，其余为基金，较年初上涨 0.4 个百分点；仓位中 5% 为 OCI 账户（对应高股息资产），13% 为 TPL 账户（对应成长类资产），当前加仓方向以 OCI 为主。OCI 的高股息准入标准从去年的 3.75% 降至 3% 左右，覆盖行业以银行、公用能源为主。

2. 平安 2025 年末相关资产持有规模约 2000 亿人民币，投资占比约 3%，以物流产业园、长租公寓等地产项目为主；平安本身对银行、保险板块偏好清晰，已在境内外举牌多家银行，高股息方向主要配置银行、保险、电信、电力、能源。

3. 中国人保高股息入池标准约 3.5%，覆盖石油石化、煤炭、家电等行业。

近期市场波动较大，保险公司对 TPL 账户的使用更加谨慎，当前成长类资产存在泡沫，整体险资倾向增配 OCI 方向。我分享就到这里。

【闲彦】

国内这一轮 AI 产业革命一直雷声大雨点小，尤其是数据中心领域存在结构性问题：美国 AI 产业由能从全球盈利的科技头部公司主导，年投资额动辄数千亿美金；国内具备同等投资意愿和能力的科技企业仅有字节、阿里，规模差距非常大。当前国内靠政策引导地方政府牵头建设数据中心、华为超算节点，带动产业链增长，但落地进度慢，核心原因是资产过重，企业不敢押重注，地方政府从疫情后财政压力也比较大，如果早几年把投向光伏等重复建设领域的资源转到数据中心，当前行业局面会好很多。

REITs 是很好的破局方向，数据中心建成后通过资产证券化可以提供可预期的体面退出机制，能调动地方政府和相关企业的积极性。目前国内数据中心领域除三大运营商外没有大体量市场主体，而数据中心建设是上游芯片、半导体、PCB 等泛半导体产业爆发的前提，一环扣一环。

如果REITs 模式跑通，地方政府建设后能实现 3%-5% 的年化收益率，再转租给企业，范式复制的速度会非常快。我们在 0 到 1 的阶段磨的时间比较长，一旦商业模式、退出机制跑通，国内半导体产业链的信心和后续业绩兑现能力会有几倍甚至十倍级的增长空间。近期已经有财力雄厚的地方政府开始吃螃蟹，比如无锡政府合作落地 Token 工厂（本质是 AI 导向的数据中心），相关 PCB 供应链公司已经收获两个 20cm 涨幅，后续会有越来越多项目跟进。

【木盒】

我不看好当前 A 股 AI 板块的股价，并非不看好产业，原因有三点：

第一，美国 AI 投资主体是 “美国七姐妹”，盈利模式跑通，财报表现亮眼；国内 BAT 等科技企业盈利表现相对较差，核心是国内用户付费意愿低，免费消费习惯固化，中美技术差距不大，核心瓶颈在付费文化的建立，需要搭建类似苹果说服唱片公司分成的多方共赢利益机制。目前国内科技企业中仅阿里的 AI 布局最完整，覆盖芯片、存储、大模型、应用端，仅核心电商业务受拼多多、抖音冲击。

第二，国内产业发展规律通常是政策鼓励期大量资源涌入，后续很容易出现产能过剩，地方政府激励和产业绑定的机制下，从早期面板、光伏到当前算力基建都符合这个规律。近期高层多次强调算力是核心竞争力，算力作为新型基建后续大概率会出现产能过剩，行业盈利会受影响，比如寒武纪早期的订单也都来自各地政府超算中心建设。

第三，当前 A 股 AI 相关标的以小型软件公司为主，盈利能力弱，估值普遍偏高；港股的 BAT 等互联网科技股估值尚未抬升，我整体看空创业板，看多恒生科技。我就补充这么多。

【小鑫】

我补充两点：

第一，近期美债收益率再次回到 5%，美股波动较大，前期热门的存储等板块出现回调，头部科技公司震荡明显，市场有猜测存在大额美债抛售。从基本面看，PPI 向 CPI 传导的迹象显现，通胀短期存在反弹压力，美股风险资产短期可能持续受到压制。

第二，长江存储昨日开始辅导备案，该公司是国资主导的国内唯一头部存储厂商，确定性极强，当前时点密集推进这类硬科技龙头上市，信号意义明显，我个人认为是为科技牛市保驾护航，不排除后续 A 股会走出独立行情。

【beyond】

短期市场确实如小鑫所说，受外围市场影响更直接，美债收益率高走带动关联股市、黄金、原油等商品市场波动，经过几周拉升后全球股市都显露疲态，美股也不断出现利空声音，这些因素会更直接地影响 A 股、港股的短期走势。