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满囤按:
这是一位高手勇者抄底后的复盘，包含了他的抄底思维框架，和失误分析，以及对未来的展望。
这些文字在当下颇具实战价值，有数据，有图表，有结论，值得收藏细品。
满囤分享给有缘的同修们，供大家投资参考。
前言
本次抄底的我已经被埋了，周末的时候静下心来写写自己的操作逻辑，复盘总结一下自己的思路。
我自己的抄底思维框架，往往看四样东西，赔率空间、情绪冰点、资金流和流动性危机。接下来我会挨个拆解这四个指标出现了什么变化，同时展望一下未来。
本文不知不觉写了快4000字，且数据分析较多，信息量较大。
赔率空间
本轮调整的力度已经超过了18年和21年，仅次于15年。而时长上超过了15年。速度之快和力度之强是历史上罕见的。
而不管是15年、18年和21年，在下跌结束后都会迎来一轮普反。本质上是空头动能已经被完全释放后，有一定的筹码回补带来的反弹，且历史上的反弹力度并不小。从赔率的角度上我认为是足够的。
即使对标次贷危机时期，双创的这轮调整速度也快了整整三倍，用4个月时间，完成了别人快一整轮的调整幅度目标。只能说A股真的是地狱模式。
至于有些人说这一轮是看外围半导体的调整，是全球同步的，是AI引起的全球金融危机输入性风险。这个咱怎么说呢？
醒醒，人家是主升浪过后的调整，我们这边直接跌回到起点了。
费城半导体指数，即使调整了这么多天，现在年内收益率还有51%，韩国女孩的段子即使天天被嘲笑，韩国综合指数年内收益率还有36%。
再看我们的双创呢？科创50年初至今跌13.64%，创业板指年初至今跌24.65%。
纳指最近虽然连续下跌，但其实从高位也就是跌了7个点而已。而我们呢，已经跌到不像样了。五十步笑百步可以理解，但倒着走的就别笑五十步的好么。
即使看从近两年以来的走势来看，我们这边的走势也是远远落后于外盘的好么。
人家是主升浪结束后的正常调整，我们是一步到位快跌回起点了，就算AI真的是泡沫，我们这边也已经算主动刺破泡沫了，都已经把涨的部分都跌完了，还要怎么样呢？
目前主流指数都已经跌破了原先的平台位置。我之前下场的时候，各项主流指数基本上回到启动前的平台位置了，我个人认为赔率空间也是足够的，所以我下场了，回头看这个决策我认为不存在很明显的问题。但是如果显著跌破，这里可能有隐藏的风险冲击是我没预料到的。
这一轮的赔率空间理论上是足够的，回到起点我认为也是合理的。但是我没想到，即使是这样，这个支撑位还是没撑住。
情绪冰点
再看情绪上的确认。
顶部是最乐观的那个人买出来的，底部是最悲观的那个人卖出来的。
我显然不是最悲观的人，也不是最乐观的人，而且坦白说，我真的没有办法预判极端的乐观和悲观情绪。
所以一般我自己知道的，当我选择卖掉的时候，基本上还有一段距离，还会再冲一段。当我选择入场的时候，我也不是真正的底部，还会再跌一段。但是这最后一下确实也挺难受的。现在这个底部的位置也做得非常难受。
6月份的时候，科技股乐观情绪超过了我的预判，硬生生冲了一个月，最近科技股的悲观情绪也超过了我的预判，直接跌破了原先的启动位置。
其实两周前，看陶博士的投票数据已经触发了情绪冰点的指标，多空差小于-20%的时候，往往是情绪冰点，对应阶段性的低点。上周四又继续触发，相当于二次冰点确认。但没想到本周又是极度看空的冰点，相当于冰点之下还有冰点。按照纯粹的牛市框架运行，一次冰点往往就够了，但熊市框架下，多次冰点才能完全确认。
一般情况下，在情绪非常悲观的情况下，下场抄底是有超额收益的，这个模式我其实做了很多次。但是最难的地方在于，极端的悲观情绪下面，可能还有更极端的悲观情绪，这个是我没有办法完全预判的。
资金流
我一直以来都是用资金流的框架分析市场的。在市场失去赚钱效应的情况下，能在这个位置增加资金的，其实只有ETF资金了。
本周ETF资金还在持续流入。本周ETF净流入1049亿元，ETF资金已经持续5周较大规模流入，共流入4239亿元。
其实如果按照全市场ETF资金净流入来看的话，目前ETF资金已经来到了今年3月份水平。已经相对6月份回补很多了，起到了较强的逆周期调节作用。
ETF资金一直是抄底的左侧信号，当ETF资金选择入场的时候，再过一段时间其实就是阶段性底部了。从历史上四次ETF的大规模净流入操作来看：
24年1月开始那波雪球爆仓带来的流动性危机，ETF资金净流入2153亿元。1月16号开始买的，2月5日见底。
25年4月7日那次关税暴跌，ETF资金两天净流入1957亿元，4月7日买了735亿，4月8日净流入1077亿，第二天4月8号的时候就见底了。
26年7月那次暴跌，ETF资金累计净流入4492亿元、但在8月的反弹中卖出了1946亿。7月7号开始买的，7月20号上证阶段性见底，双创在7月30号才阶段性见底。
本轮9月底以来的下跌，ETF资金累计净流入3904亿元，目前还在持续买入阶段。10月8号开始买的，10月23号上证创3574本轮最低，但直到现在双创依然没有见底。
一般情况下，ETF资金作为左侧入场信号，其实这次从时间、资金量和幅度上来讲已经够了。但可能是情绪极值和被动平仓，导致现在依然没有见底。
其实从ETF资金的回补力度来讲，即使考虑之前8月反弹中的流出，累计也回补了大约8000亿了，这个我个人认为是足够的。而且本周三季报里面，也发现中国国新和中国诚通出现在很多公司的前十大股东名单里面，只能说最终的这个冲击可能上面想看的是市场自然寻底。
只有10月23号的时候出现了短暂的举，本周又回到了托而不举的状态，且整体力度上是相对上周下降的。
流动性危机
这轮流动性已经明显出现了一定的真空期，流动性已经撑不住了，出现了一定的流动性危机。
有人分析可能跟固收加和险资被动平仓有关，这部分钱是不会回来的钱，所以跟以往不一样。从周五的时候，30年期国债ETF的下跌来看，这个流动性危机可能已经传导到了债券市场。流动性已经成了当前的主要问题。
另外，杠杆资金也是不会回来的钱，那些杠杆爆掉就爆掉了。
从两融担保比例的角度上来讲，目前两融担保比例只有245%了，已经来到了相对较低水平，而周五数据还没出来，实际值应该只会更低。
因为今年1月份的时候限制了两融的杠杆率，两融的保证金最低比例从80%上调到了100%，因为已经提前降过温了，今年后面新开仓的这些杠杆率并不高，所以这一次我怀疑没有办法触及到历史上最低的位置。
一般历史上，两融担保比例快速下降的低点，都是杠杆出清后带来的抄底位置，这轮我怀疑已经快到位了。
从两融交易占比来看，现在两融已经是非常低迷的状态，其实已经接近了924行情的最低点。融资余额也已经来到了25年9月份的水平，这里进一步去杠杆的概率已经越来越小了。去杠杆可能已经接近尾声了。
高波动的底部
大熊市里面阴跌的底部一般都是低波动的，但是急跌的底部往往是高波动的，可能跟底部位置博弈非常激烈有关。
其实参考15年筑底的时候，会存在那种锯齿形的大幅度波动的底部，就是底部会有很明显的大涨大跌的特征。最近A股也很明显，基本上波动率在急剧的加大，甚至短期反转的次数也非常多。
而且15年的走势上来看，最终这个高波动的底部也不是瞬间就起来的，都是反复确认后才最终走起来，中间还创了几次低点。这个底部并不是一帆风顺的，波动非常的大。
如果对标15年创业板指55%的最大回撤，假设追平15年，那么科创50极限会跌到968点，创业板指数极限会跌到1967点，相当于当前阶段还要再跌20%才会追平双创的历史纪录。其实次贷危机期间纳指的最大回撤也就是55%，我真心感觉55%的最大回撤应该够了。
当然，毕竟已经是历史上第二的跌幅回撤位置了，并不一定能够跌到那个极限的位置，只是我在试想最坏的可能性。
可能还是价值投资在我身上留下的印记太重了，我总是想着抄底，总是想着他人恐惧我贪婪。
只能说这一轮的变化超过了我的预期，情绪恐惧上，我个人觉得各种指标已经达成了。但是流动性并没有得到足够的缓解，还是抄在半山腰上面了。
目前的市场情绪已经成了惊弓之鸟，受到外盘的影响会形成非理性冲击。再加上流动性确实出了一定的问题，即使有ETF资金托底，也没有托住。
而流动性危机会不会进一步发酵？我认为有这个可能性，当前的ETF资金流入力度可能并不足以承接过大的流动性危机。固收加的传导、杠杆资金的极端平仓、雪球衍生品的爆仓都有可能催化这种流动性危机。如果真的等到了事情发生再来，必然会对市场产生不可逆的负面影响。
希望上面重视这个事，传导到债市后其实就是股债双杀的系统性风险，别玩脱了，别外面还没崩的时候我们这边就全崩了。
写在最后
最后安慰一下大家，也是给大家打打气，毕竟本轮A股是结构牛，其实去掉电子和通信板块的话，现在的A股估值水平并不贵，扣掉两个板块的话PB分位数在4%水平，PE分位数在30%水平。
本轮924行情以来，根据我的测算，银行板块贡献了258个点的涨幅，电子板块贡献了250个点的涨幅。其实扣掉这两个板块，上证指数不过在3000点出头的位置，这里我认为不存在特别大的系统性风险。
07年毕竟是从6000点掉下来的，15年也是从5000点下来的，本轮上证最高也就是到过4258点，这里并没有以往大牛市那样很明显的泡沫，不用过度担心。
而历史上，一轮牛熊过后，指数都会相对底部有一定的抬升，毕竟一些资金永久性的留在了股市内。
07年的时候，1000点起涨，最终掉下来的底部也在1664，相对底部还是抬升了66%的。
15年的时候，2000点起涨，最终掉下来的底部也在2638，相对底部还是抬升了30%。
924行情从2700点起涨开始算，未来见底我认为依然能够有一定的估值抬升。如果按照30%乐观测算，底部在3510的位置；如果按照15%悲观测算，底部也有3105的位置。
毕竟现在上证已经是3599了，如果之前没有卖出的，近期我真的认为没有进一步追着杀跌的必要了。
而在情绪极致悲观的情况下，必然有向乐观移动的可能性。所以当前阶段我认为没有仓位过低的必要，我当前依然还是满仓的，未来应该会使用七成底仓+三成仓位游击战的模式来操作，三成仓位来争取一定的回旋余地。
#好文分享
2026.11.8
