$以岭药业(002603.SZ)$ 

4月27日，创新中药代表性企业以岭药业同期发布2025年年度报告及2026年一季度报告。两份报告均提示，以岭药业已经先于整个中药行业重回成长周期，成长性、盈利能力、运营效率、现金流状况、股东回报等主要财务指标同比全部大幅改善，部分指标创历史最好水平。

截至今年一季度末，以岭药业净利润已经连续5个季度保持双位数增长，显示出可持续的业绩增长能力。

2025年，以岭药业实现营业收入78.31亿元，同比增长20.24%；实现归属于上市公司股东的净利润12.86亿元，同比扭亏并大增277.56%；扣非归母净利润为12.22亿元，同比增长254.16%；全年经营活动现金净流入17.77亿元，同比大增190.75%。

今年一季度，以岭药业继续交出一份优秀的“成绩表”。一季度，营业收入同比增长3.46%，归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长25.43%、25.19%，经营活动现金净额大幅超过同期净利润，同比增长79.57%。

当前，中医药行业仍然处于深度调整期。2025年A股超7成中药上市公司收入同比下降，超4成利润同比下降。有投资者在看到以岭药业连续交出的两份优秀“成绩单”后，戏称其为“全村的希望”。

重回成长周期

2025年，在盈利能力提升的同时，以岭药业的运营效率大幅提升。

当前，多数中药公司业绩同比下滑或缓增，一个重要原因是疫情管控放开后，全社会对中药产品的需求集中爆发，近一两年处于高位下降的态势。叠加中药集采、医保控价等政策，行业进入深度调整期。

以岭药业较早意识到相关风险，并在经营策略上进行了针对性的调整。如今，这家创新中药公司彻底步入到新的成长周期。

一是库存状况处于近年来最优的水平。2025年以岭药业存货金额为14.89亿元，同比减少14.76%，公司存货已经连续第二年同比下降，目前回到了2019-2020年间的水平，基本回到疫情前。从一季度的存货金额看，以岭药业库存水平延续健康状态，具有持续性。

二是存货周转、应收账款周转天数处于近年来最优的水平。2025年以岭药业存货周转天数为208.15天，同比减少25.16天；应收账款周转天数为56.41天，同比大幅减少43.82天。在存货、应收周转效率提升的背景下，2025年以岭药业现金循环周期仅为51.27天，几乎为历史最快周转水平，运营效率极高。

以岭药业现金循环接近历史最快水平

三是经营性现金流处于近年来最优的水平。现金流是判断盈利底色的关键指标，2025年以岭药业经营活动产生的现金净流入17.77亿元，同比增长190.75%，全面改善，同时超过全年净利润，盈利质量高。一季度经营性现金净流入6.11亿元，同比增长79.57%，同样大幅超过当季净利润。

白马认为，上述指标比利润更具有象征意义，也是判断以岭药业先于行业进入成长新周期的重要标志。

核心品种稳健增长

产品层面，以岭药业核心品种竞争力不减。

2025年，公司心脑血管类产品实现收入39.56亿元，同比微增2.06%；呼吸系统类产品实现收入20.17亿元，同比大增153.71%；其他专利产品实现收入4.58亿元，同比增长40.58%。

全年增长最明显的是以连花清瘟为代表的呼吸系统类产品，在经历了艰难的“去库存”周期后，连花清瘟重新展现出强大的产品力，全年销售额达20亿元左右。

以岭药业年报更新的信息显示，2025年公司传统强势品种中，呼吸系统用药连花清瘟颗粒/胶囊在中国公立医疗市场中成药感冒用药类目中排名保持第一，在城市药店中成药感冒用药类目中排名第5，零售渠道排名上升。

心脑血管用药“通络三宝”通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊在中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药类目中均保持前十，在城市药店中成药心血管用药类目中也都进入了前十。2024年上半年，以岭药业在城市药店渠道中仅有参松养心胶囊位列心血管用药前十，2025年通心络胶囊和芪苈强心胶囊在零售渠道也进入前十，进步明显。

糖尿病用药，以岭药业的津力达颗粒2025年依然位列公立医疗市场中成药前五。

总体看，以岭药业核心大品种仍然保持了强大的竞争力，连花清瘟重新成为年销售额20亿元以上的大品种。

研发投入保持稳定

良好的经营业绩之下，以岭药业2025年明显加大了股东回报。年报披露，公司董事会建议向全体股东每10股派发现金红利5元，此次现金分红金额为8.35亿元。

以岭药业2025年全年研发投入达7.88亿元，占营业收入比重为10.07%，在行业中排名前列，仍然保持了一贯的投入强度。

2025年，以岭药业有两个新药获批，分别是用于过敏性鼻炎的1.1类中药新药芪防鼻通片和用于术后镇痛治疗的化药专利新药苯胺洛芬注射液。此外，芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒注册申请已获受理。

目前，以岭药业还有多项新药处于临床研究阶段。其中，用于慢性胆囊炎治疗的中药创新药柴黄利胆胶囊和用于实体瘤、急性髓性白血病治疗的XY0206片已进入三期临床阶段。

过去几年，以岭药业基本保持了每年都有新药上市的研发节奏，持续的研发投入也为公司的长期发展奠定了基础。而当下以岭药业重回增长，或将成为中医药行业回暖的风向标。

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