8月28日，中国能建（601868）2025年半年报正式发布。这份财报既展现了业务拓展的积极态势，也暴露出不少需要关注的问题，咱们就从实际数据出发，客观聊聊这份成绩单的成色。

业务拓展的亮眼表现

从核心经营数据来看，中国能建上半年的整体表现可圈可点。营收达到2120.91亿元，同比增长9.18%；归母净利润28.02亿元，同比微增0.72%；扣非归母净利润25.21亿元，增幅则达到8.32%。新签合同额更是突破7750亿元，以7753.57亿元的规模实现4.98% 的同比增长，意味着公司手里的订单储备充足，基本盘保持稳定。

核心主业依旧是顶梁柱。能源电力、水利等传统优势业务的新签合同和营收分别同比增长3.12%和18.58%，占公司总新签合同和营收的比重分别超过69%和74%。其中，国内火电和电网业务表现尤为突出，签约额同比涨幅分别达到18%和20%，火电市场占有率更是稳定在80%以上，在传统能源建设领域的话语权依然稳固。

新能源转型的步伐也在加快。电力运营业务营收和利润同比分别增长31.41%和37.22%，增长动能强劲。截至6月底，公司累计获得的国内新能源开发指标已超7600万千瓦，控股投运的发电项目共214个，并网装机容量2028.71万千瓦，另有1174万千瓦的在建项目正在推进。今年1月，自主研发的世界首座300兆瓦级压缩空气储能示范工程——湖北应城“能储一号”实现全容量并网发电，氢能领域也在吉林松原、甘肃兰州等地储备了50余个项目，目前战略性新兴产业营收占比已达37.3%，转型成果初步显现。

海外市场同样取得突破。境外新签合同额、营业收入和利润总额分别同比增长13.74%、12.92%和10.15%，增长势头优于整体。能源电力业务是海外拓展的核心，占境外新签总额的80%以上，其中 “风光氢储” 等新能源业务的签约额同比飙升78.6%，显示出公司新能源技术在国际市场的竞争力正在提升。

财务层面的隐忧值得关注

尽管业务数据有亮点，但财务细节中暴露的问题不容忽视。最突出的是盈利能力的下滑：上半年毛利率为11.29%，同比下降7.45个百分点；净利率2.26%，同比下降3.23个百分点。这背后可能是钢材、水泥等原材料价格上涨、人工成本增加带来的压力，也可能是行业竞争加剧导致项目报价承压，最终使得 “每笔业务的赚钱空间变小了”。

资本回报表现也不尽如人意。公司去年的ROIC（资本回报率）为3.75%，低于上市以来4.87%的中位数水平。这意味着公司运用资本创造收益的效率不高，长期来看不仅可能影响投资者的信心，还会对后续的融资扩张形成制约。

应收账款高企的问题同样棘手。截至报告期末，应收账款占最新归母净利润的比例高达1180.11%，相当于 “赚 1 块钱利润，就有11.8块钱的货款没收回”。大量应收账款积压不仅会影响资金周转效率，还可能因客户付款延迟或违约增加坏账风险，一旦现金流出现紧张，将直接影响项目推进和日常运营。

不过，费用控制方面的表现值得肯定。上半年销售费用、管理费用、财务费用合计108.38亿元，占营收的比例为5.11%，同比下降11个百分点。这说明公司通过优化管理流程、缩减非必要开支等方式，在一定程度上缓解了盈利能力下滑带来的压力，但仅凭费用控制难以完全抵消盈利端的颓势。

关于发展持续性的几点疑问

结合业务和财务表现，对中国能建未来发展的持续性还存在几个需要琢磨的问题。首先是增长动能的可持续性：虽然营收和利润均实现正增长，但归母净利润仅微增0.72%，增速明显偏慢。传统火电业务虽目前仍占主导，但随着能源结构向新能源转型，其长期增长空间有限；而新能源业务虽布局积极，但从项目建设到规模化盈利仍需时间，且面临行业内其他企业的激烈竞争，能否接棒成为核心增长引擎尚未可知。

其次是新兴产业的盈利兑现时间。公司在储能、氢能等新兴领域投入了大量资源，但目前这些业务多处于项目储备或示范运营阶段，尚未形成稳定的利润贡献。如何将技术优势转化为盈利优势，找到适合的商业化路径，以及这些业务何时能真正成为利润支柱，还需要进一步观察。

最后是海外业务的风险管控能力。海外市场虽增长迅速，但面临的不确定性远高于国内，比如部分国家的政策变动、汇率波动、地缘政治风险以及社会不稳定因素等，都可能影响项目的推进节奏和收益水平。目前来看，公司尚未明确披露针对海外风险的具体应对措施，后续如何平衡海外扩张与风险防控，将是重要考验。

整体而言，中国能建2025年半年报呈现出 “亮点与隐忧并存” 的特点：业务拓展在传统与新兴领域均有突破，但盈利能力下滑、资本回报不足等问题已凸显。对于投资者来说，既需要看到公司在能源转型和海外拓展中的潜力，也不能忽视财务层面的风险，后续需重点关注其盈利改善措施和新兴业务的落地进展。