本文研究成果，是绝大部分程序化研究系统最值得拥有的功能，根据我十多年的切身体会，职业人士最大的痛点不是如何研究一家公司，而是选择什么样的公司去研究。一旦选对了公司去研究，剩下问题都可以交给其他分析系统和研究员解决。因为研究公司在职业水平上都能做好。只是体力劳动的多少罢了。绝大部分从业者都不知道该研究什么才能创造更多效益。而目前各家机构这种拼体力堆算力的低效竞争，形成不了真正的护城河。

 

就好像所有人都在浑水池塘里瞎子摸鱼，只是资深人士经验丰富，容易摸到大鱼一样。事实上有这样思维的投资者，全市场凤毛麟角。绝大部分基金公司只能分门别类的成立专项基金。研究食品的研究员和基金经理专门做食品消费基金。研究科技的专门做科技。这基本上还是瞎子摸灯，靠天吃饭的作业模式。

 

目前研究公司的程序化分析系统已经是同质化非常严重了。如果吾股大数据将这项功能发挥到极致，那可以将所有同类大数据分析系统按在脚底下摩擦。相当于阿里菜鸟物流相对于其他物流公司之间的关系。因为不同人群都可以根据自己需要，在该系统去找自己合适创造收益的上市公司。真正做到买股之前必用工具了。单这一项功能，我觉得未来做到极致，完全可以实现百亿市值IPO上市。完完全全从自媒体经营模式的市值枷锁中脱颖而出了。因为自媒体这类型的团队公司，面对流量和消费者，本质和小吃手工作坊，区别不大。

 

该系统分三部分，本文作为第一部分列举提高研究收益的通用规律和整体框架。第二部分讨论资本市场所有上市公司在不同时期行情下，如何进行研究，提高收益的思维方式。第三部分讨论该系统对于不同投资水平人群的调适方法和不同版本适配。

 

对于普通投资者来说，了解该系统原理和背后的逻辑对提高投资分析水平也有很多帮助。

 

大家都知道研报，对个股价值评级有买入，持有，强烈推荐，推荐，谨慎推荐，中性，卖出等等评级。但是研报的评级，仅仅代表研究员对公司基本面的研究观点。那些与你在研究该公司投入的精力与资金，还有在实战中是否赚钱，赚多少钱，并没有太多关系。我们经常会遇到一个情况，两个职业投资者同时研究同一家公司，买入卖出同一家公司的时机却不同，战略战术选择与视角也完全不同，最后收益率也相差甚远。很多投资者都有这样极其痛苦的投资经历：花费大量时间在研究个股和公司上。可还是费力不讨好，付出大量时间精力，实际收益率却微乎其微。那么，我们怎么来解决这个问题呢？

 

俗话说，好钢用在刀刃上，每个人的精力都是有限的，知识结构都是有残缺的，知识储备都是有边际。为了把有限的精力与资金，投入到最容易产出收益的地方。我根据自己多年的实战经验，研究出来一套关于研收比的评级系统。目的是保证在有效边际范围内，研究投入的时间与精力，与收益率产出成正比甚至事半功倍，而不是呈现边际递减效应。

 

旁白一句：这个关于投资层面的研收比，和平常所说的上市公司研收比，暨研发费用占营业收入比不是一回事，请勿混淆。

 

 

既然提出投资层次的研收比，那如何计算呢？大多数情况并不好具体计算。虽然收益率好计算，但研究投入因人而异，并没有统一的数量化标准。但可以设定一个研收比常数，当然该常数是完全个体差异化的，每个人的研究水平，交易水平，收益水平都不一样，当然常数肯定也不一样。根据我自身情况，我把30天专注研究一家上市公司，买入持有半年的平均收益率，设为常数T。我们知道过往的平均收益不等于实际收益，而且我个人通常对股价并不设定涨幅目标，一切交易皆随心而动。但为了更好的描述该常数并有效运用，这里仅以作者本人为例。

 

我把T的划分四个区间，分别命名ABCD区间。四个的评级区间边界犹如四堵“墙”一样。如果在最里面的A区间某个区域，设定为个人历史最佳收益水平。然后把该最佳收益水平，想象成一个无线路由器。那么无线路由器所释放的WIFI信号，在层层墙壁的阻挡下信号会不断衰减（如图所示）。信号强弱的区域顺序是A>B>C>D；大家日常生活经验就知道，WiFi信号在墙左侧壁要比右侧壁要强一些。

 

 

 

A区；研究投入小，效益产出大：A- 至少1.2-1.5倍T以上，A为1.5-2倍T，A+ 为2倍T以上

 

B区；研究投入与效益产出约成正比：B- 约为0.8-1倍T左右 B约为1倍T 常数B+ 约为1-1.2倍T。

 

C区；研究投入大，效益产出小；C+ 约为0.8-0.5倍T左右，C为0.5-0.3倍T左右，C- 为0.3-0.1倍T左右

 

D区；研究投入非常大，效益产出几乎为0，甚至入坑为负收益。

 

D+  0.1-0倍T左右， D为-1-0倍左右，D- 为-2至-1倍T左右。

 

那么ABCD划分区域的过程中，如何穿越四堵墙作为该理论的核心内容之一。根据多年的实战经验，给大家好好的介绍一下。

 

 

第一堵墙是“赛道墙”。所谓赛道墙，指的是上市公司现在所处的行业及行业地位。通常了解行业是一个基础性的研究工作。首先你要定义该行业属于什么类型的，根据业务类型划分可以分为：消费型，周期型，公用事业型，科技创新型等等，你要明白行业规模有多大，天花板有多高，通常大行业往往有大市值或者容易产生巨头公司并存。小的细分行业容易快速成长但往往规模有限，好处是容易形成单独龙头公司。不要小看传统行业，往往传统行业也会经常有产生创新思维，产生新的商业模式打破旧格局的优秀企业。好的赛道是决定企业获得高估值的底层结构，好的赛道往往研究起来事半功倍。即使估值比其他劣质赛道的公司稍微贵一点，也可以优先考虑。

 

除了赛道与赛道的比较，还要考虑赛道内公司的身段如何。如果身段落后，在行业中地位相对靠后的公司即使赛道好，那么也只能算是第二梯队，大家都明白，往往行业龙头更容易获得高估值。

 

第二堵墙是“专注墙”。在研究公司的时候，专注一项业务往往在我这里得到青睐。如果你发现该公司的主营业务相对分散，而且各主营业务之间联系不大，那么该公司就不在我的首选范围内。因为长期的投研过程中你会发现，如果公司有七八项业务，如果即使有一项业务突然爆发增长。其他业务如果持续低迷，其实也很难获得高估值。或者某公司一个爆款产品出现，可实际占全公司的总营收并没有多少，对估值提升意义不大，只有短期的炒作价值。

 

而且该类型的公司往往因为业务太多，估算全年业绩也相对比较麻烦，也不容易估算准确。如果业务单一而且生活中也能经常接触的行业，相对估算就容易很多。而且业务单一且公司持续健康发展的公司，相对来说就比较容易专注主业发展。那么研究起来也相对轻松。

 

所以不管什么赛道，我会把业务单一的公司放在第一梯队去研究它。业务越多排名越靠后。一个业务一家公司意味着往往研究投入最小，即使发现公司不咋地也没关系，不会浪费太多时间精力。但是也不会调查了五六项业务，才能研究出一家公司。这使得我可以节省3-5倍的时间精力。

 

当然如果各项业务之间，是相同个大赛道不同的细分行业，相对联系可以协同发展的，可以排在第二梯队去研究它。这类型公司往往想占据上下游，或者覆盖多种品类业务。那么你要观察它在其他几堵墙的位置区间如何。

 

第三堵墙是“理解墙”。公司业务简单好理解，公司商业模式简单好理解，产品或者服务技术层面也不复杂的公司，不需要复杂的专业介绍和PPT演示，就很好理解的上市公司。最好是一说就懂，一聊就通。公司情况两三句话就能说清楚的。在我看来，这就是第一梯队可以轻松研究的公司。这类型公司一旦财务作假我也很容易发现，投资风险相对更容易控制。

 

为啥我喜欢这样的公司呢，因为好理解就意味着好传播。该公司股价的逻辑DNA，一旦衍生好复制容易引起投资者情绪增熵。这种类型的公司只需要观察大盘情况和行业情况，在估值合理且有一定增长空间的时候买入就好了。研究起来轻轻松松，得到投资回报也相对可观。你要明白自己来资本市场的目的，是获得应有投资收益的，而不是来市场学习那些，连资深教授都不一定十分清楚的技术难题。

 

研究什么类型的公司，你需要很小心呢？比如发现一家公司业务理解起来很费力；公司盈利的商业模式也是环节太多太复杂；经营业务需要做大量市场维护，也不见得能获得多高的净利率；研究业务还要查阅大量专业书籍你才能理解。这类型的公司我都敬而远之，这个钱我赚不来。相反，如果我投资的公司，即便是10岁小学生，也能听懂公司干嘛的，公司怎么赚钱。那么我研究投入的精力就相对小很多，即使收益不高也只是时间成本问题。毕竟你花的精力有限，风险也可控。那就只看产生收益，以及投资组合获得高收益的概率问题了。

 

最后一堵墙是“现金流”墙。这里要稍微解释一下：很多读者看我的过往职业生涯记录，可能会误认为我是一个投机分子。实际上，我可是实打实的价值投资理论出身，从小受熏陶的投资教育，攻读过的财务科目和阅读过的投资经典著作，基本上都是奔着价值投资去的。只是我相对其他价投同行，实操更有自己想法。没有像很多同行把西方价值理论，照搬到国内来那么“死板”，所以我的价值思维，也就没有那么“水土不服”。多年的实战经验，我深刻体会到投资与投机是可以相通的。所以才创造出逻辑DNA理论与1/2的交易方法。只是命运给了我那么多投机赚钱机会，造就了我这么一个过往经历而已。

 

不管是什么样类型的上市公司，作为价值投资中我最看重的一个方面。创造现金流能力都是我评估该公司的关键领域。不管公司的研发有多厉害，技术含量有多高。因为创造现金流主要来源于经营活动，投资活动和筹资活动三大类，不能创造稳定的或者持续增长的现金流，在我这里就无法获得高估值。

 

有的资深读者可能会反问，现在很多科技企业和互联网企业，只有技术展示，只有PPT，都没有现金流，一样估值很高，你要做何解释呢？不得不说，这个问题提得非常好，来！镜头给我一个特写。周围同学请戴好墨镜，某人猪鼻子插大葱装大象，要摆酷吹水了。

 

我们目前处于一个科技大泡沫时代，而且这个泡沫还将持续很长时间。现在只要能讲故事的科技，只要能做个效果演示的技术研究，都能拿到融资甚至上市。包括一大批拿到融资，就依靠烧钱进行市场推广的互联网企业，单纯看现金流和市盈率都无法适用。在我看来，这类型的投资，很多时候是一场豪赌！投机成分比较重。说得直白一点，是包裹着投资外壳的投机。赚钱途径很多依靠其他机构做接盘侠。最好把故事继续讲下去，等待上市减持退出。只有极少数企业几经磨难，经过很多年卓越努力，才能把故事变成现实，让投机真正变成投资。

  

既然是投机，看现金流营业收入等财务指标，无疑是很难估准的。为了获得高估值，往往聪明的同行，要自圆其说，编制出一套新的估值体系。但不管是什么样的估值体系，目的就只有一个，把原有低估值方法丢进废纸篓，新的方法怎么高估值怎么来，谁编出高估值就找谁。而且关键的关键，还要让接盘侠听得心服口服，掏钱买下人家的股份。如果同一套估值体系，能让很多企业受益，那么它就是成功案例，值得大力推广。不要问我为啥知道，因为我也参与过。

 

刚刚题外话说远了，大家摘下墨镜，回到主题上来。除了每股现金流之外，除了利润与毛利率净利率方面，我还用成本投入与现金流产出来衡量公司。即公司投入一块钱成本能够产生多少现金流来。很多人对公司估值最关注的指标莫过于市盈率了，但是在我这里，光看市盈率（PE）是远远不够的，我还特别关注市现率（PCF）和市销率（PS）。因为市盈率和利润增长率都太容易参杂水份了，往往有一百个办法操纵利润。而市销率市现率同时作假难度更高，而且因为不被重视，相对操纵的公司也较少。既然市现率很有用，所以接下来，我想着重讲一讲关于市现率的小技巧。

 

大家知道，市现率即股票价格与每股现金流量的比率。市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。对于参与资本运作的投资机构，市现率还意味着其运作资本的增加效率。往往创造现金流能力非常强的公司，都是我的重点研究对象。而且在我经验看来，在A股。创造现金流还有以下几种区分方式。

 

 

第一类型公司：每股现金流充沛，同时还有余力对内投资以及回报债权人和股东，所以投资和筹资都是负的。如果考察当前估值和创造现金流的能力之间，有明显低估，有估值修复的可能性。可以作为一个优点或者利基放在自选股中重点考察。我的经验是，这类型公司有很大一部分是不求上进。满足于当前业务止步不前。原因有很多，比如市场份额已经饱和；公司已经是龙头地位，上升空间有限；公司高管处于间歇性“养老”状态等等。

 

 第二类型公司：每股现金流同样充沛，但不咋扩张，平时基本也就做做理财之类的财务投资，所以投资也是赚钱的，筹资活动要么是还债，要么分红，所以是负的。这个类型占到A股的一成多。这种类型公司如果其他几堵墙做得不错，也是主流的观察对象之一。

 

第三类型公司：企业经营现金流能维持企业正常经营活动，账上现金也很多但是不投资，还对外大量融资。通常比较会有猫腻，这类型公司一般情况避而远之，我不会拿去做第一梯队去研究。比如作假暴雷的康美药业。

 

第四类型公司：三大类的现金流活动全都是流出，这样的企业还活着，不太容易维持太久。通常容易沦为壳公司。对这方面擅长的投资者可以去研究，如果卖壳成功，风险高收益也高。但是注册制来临之后，未来壳价值越来越低，押注重组，乌鸡变凤凰的难度也会越来高。未来可能会呈现高风险低收益现象。

 

第五类型公司：经营现金流为负数或勉强维持，业务还要持续大笔投资，只能靠着对外融资指望能够翻身来一把大的，这个类型比例在A股还不少。上市公司通常有赌徒的成分，买这样的股票相当于陪着上市公司高管们一起豪赌。如果你觉得公司估值合理，赌输了不过是输时间，赌赢了就大赚一笔。如果你觉得赌赢概率很高的话，那么也可以考虑。

  

第六种类型公司：经营现金流不咋样，账上有钱。投资还有些钱，能维持着还还以前的债务，其他就不想了，这种类型公司属于不求上进型，偶尔踌躇满志经常混吃等死。这种类型公司，市场关注度往往不高，少数资本大佬往往考虑炒作投机一把。

 

第七种类型公司：经营现金流勉强维持，平时靠以前的投资，还有对外借点钱，才能维持公司正常运转，基本没有啥追求。该类型公司比第五类型差比第四类型好。短期不需要卖壳，也基本上慢慢会陷入困境的公司。和第六种类型一样，资本大佬们可以炒作但炒作的主因不一样，这类型公司的股东对减持套现往往有执着的强烈愿望，容易走出减持拉升行情。但是未来注册制下，该类型公司会越来越难以生存，数量也少。

 

好了，市场上主要的七种类型给大家介绍完了。考察现金流是价值投资的基本功课之一。选择股票往往都是围绕着利润增长作为第一要素。相当其他同行，而创造现金流能力，也是我考察利润增长含金量的核心指标。我对优异创造现金流的上市公司往往爱不释手，这类型公司往往是我的第一研究梯队。也是我保持收益率持续稳定向上的一个关键因素。

 

 

给大家介绍完四堵墙之后，下一步就争取选出合适股票，而且在同一个堵墙的空间里，你要想办法找出自己在该空间里历史收益最佳水平位置，然后保证自己一直处在最佳水平附近，并不断提高收益水平上限。所以必须根据自身情况，对四堵墙标准，进行个性化调整。因为很多好公司不是你的菜，你也一样赚不来钱。只买对的不买好的，才是真正为选股而做的有效研究，而不是为了研究而研究。所以我通常会运用之前介绍的八维雷达图来进行自我认知，因为自知力是稳定产出收益的重要保障。

 

调整好四堵墙之后，我们就可以按这四个区域，进行排名打分最后评级了。因为无线路由器的WiFi信号，会在每一堵墙后开始衰减，所以你必须严格按四堵墙的顺序来操作。按自己的最佳收益区域操作，按自己的八维雷达图操作。

 

特别强调的是：我说的是熟悉的公司，对于你不熟悉的公司，你只需要根据四堵墙去排除它，因为它还没有排名评级的资格，这也无形中节约了大量时间精力。只有符合要求的公司才能纳入自选股，在已确定的逻辑DNA胎养状态时，再进行研究效益排名打分。评级靠前的优先考虑交易。重点强调，所有的研究都是为逻辑DNA服务的。

 

所有公司评级排名之后，按评级花时间去做深入研究，评级越高花精力越多，一旦发现不符合四堵墙，下调评级。这样也可以节省很多不必要的精力浪费。

 

如果获得AAAA的公司，平均等级肯定是A区。但是这样的公司数量比较少。如果有的话一定要抓住好好研究，那往往是高收益低风险的来源。但是实际情况你可能经常会碰到ABCC或者BBCC这样的类型，那么得到的平均等级区域是B-或者C+，也没有关系。至少你没有把大量精力放在做无效的研究上。利用该系统，你很容易规避大量评级为C区以下，甚至D区的股票，进而剔除股票池。不在评级排名靠前的公司，坚决不参与交易。这样可以避免很多昏头昏脑的瞎操作。长期下去，你的选股思维会越来越清晰，不会再因为股价涨跌而研究一家公司了，从而又避开了一个大坑。这样的你，想不获得高收益都很难。

 

 

如果你是投资新人，首先要避免D区股票，比如乐视、康美药业、康得新；投资人能做到研究并买入C区已经很不错；如果能做到B区，已经非常优秀；国内只有极少数顶级基金经理，可以长期买到A类。

 

A区股票，我的经验发现，很多具备以下几点特征：业务单一、竞争格局稳定、行业龙头、政策支持、经常消费、有利基护城河，最好公司名字枯燥、业务乏味甚至沉闷！如果你研究的上市公司，以上八点特征具备六七个，那么恭喜你！一定要拿来好好研究公司估值情况。

 

公司业务越单一商业模式越简单，越容易研究，边际效应越大；公司业务越专注，越能更好的得出估值判断。如果一家公司最好的业务停滞不前，则公司估值不会很高。一些公司宣称搞“双核驱动”，往往核心业务做得不咋地，两头都不顾不上；反问如果能做好核心业务，为什么不坚持做？“双核”都如此，多核又能好到哪里去？但也有一些特殊案例，比如公司科技和研发有一条逻辑主线，可以应用到多个领域。这类型表面上多业务，在我看来实际是单核心，也可以好好研究一下。

 

另一条经验是：投资逻辑往往来源于生活，如果生活中找不到类似可以解释的逻辑DNA，则说明你的选择大概率是错的。不要觉得公司业务听起来枯燥就没有研究兴趣，因为很有可能公司是台赚钱机器；看到名字就知道做什么业务的公司，也可能是研效比很高的公司，比如公牛插座。往往研究效益高的公司就要一目了然，一眼看穿！

 

竞争格局稳定的行业，龙头公司的地位稳固，龙头始终保持龙头地位。比如华宝股份，2020年3月发布2019年报，当时股价28元不到，市盈率不到20倍，每股经营现金流2.11元，市现率只有14倍左右。尽管净利润每年增长率长期保持个位数，但它可是专注于香精赛道的龙头企业。在2020年6月到7月，大盘向上中成功借助电子烟概念，实现股价从30元涨到60元成功翻了一倍！

 

此外，我很看重公司是否有重大利基，也就是平常说的护城河，这是公司最具特质的部分，护城河要有深度和广度。利基够不够强，是能否支撑公司发展甚至高估值的重要因素。

 

但利基通常也是动态的，比如宁德时代虽然积累了多年的电池技术，国产动力电池龙头。虽然2019年净利润增长34.64%，但2020与特斯拉签订的电池协议并不代表真实订单，还没有最终落地，2020年业绩能否持续高增长？在没有确定之前，在我看来，最多算是B+ 区研效比股票。

 

再举个例子，比如2017年有基金经理研究博雅生物。因为PE相对血液行业其他上市公司低估，而选择博雅生物。进而投入大量精力研究，并企图说服朋友圈同行一起买博雅生物，但博雅生物的最近三年，2018-2020年涨幅远远不如估值更贵的华兰生物，天坛生物。退而求其次的研究博雅生物，最多算做C区研效比股票。

 

 

最后还一些关键点你要特别注意，尽量提升无线路由器的档次，来增强WiFi信号。如何提升呢？你应该挖掘并利用自己的最大优势，在最熟悉的市场缺口上做最大能量的瞬间突破，往往你会获得超越自我的投资收益。比如在跳高比赛中，助跑积蓄动能，起跳的最后一跃才会达到力量的峰值，我们就需要这样的峰值去打破，围绕在股票研究四周的层层边界。打破这些枷锁，使WIFI信号增强，畅通无阻，研究产出比才会大大增加。

 

对此我的经验是，足够了解自己的身体状态，经常做体检是必要的。哪些时间段精力充沛，哪些时间段容易疲惫。避免在疲惫的时候做抉择。只有精力充沛才有创造高收益的“力量”！但仅有力量是不够的，必须要有技巧。不要选市场上最热门的地方，挖掘价值去突破。不要在市场上找麻烦，要选自己能战胜的对手，不需要为了彰显自己水平高，而刻意挑选他人啃不下来的硬骨头，将这份精力多啃几个更容易啃的骨头收益会更多。

 

为什么一定要挑选挑战自己难度的事情？做接飞刀、火中取栗的事情？为何不能等飞刀完全插到土里，不能动弹时候再去取它？正如篮球赛场上，没有身高体重优势的外线投手，不在外线空位坚定投篮，非要突入禁区打内线强吃对方中锋，美其名曰在比赛中锻炼自己的内线强打能力，将原本可以轻松赢得的比赛拖入胶着状态。这样并没有意义，不仅容易受伤，职业生涯也会大大缩短。

 

类似思维就是我经常说的“作死”思维。有句流行语叫活着就是作，不作死不知道自己活着。但别把这种愚蠢思维，带到金融市场里面来。代价太大绝大多数人玩不起也输不起，千万别跟自己过不去，不要和市场过不去。理解尊重自己也是理解和尊重他人，理解尊重市场。