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AI走向新阶段：更高效、更有性价比

市场观点｜市场震荡向上，科技分歧加大

6月股票市场继续震荡向上，科创50、创业板指涨幅继续领先，市场AI科技股主线继续占优，同时非银金融、医药、恒生科技等方向也企稳回升。AI科技线内部分歧加大，存储、PCB上游等通胀环节高位震荡，国产算力、半导体设备走强。

半导体上游通胀，推动全产业链扩产

上半年的AI科技行情，上游“通胀”是最重要的特征，存储、光纤、电子布、铜箔等一系列零部件和原材料涨价。一批零部件的量价齐升，带来了这些领域公司业绩的爆发，但同时也给AI基建带来了压力——26年投资1万多亿美元Capex的AI建设，到27年同等规模就要贵20%。

AI是新时代的“人造人”级别生产力革命，“AI半导体”的需求量是“人类半导体”的数十倍，因此在生产力转换的阶段，往往会带来供不应求的“通胀”。但经过2025-26年的需求爆发冲击，整个半导体的中上游在26年上半年逐步达成共识，开始进入“大扩产时代”。

大扩产时代，会看到这样几个特征：

（1）存储、先进逻辑芯片等半导体大幅度扩产；

（2）新的半导体材料、设备快速创新，例如玻璃、金刚石等的应用；

（3）美国要搞自主可控，韩国要建设“All in AI”国家，中国全面建设AI，欧洲等地区大概率也要跟上。这样的背景下，我们预计下半年，AI上下游大扩产带来的投资机会，会逐步占优。

产业观察｜AI走向新阶段：更高效、更有性价比

AI从2025年开始最重要的特征是“生产力”，在编程Coding等领域大大推动了知识类生产力，进入2026年小龙虾Agent爆发，进一步增强了这个趋势。美国的Anthropic、OpenAI代表了高水准AI大模型、高质量生产力工具，也带来了高昂的价格（Token成本），26年Q2很明确的看到Meta、微软、腾讯等互联网大厂在优化内部编程Token的成本消耗。

中国的AI大模型，在26年Q1-Q2也跨过了“生产力工具”这一水平线，并且以接近的水准+优惠的价格给全球带来了“Plan B”，GLM、DeepSeek、Qwen等大模型的全球使用量快速增长。

Meta在7月初宣布将内部部分富裕算力拿出来，对外提供云服务（算力租赁），本质上和xAI将算力租赁给Anthropic的行为是类似的。可以看到全球大模型的竞争在当前阶段变得越来越清晰了——高端前沿模型主要集中于Anthropic、OpenAI两家（Google算半个），中低端的所有大模型需求都集中到了中国的高性价比Plan B。在部分领域，中国高性价比模型甚至接近了Anthropic最先进模型。这样的大模型格局变化，使得未来AI行业的投资走向更高效率、头部集中，部分军备竞赛式的Capex需求可能被挤出。这样的格局变化，一是有利于AI大模型本身性价比提升，下游应用场景继续爆发；二是硬件短期是通胀的，但加速扩产会推动长期硬件走向通缩。

中国大模型的崛起，和背后国产算力、国产存储、国产半导体的崛起是同步的。中国的AI投资节奏大体上比北美滞后2年，随着国产先进制程、国产算力的进一步成熟，我们预计26年开始中国AI投资将有望显著加速。同时，存储价格的飞涨带来了巨额利润率，中国的存储行业迎来了追赶份额较好的追赶窗口。算力、存储以及背后的半导体设备产业，国产相关产业均迎来了重要的发展机遇。