一、公司没有实际控制人

今天风云君要聊一家在科创板上市的公司——$迪哲医药(688192.SH)$。

根据市值风云APP吾股系统显示，迪哲医药属于医药制造行业，而且是一家专注于抗肿瘤制剂的创新药公司。

（市值风云APP）

从股权结构看，迪哲医药比较特殊，公司没有控股股东和实际控制人。

AZAB和先进制造并列为迪哲医药的第一大股东，分别持有公司30%左右的股份。两者所持的表决权相同，也不存在隶属关系和一致行动人关系。

这个AZAB，是一家外资企业，是阿斯利康制药的全资子公司。而阿斯利康制药，是一家总部位于英国剑桥的知名跨国生物制药企业，且已经在英国伦敦、美国纳斯达克，德国法兰克福等多个证券交易所上市。

至于先进制造，是一个国家级的私募产业基金，有限合伙人几乎全是国资，其中出资最多的有限合伙人，就是中国财政部。此外还有江苏、浙江、上海、深圳等一大批地方上的国有资本也参与了进来。

（迪哲医药招股说明书）

仅次于先进制造、AZAB的第三大股东是员工持股平台，该平台目前有差不多40位权益人，涵盖的对象从公司董事长一直到副总监级别的员工。

另外，迪哲医药还引入了外部战略投资者，比如红衫资本，以及跨国制药公司礼来集团旗下的礼来基金。

综上，迪哲医药股权构成可以总结为：国资+外资+员工持股平台+战略投资者。

二、管理团队高度国际化，超三分之一员工曾在阿斯利康任职

当初设立迪哲医药的时候，大概是这么个情况。

国家出一笔钱，阿斯利康出一笔钱，原来在阿斯利康（中国）任职的一批员工纷纷出走，然后拿着前面的两笔钱成立了迪哲医药。

这就导致公司管理层具有两个非常明显的特点，一个是国际化背景，很多人并不是中国国籍，还有一个就是很多员工都是原阿斯利康（中国）的员工。

比如公司董事长兼总经理——张小林，美国国籍，是哈佛大学医学院癌症中心的博士后。之前曾是阿斯利康（中国）的全球副总裁。

公司首席科学家——曾庆北，美国国籍，是俄亥俄州立大学化学专业的博士。之前曾是阿斯利康（中国）的高级主任研究员。

迪哲医药的高级管理人员共有8人，其中有6人都曾在阿斯利康工作过。这8个人中有4人是美国人，还有1人持中国香港永居。

截至2021年上半年末，公司员工合计有169人，其中有59人（含管理和研发团队）曾经在阿斯利康工作过，占比超过三分之一。

（迪哲医药招股说明书）

三、核心产品在2023年之前无法产生销售收入

迪哲医药是一家生物医药公司，所有的产品均为小分子创新药，主要针对恶性肿瘤领域。截至2021年上半年末，迪哲医药已有7个产品研发管线，其中4个已经处于临床阶段，并且能够作用于多个适应症。

目前来看，有望最快获批上市的是一种名叫DZD4205的JAK1特异性抑制剂。DZD4205推进的首个临床实验的适应症是外周T细胞淋巴瘤。根据公司的估计，DZD4205将会在2023年一季度向美国FDA和中国NMPA提交上市申请。

如果申请顺利的话，最快也要到2023年下半年才能获准上市。换句话说，公司主要产品在2023年之前都将处于研发阶段，在此之前是无法产生销售收入的。

（迪哲医药招股说明书）

外周T细胞淋巴瘤（以下简称“PTCL”）是一种异质性的非霍奇金淋巴瘤。2019年全球大概有3.6万人是这种病症的新发患者。其中，光中国就有2.26万人，占比高达63%。很明显，中国的发病率明显高于其他国家。

初次患上PTCL的患者，可以采用CHOP化疗方案进行综合治疗，其缓解率一般在50%到65%之间。但是PTCL存在极高的复发风险。

只要你患上复发难治性PTCL，那3年的总体生存率仅为21%-28%。也就是说，一旦复发，你大概率只能活3年。所以，目前临床上急需开发针对复发难治性PTCL的有效治疗手段，以延长患者的寿命。

DZD4205是全球唯一一款专门针对PTCL进行临床开发的JAK抑制剂。实际上截至2021年8月末，全世界也只有2款JAK1抑制剂在肿瘤领域获批上市。而且，这两款JAK1抑制剂都不是针对PTCL的。

（迪哲医药招股说明书）

根据迪哲医药的说法，DZD4205对JAK1靶点具有高度的选择性，强效抑制JAK1酪氨酸激酶的同时，对JAK家族其它蛋白的抑制较弱。因此，该药物可以减少因抑制JAK家族其他成员而导致的不良反应，潜在的安全性较好。

针对复发难治性PTCL，市场上获批的药物多是HDAC抑制剂。那么这些HDAC抑制剂的治疗效果如何呢？

2020年12月7日的I/II期临床试验数据显示，DZD4205的客观缓解率已经达到52%，而其余药物的缓解率只有30%左右。如果不考虑价格因素，DZD4205的临床治疗效果明显优于现有的药物。

（迪哲医药招股说明书）

四、四年时间不到，累计净亏损近20亿

由于迪哲医药的产品均没有进入到正式的商业化阶段，所以公司一直没有实现盈利，营业收入非常少。

公司净亏损从2018年的1.74亿元扩大到2020年的5.87亿元，2021年前三季度净亏损达到4.66亿元。不到四年的时间，迪哲医药已经累计净亏损16.73亿元。

公司最大的一项开支是研发费用（公司所有的研发支出均费用化）。研发费用从2018年的2.1亿元增长至2020年的4.39亿元，2021年前三季度，研发费用为4.07亿元。研发费用率则从2018年的538%提升到2021年前三季度的5814%。

由于公司的营业收入太少了，这就导致研发费用率显得非常高。

这里有一个问题，既然研发支出都已经费用化了，但是如下图所示，为什么公司依然存在几个亿规模的无形资产呢？为什么无形资产还在增加呢？

这里面的无形资产主要是从阿斯利康那边买过来的知识产权。比如2017年，公司向阿斯利康购买了DZD4205的全部知识产权以及DZD2954的部分知识产权，花了3.63亿元。

2020年，公司又向阿斯利康购买了DZD0095的全部知识产权以及DZD2954的部分知识产权，又花了2.02亿元。

（迪哲医药招股说明书）

公司7个产品研发管线，其中有3个都是从阿斯利康那边直接买过来的。就连目前最接近商业化阶段的DZD4205，其核心技术也是来自阿斯利康。

截至2021年上半年末，迪哲医药共有16项发明专利，其中11项是从阿斯利康那里受让所得，占比高达70%。

（迪哲医药招股说明书）

现在大家应该明白了，迪哲医药现有的核心技术和核心产品，有很多并不是自主研发的，都是外购的。没有关联方阿斯利康的技术转让，公司的后续研发活动是没法进行的。