$生意宝(002095.SZ)$

对长期关注$生意宝(SZ002095)$的投资者而言，从2018年以来就陷入了尴尬境地，三年多时间里，股价没有更高，只有更低，从2018年3月13日的最高点53.79元到2021年1月8日低点12.28元，最大回撤幅度高达77%（即使按博主2020年11月16日在专栏文章“从一纸公文看生意宝投资风险”里恨铁不成钢地指出存在股价技术大破位可能，短短60天不到的时间里，股价就从18元飞流直下，最大回撤幅度达35%以上）如此走势，“激情澎湃走楼梯”变成了下楼梯都不足以形容此间股价下跌杀伤力，“价值毁灭”才是残酷的真相。究其原因，公司增收不增利，业绩增长乏力无法支撑高股价，控股股东孙德良及一众高管持续不断的减持更是对投资者持股信心形成摧毁性打击。

无独有偶，近期博主翻看往史资料，发现@市值风云APP曾在2018年3月23日发出一篇“体毛飘飘的裸泳者：中国纯互联网第一股生意宝现形记”的研报，对公司经营状况、盈利能力进行毫不留情的批判和竭尽所能的嘲讽，结束语那句“那体毛飘飘的形象将永垂中国资本市场改革史”令博主印象深刻，可谓对孙德良董事长以“中国电子商务最后一战”、“重塑中国商业生态”自诩的辛辣讽刺，想必文中提及的慧聪网总裁郭凡升和数字中国董事长吴军对生意宝的评价应是孙德良董事长的心头之痛。不管这篇文章分析还有多少错漏，血淋淋的股价走势却也无情的印证了研报结论，尤其这种惨痛现实是在公司大股东亲手减持打压完成的，更显得“无厘头”。

作为长期跟踪生意宝的投资者，平心而论对@市值风云APP的研报并不完全认可。公司自2007年开始转型大宗交易平台建设，在2012年完成了以核心企业为基础的私有交易平台建设，到2019年进一步扩展至数据服务平台、大宗交易平台、融资担保平台和物流平台的全面建成并跑通所有流程，这期间对公司而言一直是投入期，造成利润与营收的不匹配。这份超长周期的坚持，既要持续投入，还要确保公司不发生亏损，对孙德良而言十分不易。以博主的观察，公司设计的商业模式和平台建设成果，的确都具备了改变以制造业为主的实体经济商业生态的潜力，但迟迟未能达成预期成效，一是孙德良自己低估了平台建设难度，单凭一己之力打造一个商业生态系统，耗时之长、耗力之艰，远非局外者能想象；二是孙德良对股权的控制欲之强，不愿借助资本市场之力实现优质资源整合，对供应链金融天然与资本市场的紧密联系认识还不够深入甚至中间出现过偏差，走了不少弯路；三是孙德良对风险的极度厌恶导致在产品风控设计和推广激励考核机制方面都迈不开步伐，自我设限过多。四是公司内部的管理机制还有待理顺，人均薪酬远低于所在区域和行业平均水平，无法吸引到高质素人才的加盟，迄今尚未形成合理的人才梯队建设。

从商业模式和技术创新上来讲，生意宝已经做好了一切储备，政策东风自2015年以来也越吹越烈，曾经生意宝还一度受困于无法获得B2B大额支付牌照，但与银行紧密合作走融资担保途径绕开了这一限制，那么制约生意宝业绩增长的突破口究竟在哪里？窃以为，2020年6月参加投资者见面会是孙总提到的：“如果网盛体系外的全国担保公司被同意接入网盛供应链金融服务体系，将会是史无前例的突破口”可见端倪。（详见博主专栏文章《江湖风云从来急，历尽千帆仍少年》）这一点，博主2020年11月15日引用安徽蚌埠市政府关于市政协十四届三次会议第12号提案《因地制宜，加快推进“供应链金融”的提案》的答复中也有提及：“为了突破这一瓶颈，蚌埠网盛正在与蚌埠融资担保集团有限公司及交通银行蚌埠分行、浦发银行蚌埠分行积极协商合作。各方计划在今年第三季度内完成对信贷链条中贷款银行和担保公司的本地化置换，使资金链条更顺畅，更好地为蚌埠当地中小企业服务”。由此可见，网盛体系外的担保公司接入银行系统并纳入网盛供应链金融服务体系，即意味着生意宝彻底突破融资担保业务中自有注册资本金杠杆利用的天花板，尤其是以地级市以上政府投融资担保平台的加入，将能幂数级扩大其市场拓展空间！什么时候能完成这一突破？孙总的期待是2020年下半年，现在来看又延后了，但好饭不怕晚，博主预感突破在即。能与生意宝携手实现这一突破的，感觉交行或者浦发行助力蚌埠市政府共啖一口汤的概率最大，当然也不排除其他已合作银行和地方政府融资平台可能，就看哪家银行对供应链金融的理解更深刻、认识更长远、投入更大胆、意愿更强烈而已。

融资额度的突破还只是打开了外部空间，起决定性作用的，还在于公司内部管理机制必须跟上，从年底网盛与浦发行召开的供应链金融推广成果大会上来看，有浙江三叶、浙江玄德等核心企业已经尝到了甜头，主观能动性非常高，同时公司也加快了签约即落地的速度，产品风控的标准在进一步优化并贴近客户的实际需求，公司各层级团队激励机制什么时候能完善，才是核心关键。曾经传闻孙总说“人有钱就变坏”的理念导致公司人均薪酬长期低位徘徊，改革开放都已经30年了，中国gdp都已经世界第二了，差旅费、住宿几十元/天，给公司推广业务还要倒贴的奇葩规定希望不要再出现，切实提高员工待遇，公司“让更多的人过上更好生活”的企业文化不要停留在墙上、纸上和口号上，而是真正落到实处，作为股东，不希望公司的利润是靠剥夺员工的收入来创造的；不要害怕给公司带来更多客户、创造更多价值的员工拿到高收入甚至超高收入，让价值与能力匹配，如此方可建立狼性团队；激励政策要更有预期性，可持续性，切勿员工一达标，绩效提成标准立即变，朝令夕改的事千万不要再发生。

业绩增长的突破口还必须来源于孙总对资本市场的重新认知，且不说公司的股价表现也是无形的财富，对外可以形成口碑溢价效应，在未来可能进行的商业并购中占据有利地位；对内，无数的高管员工甚至包括合作伙伴，尤其是对公司未来发展看好的，长期低迷的股价带来的价值湮灭、士气打击必然折射到公司的实际运营中，形成恶性循环，这肯定不是孙总希望看到的。更重要的是，公司必须找到并信任真正能从发展远景规划上、管理体制机制建设上、资源整合利用上能提供远超孙总一己之力所能认知、所能打造、所能操控的市场力量和资本投入的长期战略投资者，孙总既然已经改变了牢牢控制上市公司股权的旧思路，就应该把股权用活，把已经建立的各项资源平台变成未来股权融资的资产，培育可赋能无数个产业（行业）互联网的种子基金。以生意宝的产品模式设计，单打独斗没有出路，这是必由之路。

业绩增长还必须来自于良好的梯队建设，产业互联网与消费互联网的不同在于从业者必须有较长时间的行业经验沉淀，没有对所处产业、行业运行规律的深刻领悟、业务流程的全面了解和把握，核心企业客户资源的建立和联系，做好产业链（供应链）金融就是一句空话。这样的团队建设既依赖于市场初期的客户培训和教育，也来自于成效彰显后的城市合作伙伴主动加盟、核心企业的做大做强，更重要的还是要以各办事处为核心建立起一支稳定的以老带新团队，全力争取地级市以上政府融资担保平台高度参与，能横向联系沟通各行业协会、地方金融办、企业办，企业宣传与客户培训教育相结合，满足客户创新业务需求与后台服务相融合的业务推广体系并实现成果共享。在这一点上，博主从多个渠道得到的反馈是公司新进员工受限于低水平的薪酬和激励政策，人员流失较为严重，成才率太低，80后、90后可堪大任者寥寥无几，在00后都即将步入职场的当下，人才梯队建设的迟误必然会形成未来发展的隐患。“我劝天公重抖擞，不拘一格降人才”，说的不仅只是对人才本身的期盼，更是对用人者的敲打和警示。

据不完全统计，自2015年12月公司与交行放出第一笔融资担保贷款以来，已累计发放贷款75000笔，代偿率仅0.3%。业务模式的安全性已得到充分验证，按照孙总预期，2020年原本的发展目标是月放款50亿，不料一场疫情打破了所有美好的期望。疫情是把双刃剑，在对公司短期营收和利润的冲击是明显的，但从长远来看，将更快的完成实体企业对产业互联网尤其是产业链（供应链）金融理解和接受的市场教育过程。生意宝能否挺过这一困难时期并抓住良机，还有待观察。博主只能说，留给孙德良董事长的窗口机遇期已经时间不多了，时不我待，更待何时？