后浪森林研究室 | 罗可

编辑 | 许佳维 视频创作 | 杨国廷

“这家企业曾经在2016年犯了极大战略错误，幸而2019年止损。虽然这个重大错误已过去五年，但消除影响的工作还在持续，因为还有两个那个时期的股东仍居其中。”

东方精工与南方精工，很容易在地域混淆及搞反的两个企业，其实东方精工位于广东，而南方精工恰恰位于江苏。

这家以瓦楞纸包装设备和水上动力设备为主业的企业，至从2019年其剥离出售掉普莱德商用车动力电池PACK业务后，收入陡然从99亿下滑至29亿，现在经过四年的收入爬坡，2023年恢复至约47亿了，利润维持在4.5亿左右。

而后浪森林研究中发现，每一轮涉及智能装备周期性上涨，东方精工都是代表性股票之一。目前它已连续7个交易日达到涨停幅度，应该纳入主要关注行业核心标的。

收入爬坡

2019年末，东方精工终于摆脱对其噩耗缠身的新能源动力电池北京普莱德后，但也使其收入从2019年的99.73亿重重跌落至2020年的29.16亿。

壮士断臂的东方精工重整旗鼓，重回瓦楞纸的智能包装装备主业，筑底爬坡。

2021年收入35.25亿元，2022年38.93亿元，2023年47.46亿元。2024年前三季度33.06亿元。

与此同时，利润也从此前的大起大落而回归常态，2020年3.89亿，2021年4.67亿，2022年4.47亿，2023年4.33亿。2024年前三季度3.30亿元。

东方精工主营智能包装装备和水上动力设备两大领域。智能包装装备包括智能瓦楞纸包装装备、数码印刷设备以及工业互联网行业解决方案三个子业务板块。

瓦楞纸板生产线全球主要厂商有Fosber集团、德国BHS、Marquip（美国Barry Wehmiller 集团全资子公司）。Fosber与竞争对手德国BHS处于第一梯队，Fosber占全球份额约30%左右，北美市场份额超过50%。Fosber是东方精工的子公司。

东方精工瓦楞纸板生产线业务包括瓦楞纸板生产线的Fosber品牌、Quantum品牌及瓦楞纸板生产线的核心零部件瓦楞辊&压力辊的Tiruña品牌，且同时拥有海外经营主体Fosber集团旗下成员Fosber意大利、Fosber美国、QCorr、Tiruña集团和中国经营主体Fosber亚洲、Tiruña亚洲。

瓦楞纸板生产线核心零部件“瓦楞辊＆压力辊”的子公司Tiruña集团，是全球细分领域地位领先。2022年起，东方精工将Tiruña集团的瓦楞辊、压力辊引入了中国，开拓中国和亚洲新兴市场。

瓦楞纸箱印刷包装线的全球厂商有东方精工、Bobst（瑞士）、Gopfert（德国）、Ward（美国 Barry-Wehmiller 集团全资子公司）、上海鼎龙和广州科盛隆。东方精工是中国的龙头企业，唯一具备与全球行业龙头瑞士Bobst的竞争实力。

东方精工瓦楞纸箱印刷包装线经营主体为国内东方精工（中国）和海外东方精工（欧洲）。中国产品有“东方之星”系列上印固定式粘箱联动线和上印开合式粘箱联动线，及“超越之星”系列下印模切清废点数堆叠码垛收集联动线、下印开合式粘箱联动线和下印开合式粘钉一体联动线；海外产品有“FD系列”上印固定式粘箱联动线，及“HGL系列”下印固定式粘箱联动线、下印固定式粘箱/模切清废联动线。

东方精工的数码印刷设备以2022年并购而来的控股子公司万德数科为业务主体，产品包括数码印刷设备、墨水、配件及数码印刷行业解决方案。

工业互联网行业解决方案业务以子公司东方合智为主体。

舷外机以子公司百胜动力为主体，舷外机是中小型船舶配套的关键设备，应用于水上休闲运动、渔业捕捞、水上交通运输、应急救援、海岸登陆、海事巡逻。产品包括汽油舷外机、电动舷外机和柴油舷外机。

汽油舷外机2021年实现量产了115马力汽油舷外机，2023年量产了130大马力汽油舷外机，同时完成了300马力汽油舷外机样机生产，目前处于最终测试验证阶段。

柴油舷外机主要包括150马力、 175马力、200马力和300马力柴油舷外机。

全球舷外机主要厂商为日本的雅马哈和美国的水星。百胜动力已实现“汽油—柴油—电动”舷外机的完整产品线布局。2020-2022年，百胜动力舷外机产品连续三年国内行业排名均为第一位。

2023年在东方精工收入结构中，瓦楞纸板线占比67.64%，瓦楞纸箱印刷包装线占比16.83%，水上动力产品占15.53%，数码印刷设备占3.25%。这四个经营项目指标均同比实现了增长。

排除商誉之雷

2016-2019年，东方精工曾经尝试过跨界战略，不仅失败了而且败得很惨。其在2016年以47.50亿元收购了北京普莱德新能源动力电池公司。最终在2019年末以15亿元卖出。

这个看似增加了收入厚度的资产在2017-2019年，收入在2016年15.33亿的原基础上增长了205.61%、331.90%和550.62%。但这伴随它的有一个商誉大雷，2018年这个资产的商誉达到了34.48亿元。

2018年，东方精工出现历史唯一重大亏损34.76亿元，亏损来自对北京普莱德商誉计提34.48亿元。

赛道之外皆是坑，鲜花似艳浑身刺，东方精工显然是踩了跨界大坑。

2016、2017年，东方精工从普莱德超额收获了承诺的收入40.97亿和31.56亿元，及利润3.33亿和2.61亿元。但2018年普莱德利润即远低于承诺的4.23亿元，反而亏损了2.17亿元。

2019年末，东方精工以15亿元向鼎晖瑞翔、鼎晖瑞普出售普莱德100%股份。

抛掉这个大包袱后，虽然东方精工大伤元气，但也从危机中舒缓过来，极大改善了危险的财务状况——回收了15亿现金， 增加了2019年利润总额约13.55亿元；将2019年7月31日的合并口径资产负债率从59.18%下降至30.40%；流动比率从1.56倍提升至3.10倍、速动比率从1.21倍提升至2.59倍。

另外，东方精工以1元对价回购并注销普莱德原股东所持约2.94亿股，控制人唐灼林、唐灼棉持股比例由此前的22.11%提升至26.32%，社会公众股东由50.03%提升至59.53%。

解决“普莱德”对东方精工非常重要，排除了未来不确定的重大风险。

由此判断，东方精工是一家聪明的企业，特别是当企业遇到重大危机时，具有彻底、妥善而当机立断解决问题的能力。

买全球最好资产

买，是东方精工一个重要策略，而且是站在全球角度重构资产竞争力。

2014年3月和2017年9月，东方精工分别收购了Fosber集团的60%和40%股份，由此进入高端瓦楞纸板生产线领域，Fosber是该行业全球排名前二品牌。

同期，东方精工和Fosber原股东出资，在佛山设立合资公司“Fosber亚洲”，成为面向中国和印度市场的瓦楞纸板生产线供应商。

2023年Fosber集团整体收入29.17亿元，净利润2.86亿元。Fosber从2015年到2023年收入年复合增长率15%，净利润年复合增长率26%。

2016年，东方精工收购意大利EDF，并调整成为为东方精工（欧洲），作为瓦楞纸箱印刷成套生产线的欧洲研发和生产基地。

2019年5月，Fosber收购了瓦楞辊供应商Tiruna集团70%股份。Tiruna集团是一家为瓦楞设备行业提供瓦楞辊、压力辊关键核心部件企业，是全球第二大瓦楞辊供应商。

在此之前，Tiruna集团与Fosber 集团已有数十年合作伙伴关系。收购后，瓦楞纸板生产线业务关键零部件供应得到可靠保障。这家2023年收入2.3亿元的企业向Fosber集团供应瓦楞辊压力辊同时，也面向第三方客户提供瓦楞辊压力辊产品，并进入了一家欧洲瓦楞纸包装行业巨头的供应链。

2023年Tiruña集团启动新商业计划，实施产能扩建和升级，完成后Tiruña集团瓦楞辊压力辊产能在现有基础上提高近60%。

2019-2020年，先后收购了近百年历史生产瓦楞辊及压力辊的西班牙Tiruña和意大利瓦楞纸板线制造商Agnati业务及资产。

2022年6月，通过受让股权和增资相结合获得了深圳市万德环保印刷设备公司51%股份，万德数科2022年6月起纳入东方精工合并报表，2023年创造了1.6亿元营业收入，成为东方精工智能包装装备业务板块新的增长曲线。

此外，子公司亿能投资间接投资了北京中科富海低温公司以及中科富海（中山）低温装备制造公司并取得其少数股权。

子公司亿能投资间接投资云南宇泽半导体有限公司，出资份额占比为39.37%。

大事记

2020年：完成首批次40位核心骨干、管理人员激励股份授予，累计授予激励股份2260万股。

2021.6.2：2020年7月10日-2021年6月2日回购股份13.74%，全部用于注销以减少注册资本。

2021.6.25：百胜动力引入战略投资人，东方精工向扬州金木稳健价值一期、杭州安丰盈科创业、青岛吾同天启、刘力军转让百胜动力股份25%。

2021.7.30：百胜动力已向江苏监管局提交上市辅导备案材料，启动分拆子公司境内上市前期筹备工作。

2021.9.22：启动新二轮回购方案，回购资金下限5亿元、上限10亿元。2021.9.23-2022.9.22：累计回购股份8.04%，注销减少公司注册资本80%，用于股权激励或员工持股计划20 %。

2022.3：通过分拆所属子公司百胜动力至创业板上市的预案。

2022.6.14：获得深圳万德51%股份，投资金额17380万元。

2023.1.6：启动第三次回购计划。2024年1月30日累计回购1.74%，全部用于注销减少公司注册资本，股份总数变为1219046340股。

2023.10.13：东方精工（荷兰）子公司Fosber意大利向东方精工（荷兰）分配股息的境外股息预扣税适用税率事项与意大利国税局托斯卡纳大区局产生争议达成和解。

向意大利国税局补缴2017~2021年股息预扣税税金587.70万欧元，并支付罚金32.45万欧元；Fosber意大利2022年及以后，分配股息适用 “预扣税豁免制度”。

2024.9.6：终止分拆百胜动力至创业板上市。

2024.9.30：东方精工股东结构，唐灼林、唐灼棉兄弟分别持股22.21%和7.95%。