主线有两条：国内算力供需缺口仍在，海外订单与业绩同步兑现；产业交付从 GPU、机柜等硬件资源，转向 Token 与模型结果，路径向 TaaS 演进。

国内：26Q1 AI 算力需求同比增长 417%，高端 GPU 供给同比增长 128%。

海外侧：微软、AWS、谷歌在手订单分别为 6780 亿美元、4960 亿美元、5140 亿美元，CoreWeave 在手订单达 1040 亿美元。

一、租赁替代自建

算力租赁将 GPU 服务器云化，客户按需付费，把 CAPEX 转为 OPEX。一台 8 卡 A100 服务器约 160 万元，一台 8 卡 B300 约 1400 万元，自建回报周期约 36 个月；租赁则省去采购、组网、运维和硬件迭代压力。

2025 年国内 AI 企业中，73% 采用算力租赁，中小企业占比 89%；科研机构与高校采用率为 68%，较 2023 年提升 42 个百分点。整机租赁、算力规模租赁、GPU 时租的利用率分别为 85%—90%、90%—95%、95%—97%。

二、供需缺口读数

1.截至 2026 年 6 月底：国内智能算力规模 2185EFLOPS，同比增长 177%，算力设施整体上架率 71.4%。国家拟在 2026—2030 年投入约 2 万亿元建设 AI 基础设施，中国联通 2026 年算力相关投资超过 175 亿元。

2.高端芯片获取仍受约束：B300 八卡整机现货超过 1400 万元，约为美国市场 3 倍，高端算力交付排至 2027 年 Q1—Q2。H200 八卡整机月租由 6 万元出头升至 12 万 —13.5 万元，B300 八卡采购价由约 400 万元升至 1400 万元以上。

3.需求端：2026 年 6 月初国内日均 Token 调用量接近 175 万亿；26Q1 算力租赁市场规模 680 亿元，同比增长 62%，全年预计超过 2600 亿元。8 月 3 日 —9 日，中国大模型周调用量 34.25 万亿 Token，为美国同期 3.74 倍，并连续 15 周高于美国。

三、TaaS 承接推理需求

IDC 预计，到 2028 年推理工作负载占比达 73%。TaaS 以 Token 为统一计价标的，直接交付推理结果，适合 SaaS 厂商、传统企业 IT 部门、科研机构和政府单位等长尾客户。交付质量看首字延迟、生成速度、并发能力与服务稳定性。

Token 工厂是 TaaS 的工程化载体，输入电力、算力、数据和算法，输出可计费 Token，北京、厦门、无锡等地已启动建设。传统算力租赁毛利率约 20%、回收期 3—5 年；Token 工厂毛利率 50% 以上、净利率 30% 以上、回收期约 2 年，收入空间为传统模式 5—10 倍。

四、GPU 资产利润节奏

1.Epoch AI 测算：1GW GB200 数据中心总投入约 378.8 亿美元，其中GPU 为 211.88 亿美元，占比 55.93%；按年化 CapEx 与 OpEx 计算，GPU 相关占比接近 73%。微软当前 CapEx 约三分之二投向 CPU、GPU 等短期资产。

2.旧卡仍有续租场景：CoreWeave 的 A100 集群续签到 2029 年，续约价格约为原合同 95%，折旧清零后的续约期净利率测算为 85.5%。

五、开源牵引国产适配

DeepSeek V4 Flash 总参数 2840 亿、激活约 130 亿；V4 Pro 总参数 1.6 万亿、激活约 490 亿；Kimi K3 总参数 2.8 万亿，均支持 100 万 Token 上下文。

单 Agent Token 消耗约为普通聊天 4 倍，多 Agent 系统约 15 倍。

目前超过 20 家央企接入 DeepSeek。GLM-5 已适配七款国产芯片，DeepSeek V4 已在昇腾集群部署，LongCat-2.0 训练峰值使用超过 5 万张国产算力卡。

六、海外订单兑现

1.微软：26Q2 Intelligent Cloud 收入 393 亿美元、同比增长 32%，Azure 增长 43%；在手订单 6780 亿美元，环比新增 510 亿美元均来自非 AI 模型开发客户。

AWS 收入 422.3 亿美元、同比增长 37%，全年 CapEx 指引 2200 亿美元。谷歌云收入 247.7 亿美元、同比增长 82%，并将扩大第三方算力租赁。

2.Meta：已启动外部 GPU 出租，同时筹建托管模型 / API 和裸金属业务；截至 26H1 已签约超过 5GW 云与托管容量，2024 年初以来累计接近 10GW。

3.Neocloud：CoreWeave Q2 营收 25.75 亿美元、同比增长 112%，7 月全线 SKU 提价约 25%；Nebius 营收 5.82 亿美元、同比增长 454%，经营性现金流 22.46 亿美元；Cloudflare 营收 6.96 亿美元、同比增长 35.9%，网络流量中超过一半为非人类流量。

七、行业梳理

算力租赁 / 智算服务：利通电子（38000P，长约排至 2030 年后）、并行科技、中贝通信、恒为科技。

Token 工厂 / TaaS：协创数据（服务器采购合同累计超 300 亿元）、行云科技（长期框架订单 150.82 亿元）、宏景科技（算力服务收入占比 91.64%）、杰创智能（运营约 9000P，在建超 40000P）、润建股份、首都在线、优刻得。

IDC 转型 AIDC：东阳光（秦淮数据投运及在建近 1GW，合同 390 亿 —460 亿元）、润泽科技、数据港、世纪互联、奥飞数据、光环新网、科华数据、云赛智联。

风险提示：管制、价格、竞争及技术迭代风险。