A股风投化的风险

关于2026年4月10日证监会《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》​的反馈建议：

政府在发行制度交易规则上修修补补和创新，那是本末倒置缘木求鱼，将会加速把A股市场变成风投市场，A股市场的定位从资源配置变成了财富转移、再到财富外移境外，上市一夜暴富融资圈钱减持套现移民移资，要改变A股上市倒垃圾，提高上市公司质量才是资本市场一切工作的重中之重。

深交所创业板改革增设第四套上市标准的初衷固然是支持创新企业融资和提高包容性，但其客观后果将是显著降低上市门槛、扩大伪创新企业包装上市的空间、强化地方政府干预企业上市的冲动，加速劣质资产涌入A股，散户亏损大小非套现的既有格局将被进一步放大。

第四套上市标准的两条路径分别以"成长性"（营收复合增长率≥30%）和"创新性"（研发投入占比≥15%）为核心指标。然而这些财务指标可以被轻易操纵：营收增速可以通过激进销售策略、关联交易、提前确认收入等方式人为拉高；研发投入占比可以通过资本化处理、研发外包等方式美化；市值可以通过上市前融资、做市商配合等手段虚增。

上市一夜暴富减持套现移民移资，企业家的最优策略就从做好企业转向做好上市材料——包装报表、追逐概念、粉饰成长性。上市后大小非利用信息优势和持股优势在高位减持套现，最终移民移资。

人类大脑天生偏爱具体、即时、可感知的信息，而厌恶抽象、延迟、需要计算的信息。人类在缺乏足够专业执政能力、经验阅历、跨行业观察和长期视角，并缺乏全周期成本收益分析框架，都会犯认知错误。本质上是人类大脑在进化中形成的快捷 heuristic（启发式），与现代复杂经济金融系统不匹配的结果。

政府监管机关作为人的集合，同样无法摆脱认知偏差，为政绩为融资涸泽而渔，对上市公司大小非让渡国家公信力，对人民币国际信誉和国内购买力双重崩塌毫无警觉，夯实A股底层资产质量是维护外汇管制的先决条件，不夯实A股底层资产质量，低估A股风投化收割全民财富，加剧贫富悬殊两极分化，大小非套现移民移资将冲击资本项下外汇管制。

2025年1至11月中国货物贸易顺差达到1.0758万亿美元。这意味着净流入的维持并非因为资本项下的强劲吸引力，而是因为贸易顺差这个"蓄水池"在持续提供支撑。一旦贸易顺差收窄（如全球需求下滑、贸易摩擦加剧），而资本项下资金仍在持续外流，国际收支将面临急剧逆转的风险。

1. 目标错位：将支持企业融资置于保护投资者利益之上，把资本市场异化为融资工具，而非资源配置平台，忽视了没有投资者保护，就没有长期健康的资本市场的基本逻辑；金融学基本原理告诉我们：资本市场的首要功能不是支持企业融资，而是保护投资者利益——只有投资者相信自己的资金不会被劣质资产吞噬，资本才会持续流入，企业融资才能长期可持续。将支持融资置于保护投资者之上，是本末倒置的逻辑。

2. 能力错配：监管人员多为行政背景，缺乏跨行业的产业深度认知、二级市场的投资经验、全周期的成本收益分析能力，无法真正识别伪创新企业，更无法预判放宽上市门槛后的市场风险；监管的认知外包，导致了事实上的监管失灵，依赖外部的专家券商、会计师，而这些中介的利益恰恰与包装垃圾企业上市高度一致。

3. 短期主义：过度关注短期融资规模、GDP增速等显性指标，忽视长期市场生态破坏、散户财富蒸发、资本市场信任崩塌等隐性成本，陷入为了短期目标牺牲长期根基的陷阱。

2026年4月11日