2021-05-29 发布于广东

围绕煤炭行业的讨论，主要集中于近期煤炭价格演绎和远期煤炭有没有未来这两点。

问题一：进入2021年1季度，动力煤现货价格同比增长50%，期货价格创8年新高，各个煤炭企业盈利水平超预期，是否目前是新一轮煤炭周期开启，今年的煤炭价格将如何演绎？

一季度全国原煤生产9.7亿吨的，同比增长16%，因为疫情关系，同比2019年，也有15.4%的增长，煤炭消费也同比增长20.6%。煤炭消费增长带来火电占比上升，达到了72.6%的，这是高于过去几年一季度火电占比的，对能源强劲的需求导致今年一季度5500大卡煤炭价格一度跃升至1000元以上。

大家担心高煤价的持续性，主要是担心需求的持续性，但同时很多人忽略了供给端的超采，即使未来夏季用电高峰结束，水电量恢复，煤炭的供需仍然是处于紧平衡的状态。去年的宏观经济一二季度大幅下滑，已经给煤炭行业的供需做了压力测试，煤炭的底部由于长协价的滞后性而逐步抬升，大概率以后几年煤炭价格的中枢会提高到700以上。十四五期间，新增的煤炭产能不多，但是中东部每年煤矿会自然衰竭约1.5%的产量。而随着国内经济的发展，对煤炭的需求在2030年之前还会有增长（下一个问题会有具体分析），所以煤炭供需的紧平衡在未来10年都会持续，叠加对进口煤炭的限制，以及海外贸易煤炭供给的持续下滑，价格中枢会相比之前10年上一个台阶。

问题二：在2030年碳达峰的大背景下，煤炭需求会不会大幅萎缩，如何看待煤炭行业的未来？

①　供给层面。

煤炭国内外供给持续紧张。在十三五的供给侧改革下，我国煤矿的个数急剧下降，从2015年的9700个下降到了2020年4700个，基本上是下降了一半。华中华东华南等经济发达的地区的低效小煤矿出现了大量的关闭，导致了这片区域产能逐步消失。越来越多的产能是集中在了山西、陕西、内蒙古和新疆这几个地区，我们看到东北、华东、华南、华中、西南五大地区的产量仅有8亿吨，仅占我国原煤的23%，十三五期间去产能达到3.3亿吨。整个行业的集中度在提升，我们看到前8大企业产煤占比从2015年的36%，提升了20%左右，20年占比47.6%。2020年的批复的新煤炭项目，基本上就涵盖了整个十四五可以新建的煤矿产能，合计产能是4260万吨，但是其中有20个在新疆，有3720吨。新疆地区其实离华中华南的运输路径差不多有2000公里。所以成本和价格没有太多的竞争力，基本上不太考虑新疆煤矿因素。如果排除掉新疆煤矿因素来看，可能整个十四五规划期间就没有太多的新增产能。目前我国尚存大量的中小煤矿，中东部、以及西南地区存在大量产能规模60万吨以下的矿井，产能合计5.23亿吨，该部分煤矿存在资源枯竭问题，预计至少2030年以前退出。未来进一步体现供给侧最大的变量在于进口量，我们看到2015年的进口量只有2亿多吨，2020年已经达到3亿吨。未来由于碳中和的巴黎协定，对全球煤炭开采融资进行限制，可供贸易进口的煤炭可能会更紧张。

②　需求层面

2030年煤炭需求不会下降，按照假设反而会上升10%左右。首先我国用电量会持续增长，我们现在人均用电量5000度左右，韩国人均一万左右，随着经济的发展，人均用电量还有很大的上涨空间。其次，我们预测一下动力煤的需求，根据2020年中国全社会的用电量是达到了7.5万亿度，其中火电是5.28万亿度，占比70%。根据中国2030年碳达峰的规划来看，假设火电的占比会下降到50%，如果按照全社会用电量年均增长5%来算，2030年中国火电规模将会达到6.05万亿度。转化为对动力煤的需求，大约需要24亿吨。按照动力煤占煤炭总需求比例54%测算，煤炭总需求44.8亿吨，相对2020年有4.8亿吨增量。

观点：煤炭行业将会有长期和结构性的投资机会

所以我们觉得整个供需关系在未来10年会持续趋紧，煤炭价格会上一个台阶至700-800元这个区间，而长协价抬升是一个过程，每年逐步向上，今年煤炭行业利润会有至少50%的上涨，未来几年也会逐步上涨。煤炭行业的投资机会将会是长期和结构性的，西北的优质资源煤炭公司被显著低估。

对陕西、内蒙的优质煤炭资源的公司，有显著的投资亮点，一是东部和中部的煤炭资源枯竭，西北的煤炭资源优势凸显，成本优势差异化会越来越大，剩者为王；二是成本已经锁定，以后能享受煤炭价格上涨的好处。加上资产负债表强劲，净现金，现金流极其强劲，利润抬升后派息率和股息率提升（这些特征决定了煤炭行业是价值投资的好行业），具有很好的投资价值。

注：文章中个股仅为举例所用，据此操作，风险自担。