2021年10月6日，当A股还在放假，全国人民也还沉浸在国庆假期的欢乐中时，已经恢复交易的港股市场里，有一家公司却遭遇了一场惨烈的大洗劫。

当天下午一开盘，华夏文化科技（01566.HK）（简称“华夏”）的股价就如同瀑布般倾斜直下，截至收盘已经跌去近80%，市值瞬间蒸发接近20亿港币。随后10月7日起截至目前，公司都处于暂停交易的状态。

（来源：choice数据）

关于暴跌的具体原因，公司也还没有进一步的公告发布。

而从其9月29号到10月8号的经纪商持股比例变动中可以看出，有个叫立桥证券的券商正好就在股价暴跌的6号大幅抛售了2000万的股份，然后又趁着股价快跌没了的时候买回了2000万股。

紧接着，在10月8号又大笔融出4000万股，正好把9月29号突然借入的4000万股还得干干净净。

（来源：富途证券）

这一顿操作猛如虎，其实就是典型的做空行为，但立桥证券却不讲武德，连最起码的做空报告都懒得发一个就直接开怼，简直是对公司极大的侮辱。

一、疑似抵押品爆仓

不过，立桥证券10月6日抛售仅2000万股，这区区2%不到的股份何德何能，可以引发如此雪崩式的下跌呢？

风云君从GMT research发的一条推文中发现了一点点线索，该机构推测是因为华夏的股价遭做空后下跌，导致其保证金抵押品被卖出而引发暴跌。

（来源：GMTResearchTwitter）

这个保证金抵押品，说的应该就是公司在2017年发布的一份公告中提及的有抵押担保票据。

当时，控股股东为了给公司融资担保，抵押了1.6亿的股份，超过其自身持股比例的50%，也接近于当时已发行总股本的1/5，抵押数额不算小。

并且抵押条款中说道，一旦抵押的股份偿付比率跌破2.0的红线，则控股股东需要马上补充更多抵押股份，否则将会造成违约。

按目前6亿港币市值计算，剩余的1亿港币票据（首期发行的2亿港币已经在9月到期）如要免于违约，按照条款中不低于2.5的抵押品偿付比率要求计算的话，则需提供2.5亿港币市值（占总市值41%）的股份进行补充抵押才行。

而目前华夏的总股本为9.86亿，控股股东的总持股比例本来就只有3亿股左右（持股比例30%），无论如何是不够用的。并且2020财年公司账上的现金仅有5千多万，显然也不够偿还剩余的票据。

二、此前财务状况已经堪忧

除此之外，风云君也注意到公告的违约条件中还有一条关于资产负债率不得高于55%的要求，这对于华夏近年的报表水平来说也并不是一个宽松的条件。

从2017财年开始（注：华夏的财年为截至次年3月底），公司资产负债率都维持在45%以上，这意味着提高负债的空间已经不大了。并且现金短债比也自2018年起一路下降，截至2020年只剩下11%。

但公司却还在进行一系列的扩张活动，2019-2020年对联营、合营公司的投资都大幅增长。

这只能说明，华夏在遭做空前的财务状况已经不容乐观了，其目前想要再度借新还旧，或是再融资以支撑现阶段的扩张，就只能走增发这一条路。

从2021年9月1日的公告来看，华夏也确实是这么做的，拟增发比例接近已发行股本的10%，用于偿还债务和补充流动资金。

或许正是这一则公告让立桥证券以及其背后的金融机构嗅到了猎物的味道，所以才敢这样突击做空，拿捏的就是华夏手无缚鸡之力的财务状况。

且暴跌当日的总成交量为2亿多股，剔除立桥证券卖出的2000万股，剩下的1.8亿多股也正好与之前提到的1.67亿抵押股比较接近。

因此6号的暴跌很有可能就是如GMT所猜测的那样，是因为立桥的做空导致股价下跌，使得抵押的股份偿付比例跌破2.0而引发违约，而后大股东并无能力补充相应数量的股票而最终导致抵押股被强制平仓，引发雪崩。

结语

其实像华夏这样的小盘股，本身市场热度就不高，股价下跌自然没有机构去抬轿，再加之自身财务状况也十分脆弱，已经走到了要靠增发接近10%的股份来续命的地步，那么如果被恶意做空就几乎只有躺平等死的份了。

只是苦了华夏的实控人以及一众散户，辛辛苦苦数十载，一夜回到解放前，不，可能还不如解放前。

这么一想，A股设置的20%涨跌幅限制，会不会让你感觉到自己还算是一颗被重视的，养在温室里幸福成长的小禾苗？