$退市紫晶(688086.SH)$ 
6月22日，紫晶存储财务造假追偿案在上海金融法院开庭。中信建投证券、致同会计师事务所、容诚会计师事务所、广东恒益律师事务所四家中介机构向包括5家商业银行在内的48名被告追偿10.86亿元。

紫晶存储是科创板首个因重大违法行为退市的上市公司，该案件也是国内证券虚假陈述责任纠纷领域首次将多家商业银行列为共同被告，标志着中国资本市场打假追责进入到新阶段。

近期，另一家在IPO阶段的公司思必驰也陷入到造假的质疑漩涡中。据第一财经报道，有三家芯片经销商实名举报思必驰及其控股子公司深聪半导体，称后者在蓝牙、离线语音芯片经销合作中遭遇“画大饼诱导囤货、提前确认收入、收款后停供密钥”等操作，同时质疑思必驰的财务真实性和商业诚信。

上述指责让冲击上市本就不乐观的思必驰雪上加霜。

简单而言，思必驰面临着长期亏损、经营性现金流持续流出、战略股东退出、账上现金极低、高负债、应收账款及存货高企、知识产权不清晰等一系列问题。

现在又被曝出向代理商压货、提前确认收入、干预中介尽调、夸大宣传、停供密钥、绕开经销商抢单……

紫晶存储、泽达易盛等科创板公司因重大违法强制退市的“血泪教训”殷鉴在前，给投资者、中介机构造成了重大损失。白马认为，如果相关举报事实真实存在，思必驰决不能“带病”上市。

思必驰遭经销商“重锤”

近期，深圳市维合丰半导体有限公司（下称：维合丰）、联芯半导体（深圳）有限公司（下称：联芯公司 ）、深圳市东恒升科技有限公司（下称：东恒升）三家公司举报思必驰的相关经营问题，其中，维合丰已经向监管审核机构提交举报材料。

根据媒体报道，经销商举报的问题主要集中在五个方面。

一是夸大业务前景，诱导经销商囤货。经销商称，思必驰控股子公司深聪半导体业务人员描绘“单款芯片年出货千万片”，并勾勒售后遥控器、运营商终端、头部家电三大场景，以说服其大批量备货；但是口头承诺的大客户“几乎无一落地”、家电终端需求惨淡，芯片大量积压。

据报道，联芯半导体呆滞库存成本近86万元；东恒升2022-2024年间累计采购并全款支付金额超1500万元，后期货值近700万元芯片被不交付密钥key的方式阻挠出货；维合丰形成数百万元沉没成本。

二是单方面停供密钥，提前确认收入。语音芯片产品完整的终端销售与落地的实现，离不开原厂配套软件授权、核心密钥以及持续的固件技术支持。然而，多家经销商负责人反映，思必驰和深聪在实现销售、收取货款后单方面中断配套技术服务，导致货品丧失商用价值。举报方质疑，在仅交付硬件、未提供密钥与服务的情况下全额确认收入，收入确认的审慎性存疑。

三是绕开经销商抢单。多家经销商反映，在独家经销协议有效期内，思必驰多次绕过授权经销商，直接对接终端客户，且以更低价格直销抢单，直接挤压经销商生存空间。

四是干预中介尽调。维合丰称思必驰曾主动提供标准化问答模板，要求经销商按照预设话术接受中介访谈，以规避、隐瞒合作纠纷、交付违约等负面问题。

五是思必驰芯片产品知识产权存疑。多名经销商人士表示，市面流通的思必驰语音芯片，核心货源来自珠海和上海两家外部厂商，部分货品甚至未打磨、去除原厂丝印，直接向经销商发货。此外，思必驰还曾组织员工专项培训，批量破解主流电视品牌的原厂遥控器指令，用于售后替换遥控器的规模化量产商用，且全程未取得家电品牌官方授权。

科创板不服务造假者

在中国资本市场版图中，科创板是极为特殊的存在，其承载着科技兴国的重大期待。

虽然当下的资本市场科技板块如火如荼，但上一个10年中国股市还是基建、蓝筹、“核心资产”的天下。

中国经济向科技转型，资本市场服务于实体经济，扶持科技公司发展是题中之义。在这样的背景下，科创板应运而生。2019年6月，科创板正式宣告开板；2019年7月22日，首批25家科创板企业正式挂牌交易。

今年是科创板成立7周年，科创板已经汇聚了600多家上市公司，说是中国科技的“脊梁”亦不为过。

从一开始，科创板就坚守“硬科技”的底色，聚焦战略性新兴产业，服务关键核心技术突破，为了满足科技公司的融资需求高度包容。

可以说，7年来科创板很好地满足了国家的战略需要。但是我们也看到，紫晶存储、泽达易盛等公司通过财务造假的方式成功登陆科创板，随后基本面恶化、造假行为东窗事发，触发退市条款。

以紫晶存储为例，2020年2月，紫晶存储以“光存储第一股”的身份登陆科创板，市值一度突破百亿。

2023年4月，中国证监会作出行政处罚决定，认定紫晶存储在首次公开发行阶段及上市后，存在欺诈发行和信息披露违法违规行为。

2023年5月-6月，先行赔付工作完成，共有16986户受损投资者获得总计10.86亿元赔偿。中信建投证券等四家中介机构通过行政执法当事人承诺制度，合计交纳承诺金约12.75亿元（含先行赔付的10.86亿元及另行交纳的约1.89亿元行政和解金）。

2023年7月，紫晶存储正式摘牌退市，成为科创板自开板以来首个因重大违法行为退市的上市公司。

2025年12月，紫晶存储实控人郑穆、罗铁威及原财务总监李燕霞等10名核心管理人员因欺诈发行证券罪及违规披露、不披露重要信息罪被判处有期徒刑，刑期最高达七年六个月。

目前，四家中介机构仍在向紫晶存储及其控股股东、子公司、原董监高和其他相关方索赔，案件在审理进程中。

把问题挡在门外，才是对科创板最大的保护

紫晶存储造假案尽管相关责任人都被处罚了，但投资者和中介机构的损失已经发生，事后追责索赔流程漫长，形成“多输”局面。

今年，证监会明确部署打击财务造假专项行动，强调借助监管AI大模型进行常态化监测，并坚决破除财务造假生态圈，对第三方配合造假强化一体打击。

有人认为，施行注册制不需要上市审核，这是非常典型的误区。注册制和核准制的关键差别是监管部门不再对企业的投资价值作出实质性判断，而是将重点放在审查申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性上。

也就是说，监管部门和交易所的监管或审核工作以信息披露为核心。业务是否有前景、如何估值、是否有投资价值这些问题交给市场，但信息披露是否合法合规仍然是前置审查的范围。

科创板不是个别人造富的捷径，而是硬科技企业的“孵化器”。因此，从某种意义上说，科创板也承担着发现和筛选优秀科技企业的职责。

当前，人工智能行业基础大模型公司都是亏损的，而在AI应用方面科创板如果能够发现一批有商业能力的公司，将对整个行业产生积极的促进作用；虽然科创板上市标准中没有强制盈利的要求，但从产业发展的角度看仍然应该扶持更加具有商业价值的公司。

具体到思必驰，4年前初次申报IPO时，市值及财务指标采用的是科创板上市第二套标准；4年后的今天采用第四套标准。这两套标准均没有提出盈利要求，科创板放宽净利润要求的初衷是扶持科创企业的早期发展，但是在至少7年的时间里，思必驰都没能实现盈利，年年亏损，且财务预测与实际业务进展差距极大，这样的公司上市后如果没有基本面的根本性扭转，大概率会持续下跌，甚至跌破科创板上市标准中的预测市值。

当然，更重要的是核实清楚经销商举报材料是否属实，尤其是针对提前确认收入、夸大业务前景等造假行为以及干预中介尽调等信披违法违规行为的调查。

值得注意的是，思必驰前次IPO的保荐机构是国内头部投行中信证券，此次则改成了总部同在苏州的东吴证券，是思必驰没有继续选择中信证券，还是中信证券不愿继续服务思必驰？

与其等上市后再一地鸡毛、强制退市、启动漫长的先行赔付与反向追偿，不如在审核阶段就果断“亮剑”。对渠道异常、收入确认、自研真实性进行穿透式核查，把造假的“笼子”扎紧，才能把真正的科创“火种”留住。这才是对资本市场和广大投资者最大的保护。

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