作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

一家年收入刚过千万元、累计亏损超过15亿元的公司，正在冲刺“穿刺手术机器人第一股”。

这句话听起来有些矛盾，却恰好是#真健康医疗 IPO最核心的看点。

按照公司定位，它有着足够鲜明的标签：#穿刺手术机器人 第一股、细分赛道龙头、国产高端医疗设备代表、肿瘤微创治疗受益者。

但招股书摊开之后，故事的另一面同样清晰：2025年，公司收入刚刚突破千万元，全年亏损仍接近亿元；截至期末，累计亏损已超过15亿元。也就是说，真健康医疗要讲的并不是一个已经被业绩验证的成长故事，而是一个仍在等待商业化拐点的技术故事。

这也是真健康医疗此次IPO最值得关注的地方：它所处的赛道确实足够性感，肿瘤早筛、微创治疗、手术机器人、国产替代，几乎都踩中了医疗科技行业的长期关键词；但它能否真正从“产品获批”和“临床验证”，走向医院采购、规模放量和持续造血，才是上市后市场真正要看的答案。

 

一、穿刺手术机器人龙头，市场前景广阔

2018年3月，真健康医疗落户广东珠海横琴自贸区。成立之初，公司主动避开骨科、腔镜手术机器人的激烈竞争，专注肺结节、肝癌等实体肿瘤的经皮穿刺与微创消融领域，走出一条差异化、专业化的发展道路。

经过近八年持续技术攻坚，公司搭建起完善的产品矩阵，包含TH-S1、TH-S、TH-S Pro、TH-SA四款穿刺机器人，以及TH-X MW、TH-X HMW两款微波消融机器人，累计拿下多张注册证书。

产品组合 摘自《招股说明书》

过硬的产品实力也获得了资本市场认可。自2021年起，公司先后完成多轮股权融资，高榕资本、水木创投、横琴粤澳国资、中金资本等知名机构纷纷入局。2025年1月，横琴粤澳开发投资完成2亿元增资，推动公司投后估值从2021年的0.13亿元增长至22.3亿元，四年增幅高达170倍。依托横琴粤澳深度合作区的政策红利，公司可享受医疗器械优先审评、研发用地补贴等多项扶持，还承担了国家“十四五”智能机器人重点研发专项，研发保障条件优越。

估值情况 摘自《招股说明书》

放眼整个行业，国内肿瘤早筛覆盖率不断提升，微创消融疗法逐步取代传统开放手术，成为肺部、肝脏肿瘤的主流治疗方式。根据灼识咨询测算，未来五年国内穿刺消融机器人市场年均复合增速将超45%，行业增长空间可观，也为公司产品商业化放量创造了良好的市场环境。

 

二、千万营收难覆盖亿元亏损，商业化仍是最大变量

尽管拥有产品、技术与政策等多重优势，但《招股说明书》披露的经营数据，直观反映出公司商业化进程不及预期的现状，各类经营风险叠加，这也是企业选择登陆港交所募资、补充现金流的核心原因之一。

招股书数据显示，2024年、2025年公司主营收入分别为179.1万元和1217.8万元，同期净亏损分别达9215.6万元和9011万元，常年维持年亏损近亿元的状态。截至目前，公司累计亏损更是达到了15.37亿元，这一数值已是2025年末公司净资产的6.4倍，补亏压力不小。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

当前，公司产品已入驻92家医疗机构，累计完成临床手术超7120例，各机构会结合临床需求与预算选用对应机型。不过产品商业化三年来，终端采购医院数量十分有限，2024年仅售出1套TH-S产品，2025年销量增至6套，但是千万级营收体量，对于高端医疗设备企业而言还远远不够，如何扩大营收的问题急需解决。

产品销售情况 摘自《招股说明书》

持续亏损主要来自两大支出板块。一方面，高端手术机器人融合机械、影像、算法、临床医学等多领域技术，研发门槛高、迭代速度快，研发投入具备刚性特征，无法随意缩减。

另一方面，销售分销及行政开支同样居高不下，2024年和2025年两项费用合计分别为7495万元和8629万元。扣除两年共计6449万元员工成本后，剩余约9675万元主要用于专业服务、业务拓展等，大多投入到市场教育、医院准入与临床合作环节。

销售及分销开支 摘自《招股说明书》

在自身造血能力不足的现状下，政府补助成为重要补充。2024年、2025年公司分别收到政府补助3190万元、4260万元，补助占同期其他收入比重均超93%。现金流方面，2025年末公司现金及等价物余额为1.82亿元，相较2024年末同比增长117.4%，现金流现状得到了较大改善。

 

三、先发窗口正在缩短，竞争从注册证走向渠道能力

凭借稀缺的注册资质、丰富的临床案例和先发优势，真健康在细分赛道站稳了脚跟。但当前国内手术机器人行业竞争格局复杂，上游龙头企业、本土同行以及海外品牌形成多方竞争态势，公司自身短板也在对比中逐步凸显。

面对上海睿触等本土初创企业，真健康优势十分突出：目前已有多款产品获批上市，积累7120余例临床手术数据与211项授权专利，而且真健康合作机构已经达到92家。

可是与#微创医疗（00853.HK）、#天智航（688277）等跨赛道上市龙头相比，跨界龙头搭建了覆盖全国的成熟经销网络、智能化量产产线，每年可投入巨额费用开展市场推广与品牌运营。而真健康医疗直营销售团队县域市场开拓效率远不及上市龙头，销售团队力量薄弱、品牌辐射力不足等短板突出后续还需着重补齐。

目前国内获批上市的经皮穿刺手术机器人共计21款，其中国产19款、进口2款，后续仍有新品持续申报上市，行业价格战已是大势所趋，后续如何保持住公司的先发优势，是一个不容忽视的问题。

 

四、港股18A上市能否成为转折点

受制于资金、商业化等问题，登陆港股18A板块成为真健康突破发展瓶颈的关键路径，本次IPO募集的资金也将从资金运用、品牌建设、长远发展等方面为企业全面赋能。

港股的上市也将大幅提升企业品牌公信力，帮助公司打破三甲医院招标的品牌壁垒，推动产品进入各地采购与医保目录，目前TH-S机型已于2025年7月纳入江苏医保。依托港股的国际化平台，公司还可启动东南亚、中东等地区的海外器械注册，依托性价比优势开拓海外市场，打造全新业绩增长点。

从长期发展来看，港股完善的再融资机制，能够持续为产品研发提供资金支持，18A规则也适配创新医疗器械企业未盈利的发展阶段，后续可通过配售、可转债等方式灵活募资。同时，上市后规范化的股权架构，便于推行股权激励政策，稳固核心团队。助力公司持续夯实细分龙头地位，紧抓国产替代与肿瘤微创诊疗扩容的行业机遇，实现稳步发展。

 

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。