安井食品（603345.SH）作为速冻行业龙头，尽管股价在2023年触顶后持续调整，但公司基本面依然稳健。

这家公司主要从事速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品的研发、生产和销售，产品组合丰富，包含500多种产品，已形成以华东为中心、辐射全国的营销网络。

一、业绩有企稳迹象

2025年前三季度，公司营收114亿，同比微增2.7%，延续了放缓态势。

净利润为9.49亿元，同比下降9.35%，而扣非净利润降幅13.36%。主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨，销售费用与管理费用刚性支出及资产减值损失扩大。

从毛利率来看，公司今年前三季度有较大降幅，同比下降了3个百分点。

公司解释：

一是部分重要原材料成本同比上涨明显，如小龙虾、鲜鱼等；

二是制造费用成本上涨，如折旧增加、部分车间投产及改造导致相关费用增加；

三是因行业竞争，适度加大促销力度以巩固市场地位、提升市场份额；

另外，为积极应对市场环境变化，公司将继续深化组织架构调整，优化管理手段，提升管理水平和供应链效率。

单独看第三季度，公司营收37.7亿元，同比增长6.61%。归母净利润2.7亿元，同比增长11.80%。扣非净利润同比增长15.27%。

这显示核心业务盈利质量在改善。

现金流方面承压。2025年前三季度，经营活动现金流量净额10.70亿元，同比下滑32.58%，也反映了原材料采购及库存备货的压力。

二、三大业务并进，产品爆款频出

2024年，中国速冻食品行业规模约为2212亿元人民币，全球第二。速冻食品是中国食品饮料行业中增速最快的子赛道之一，预计2024-2029年复合年增长率将达到9.4%。

行业增长的驱动力明确。

首先，中国餐饮连锁化率仅为成熟市场的一半，提升空间显著，这带来对标准化食材的大量需求。

其次，中国人均速冻食品消费量仅10.0公斤，远低于美国（62.2公斤）和日本（25.3公斤），增长潜能巨大。

行业各板块发展阶段不同：

速冻调制食品尚处成长期，市场集中度不高。安井食品作为龙头，占比约9%，CR5仅为20%左右，仍有提升空间。

速冻面米制品行业进入成熟后期，增速较低，市场基本被三全、思念、湾仔码头垄断，合计市占率曾高达64%。

速冻菜肴制品（预制菜）则处于起步期和野蛮生长期，是增速最高的板块，预计2024年至2029年复合年均增长率达16.1%。

安井食品在速冻行业摸爬滚打二十多年，形成了一套成熟的打法。

经营策略上，公司贯彻“三路并进”，速冻调制食品（鱼糜、肉制品）、速冻菜肴制品、速冻面米制品同步发展。其中，火锅料制品是公司的基本盘，速冻菜肴是近年的发力重点，被视为最具增长潜力的业务。

产品层面，公司践行“大单品”战略。按照“研发一代、生产一代、储备一代”的思路，每年聚焦培养3-5个战略大单品，例如C端火锅料的“锁鲜装”系列、米面制品中的烧麦和手抓饼。

预制菜板块则采用“自产+贴牌+并购”策略，通过“安井小厨”、“冻品先生”及并购新宏业、新柳伍（小龙虾）快速抢占市场。

2024年，公司单品年营收超过1亿元的产品有39种，其中4种产品超过5亿元。

三、内生增长和外延并购都有动作

产能布局上，公司已在全国布局12大生产基地，2022年产能利用率达92.24%，基本满产。公司持续推进新产能建设，多个新项目计划在2024年陆续投产。

配合产能布局，公司策略从“销地产”升级为“产地研、产地销”。这种模式可以在工厂所在区域开展属地化研发，更快适应当地市场口味，蚕食区域性对手份额。

渠道建设上，公司执行“BC兼顾、全渠发力”，建立了经销、商超、特通直营、电商和新零售五种销售模式。

公司帮助经销商开拓C端终端，并协助其开设直播间。

商超渠道则积极拓展线上O2O平台。

特通渠道覆盖大型连锁餐饮，如海底捞、张亮麻辣烫、百胜等。

新零售渠道则在盒马、叮咚买菜等平台积极推广新品。

规模优势带来了成本优势。公司曾表示，绝大部分产品具备成本优势，可在保证总体盈利前提下，通过加大促销和市场投入压制对手，提升市占率。

这也印证了为什么公司虽然赚得越来越少，却始终有的赚，显示出经营韧性。

近期公司战略动向清晰。

首先，加速国际化与资本运作。2025年7月，公司在香港交易所主板挂牌上市，成为国内首家“A+H”上市的速冻食品企业。

此举拓宽了融资渠道，募资将用于战略合作及并购，拓展东南亚、欧洲及北美等海外市场。

其次，切入冷冻烘焙新赛道。2025年7月，公司完成对江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权的收购，产品主要以冷冻烘焙成品为主，如吐司、菠萝包、司康、软欧包及贝果等。

公司同时拟将3.61亿元非公开发行募投资金变更用于太仓新建烘焙面包项目。此举标志着公司从速冻主食向多元化烘焙赛道延伸，有望打造新的增长极。

产品端亦在升级。2025年，公司推出C端“肉多多烤肠系列”，实现品类升级和产品结构优化。

结尾：A股减持大户

公司在2023年发生实际控制人变更。原实控人章高路退出，杭建英、陆秋文成为新实控人。新实控人承诺18个月内不减持股份。

在此次变更前，控股股东国力民生曾在四个月内陆续减持5%股权，合计套现近23亿。2022年，国力民生还曾减持近7亿。此外，自2018年解禁后，公司部分高管也不断减持。统计显示，2018年至今，实控人、高管合计减持金额超62亿元。

总体来说，安井食品业务上确有两把刷子，但也是和个人投资者“零和博弈”的高手，内部人动向值得投资者密切关注。