文章来源于 《财新周刊》 2023年第18期，本文仅做部分文字删减，以便阅读。

所谓公募基金换手率，是指单只基金买卖股票、债券等的频率。

一般随着年报一同披露的，还有各只基金的换手率，这也是基民持有产品时不易察觉的成本之一。

换手率用于衡量基金投资组合变化的频率以及基金经理持有某只股票平均时间的长短。计算方法一般是用基金一年中证券投资总买入量和总卖出量中较小者，除以基金每月平均净资产。

通过换手率，能了解基金经理的投资风格是买入并长期持有，还是积极买进卖出，在一定程度上也体现投资经理买卖证券的频繁程度和投资风格。

值得注意的是，在基金产品的定期公告中，会披露买入卖出频繁操作的个股，这些披露的股票累计买入和卖出金额需超出期初基金资产净值2%或是前20名。

也可能是市场出现大幅波动时，基民巨额申赎、基金分红、投资合规等行为的反馈使然；更可能是在券商分仓佣金的驱使下，为了打足一定的交易量而刻意为之。”一位券商分析师指出。

那么，国内公募基金平均换手率水平如何？选取公募行业规模爆发式发展的三年数据作为参考，普通股票型基金2019年至2021年换手率中位数分别为3.28倍、3.20倍、3.12倍。

“300%、400%的年度换手率在国内混合型基金、股票型基金中非常常见。而在海外市场，主动管理型基金的换手率绝大多数低于100%，不同市场的交易摩擦成本差异较大。”

“规模极小而换手率又特别高的基金，一般是份额赎回占基金资产比例较高，迫使基金被动卖出股票、债券，从而出现百倍、千倍的换手率。”上述公募基金人士表示。

2022年换手率在1000%至2000%的股票型、混合型基金多达320只，年度换手率超过1000%且买入金额高于100亿元的产品有17只，交易佣金从600万至4000万元不等，基金规模分布在6亿至40亿元区间。其中，基金名字中出现“量化”字样的共47只。

例如，恒越基金旗下的偏股混合基金“恒越优势精选混合”，2022年该基金累计买入和卖出金额超出期初基金资产净值2%或前20名的股票数量分别高达245只、257只。

这只规模仅2.79亿元的基金，一年内买股票成交总额达103.92亿元，卖出股票成交总额达105.34亿元，年度换手率高达3130.92%；在超高的换手率下，2022年该基金的交易费用达到1490.37万元。

上述基金研究员指出：“30多倍的换手率意味着什么？就是说，差不多一周的时间，75%的仓位都换了一遍。”恒越基金的这只基金或是特例，但在股票型、混合型基金（包含A、C份额）中，2022年换手率在500%至1000%区间的公募产品多达3354只、300%至500%区间的基金为1320只。

机构资金频繁换手的负反馈也会更为明显。普涨行情下，高换手率容易错失上涨个股，持股成本上升；市场回调时，又会遭遇股价的断崖式下跌；在市场震荡时，不断交易极其容易踩错投资节奏，出现亏损。

“换手率高低只是客观事实，并不能简单用换手率指标评价一只基金业绩的好坏。换手率高的基金，要着重看它长期历史业绩如何，投资经理有没有‘赌’的成分，投资风格可以激进但是否稳健。如果净值表现优异，换手率高也说明投资决策稳、准、狠。”在考虑基金换手率时，也要结合基金规模辩证地看待，短时间内基金规模大幅变动也会增加基金的换手率。

证监会2022年4月发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中明确提出，要引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格漂移”“高换手率”等博取短线交易收益的行为，切实发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。

高换手率的交易行为背后，直指分仓佣金这一行业传统费用，将在后续文章中提及。