上集请看：《营收巨无霸中国联塑PK.一枝独秀伟星新材：塑料管材上市公司大比拼（上）| 风云主题》

三、公司财务比较

（一）“吾股大数据”系统评分

通过市值风云推出的“吾股大数据”系统，可以快速查阅A股上市公司的客户情况、财务状况，节省投资者在寻找财务问题和亮点的时间和精力，其评分和全市场排名亦具有重要参考价值。

伟星新材的评分极高，2018年为89.1分，位列全市场第37名，表现稳定。

永高股份的评分和排名攀升较快，2018年已达84.2分和345名，表明财务状况持续改善。

顾地科技表现最差，2018年仅为55.7分，全市场排名3325名，非常靠后，分析可发现公司的利润表和资产负债表失分较多。

（二）成长性分析

成长性分析主要研究营业收入和扣非净利润。

1、营业收入比较

有意思的是，规模较大的行业前三企业，复合增速更快，规模较小的公司反而渐显颓势，不符合“小公司增速应更快”的一般印象。

中国联塑的营收规模遥遥领先，2018年已高达237.34亿元，超过其他4家公司同期营收的总和，且复合增速不低，为12.91%，仅次于伟星新材的15.2%。

永高股份的产能排名第二，收入规模位居次席，2018年为53.54亿元。虽然销售量远高于伟星新材，但平均售价低于主营PPR和PE的伟星新材，因此双方营收差距基本在10亿元以内。

顾地科技的营收规模相对较小，复合增速也相对最低，仅为2.68%，加上公司最近几年转型失败，且两任实控人接连被立案调查并处罚。照此发展下去，很难跟上头部公司的发展速度。

青龙管业的营收规模和复合增速相对较小，但从2015年起焕发“第二春”，2015年至2018年的营收复合增速达20.89%，2019年大概率创营收新高。

而且基本做到专注主业，股权结构相当稳定，如果“大本营”西北地区的管道需求大增，可能将维持高速增长。

不过，近年来，塑料管道行业进入存量竞争阶段，客户对质量及品牌的追求持续提高，只有中国联塑等规模较大的公司才能加大研发投入，加强品牌建设，进一步蚕食中小企业的市场份额，中小企业正面临更为惨烈的竞争。

2、扣非净利润比较

伟星新材的扣非净利润表现更为优秀，从2011年的2.12亿逐年提升至2018年的9.37亿元，复合增速达23.64%，超过营收增速，且遥遥领先其他4家公司。

中国联塑的扣非净利润规模最大，2018年达24.92亿，复合增速为10.22%，略低于营收的12.91%，胜在增长稳定。

永高股份的表现相对逊色，其中2016至2017年跌破2亿元，复合增速仅为6.09%，明显低于营收增速，但近期表现良好，2019年前三季度已达3.01亿元，高于2018年的2.39亿元。

顾地科技和青龙管业均患上“上市当年即巅峰，随后业绩稀里哗啦下滑综合征”，且增收不增利。

其中，顾地科技在2018年因计提资产减值准备8769.48万而亏损1.51亿元。

而青龙管业在2017年因为子公司青龙小贷出现大量逾期贷款，共计提资产减值准备8549.71万，并导致全公司共计提资产减值准备1.19亿元，扣非净利润亏损585万。

由于同时收到政府补助和营业外收入等非经常性损益共2511.82万，同比暴增6.15倍，实际上净利润反而盈利1645万元，从而掩饰青龙小贷的大额亏损。

不过，在2019年业绩预告中，归母净利润为1.46亿至1.98亿，如果后期无业绩向下修正，则2019年将达上市以来新高。

（注：中国联塑的数据是归母净利润）

（三）盈利能力分析

盈利能力主要看毛利率、净利率和净资产收益率。

1、毛利率分析

中国联塑、永高股份两家主营PVC的公司毛利率基本维持在25%附近。

伟星新材的毛利率相对最高，2017年至2019年前三季度维持在46%左右，与其主营业务PPR管材的毛利率高有很大关系。

伟星新材的两大核心产品是PE和PPR管材，2016-2018年PPR的收入占比约达57%，PE约为28%，2018年两者合计达85.24%。

从下图可知，PPR管材的毛利率高达50%以上，强有力地抬高了伟星新材的整体毛利率，而PE管材超30%的毛利率也比PVC管材高。

此外，顾地科技的毛利率相对最低，且出现明显波动，2018年低至16.65%。

青龙管业的毛利率30%左右，主要原因是收入占比较高的混凝土管道的毛利率相对较高，基本在34%左右，塑料管材分业务的毛利率实际在23%左右，与永高股份基本持平。

2、净利率分析

伟星新材的净利率趋势与毛利率趋同，从2012年的12.7%攀升至2019年前三季度的22.23%，表现与同行业公司相比非常出色。

中国联塑长期维持在11%左右，非常平稳，而毛利率接近的永高股份呈现总体下滑趋势，上市第一年的10.78%是近年最高值。

青龙管业的净利率及其趋势与永高股份很接近，2018年分别为5.31%和4.57%。

顾地科技的波动较大，2018年及2019年前三季度为负值。

3、净资产收益率（ROE）分析

伟星新材的ROE在2015年已突破20%，并在2018年逐年攀升至26.85%，表现与所有A股上市公司相比同样很优秀。

反观中国联塑的ROE在2014年跌破20%，并维持在18%左右，表现不如伟星新材。

与中国联塑的总体下滑趋势相似的还有永高股份和青龙管业，但ROE绝对值差距不小，2018年两者分别为8.41%和3.99%。

而顾地科技的ROE在2016年和2017年曾小幅上升，但在2018年跌至-11.85%。

标准差可衡量ROE的波动幅度，顾地科技的标准差高达7.87，表示非常不稳定；伟星新材ROE持续提高，4.31的标准差反而表明公司ROE相当优秀。

而中国联塑、永高股份和青龙管业的标准差在2左右，表明下滑幅度比较一致。

（四）运营能力分析

对制造业企业而言，运营能力优劣关乎生死存亡。

营运能力主要观察固定资产、应收账款和存货的周转率。

1、固定资产周转率

伟星新材一枝独秀，固定资产周转率连年攀升，2018年达5.31次，表示平均每1元固定资产可创造5.31元收入，公司的厂房、机器设备等固定资产的利用效率高于其他4家公司。

其他4家公司均呈先下滑，在2016年后触底回升的趋势，2018年中国联塑、永高股份和青龙管业均为3次左右，顾地科技同期相对最低，仅为2.18次。

2、应收账款

虽然伟星新材的营收规模位于可比公司第三，但应收账款相对最少，2018年仅为2.8亿元，占同期总资产比例仅为6.07%。

中国联塑的应收账款节节攀升，但占总资产比例却逐年下滑，2018年已跌至6.87%，与伟星新材接近。

顾地科技和青龙管业的应收账款占总资产比例相对较高，其中顾地科技在2015年至2016年曾达约21%，随后两年才逐渐降低至16.66%；而青龙管业在2018年重新突破20.91%，2019年前三季度高达28.45%。

接下来从应收账款占营收比例观察各公司的赊账情况。如果赊账情况严重且客户不是大公司或政府部门，客户集中度又低，一方面可能表明公司的产品竞争力不强，产品可取代性较高，另一方面加重公司现金流的负担。

青龙管业的赊账情况相对最严重，应收账款占比在2014-2015年曾高达60%以上，随后滑落至2018年的41.64%。

中国联塑、永高股份和顾地科技的应收账款占比均呈不同程度的上升，其中中国联塑表现相对较好，仅从7.94%提高至10.03%。

表现最为出色的还是伟星新材，应收账款占比基本能维持在6%以下。

颇为难得的是，伟星新材的预收账款全部为货款，从2012年的1.12亿元逐年增长至2018年的4.06亿元，高于同期应收账款。

此外，值得一提的是4家A股公司的坏账计提准备比例，伟星新材和永高股份明显比顾地科技和青龙管业严格。

坏帐计提比例越宽松，每年计提的坏账损失越少，从而提高净利润。

下表是2018年4家公司账龄分析法的坏账计提比例：

伟星新材和永高股份的计提比例相同，而顾地科技对1年以上的坏账计提相对宽松，青龙管业对1年以内的坏账仅计提3%，但对2年以上的坏账比顾地科技严格。

3、应收账款周转率

伟星新材的应收账款周转率从8.27次增长至14.95次，表明公司的回款能力持续增强。

中国联塑、永高股份和顾地科技总体均在下滑，但永高股份的下滑速度明显更快，从2012年的13.36次下跌至5.3次。

青龙管业的周转率相对最低，但总体出现增长趋势，2018年为2.72次，接近顾地科技的3.15次。

4、存货

从绝对值看，中国联塑的存货规模最高，且维持增长，2018已达35.21亿元，但其占总资产比例反而在下降，从18.05%下降至仅10.17%。

永高股份和青龙管业的占总资产比例有小幅上升，2018年均为18%左右，伟星新材则维持在14%附近。

5、存货周转率

从存货周转率看，青龙管业的表现相对最差，基本维持在2次以下，2016年曾跌至1.2次，表明其存货运转效率较低。

其他4家公司的周转率较为接近，其中伟星新材的周转率相对较低，并且和中国联塑相似，趋势表现平稳。

永高股份的周转率逐渐下滑，2018年为4.55次，表明其周转能力正在降低。

此外，4家公司的资产负债表还呈现以下特征：

1、伟星新材的账上现金非常充裕，2017年至2019年前三季度的货币资金为14.3亿、10.1亿和13.4亿，是总资产占比最大的科目，而且2018年用于购买理财产品的资金达6.69亿，

2、中国联塑的情况类似，账上现金充裕，2017年至2019年前三季度的货币资金占总资产比例为15.92%、18.63%和16.39%。

另外，中国联塑花重金投资物业，2018年和2019年二季度的金额高达46.5亿和58.58亿人民币。根据2018年年报，公司分别在澳洲、加拿大、美国和泰国拿了不少地，均为永久业权，其中在美国拿地最多，合计达98.08公顷。

3、与上述两家行业巨头相比，顾地科技就寒酸许多，2018年至2019年前三季度的货币资金仅1.46亿和0.67亿，被现任实控人任永青折腾没了不少。

根据在建工程的数据，顾地科技在文旅公司项目的预算额高达9.996亿元，2017-2018年分别投入了3.96亿和1.73亿元，2018年工程进度为85%。

（2018年年报）

然而诡异的是，根据2019年中报，公司突然锐减该项目的投入，而且工程进度还倒退了15%，仅剩70%。

（2019年中报）

为何工程进度出现倒退呢？难道是项目建设规模突然又加大了不成？

4、青龙管业旗下的青龙小贷没有为公司贡献多少收入，反而因逾期贷款较多而在2017年计提大额资产减值损失。

截止2018年，青龙管业仍有发放贷款1.17亿，有逾期贷款顶账形成的资产5549.78万元。

另外，同期青龙管业有可供出售金融资产1.47亿元，主要有歌斐诺亚中石化股权九号投资基金等6家私募基金；持有至到期投资1.27亿元，为银川市污水厂项目，票面利率7.79%。

（五）偿债能力分析

偿债能力主要分析资产负债率、有息负债率和流动比率。

1、资产负债率

5家公司的资产负债率均呈上升趋势，其中伟星新材增幅最少，6年来仅增加了5.45个百分点。

顾地科技和中国联塑相对较高，2018年分别达58.31%和56.48%，资产里大部分都是负债。

青龙管业相对较低，但增幅不低，6年来增加了17.07个百分点，2019年前三季度飙升至44.8%，债务负担迅速增加。

不过，光看资产负债率不足以判断公司的偿债能力，还需要剔除经营性负债，观察有息负债占总负债的比例。

伟星新材的有息负债率极低，2013年至2019年前三季度中有5个报告期为0，表明当期无短期或长期借款，全部为经营性负债。

中国联塑、永高股份长期维持在50%左右的高位，表明公司的短期和长期借款数额较大，财务费用较多。

青龙管业的表现相对较好，有息负债率基本在30%附近。

（数据来源：Choice）

5家公司的流动比率均呈下滑趋势，但伟星新材的底子好，2018年为3.07，偿债能力很强。

其他4家公司的流动比率基本在2以下，其中青龙管业相对较高，能维持在2附近，而顾地科技在2017年跌破1，2018年仅为0.78，偿债压力明显增加。

（六）现金流分析

对A股投资者来说，对企业的现金流分析应该放在前所未有的高度，想了解相关知识的老铁可下载市值风云APP查阅2月4日发布的《疫情危机下，分析一下企业的“生命科目”—现金流|风云课堂》。

现金流分析主要看收现比、净现比和广义经营性现金流。

1、收现比（销售收入的现金含量比率）

净现比主要评价企业销售收入的质量。

伟星新材、永高股份和青龙管业的收现比基本能达到100%以上，其中伟星新材最为稳定，每年均在110%以上，永高股份没有一年高于110%。

表现最差的是顾地科技，仅2018年和2019年前三季度高于100%，其他5年均低于100%，表明产生的收入不能收到全部现金。

2、净现比（净利润的现金含量比率）

净现比主要评价企业的盈利质量。

先看看5家公司的经营性现金流净额，2013-2019年前三季度，5家公司的数值基本为正。

伟星新材在2016年至2018年均不到10亿，出现停滞增长的情况，7个报告期合计为48.49亿元，远高于永高股份的23.97亿元。

撇开2017年，中国联塑基本呈逐年增长，2018年已高达44.1亿，合计高达153.18亿，超过其他4家公司的总和。

青龙管业的巅峰在2013年，随后几年表现较差，2018年出现负值。

接下来观察经营性现金流净额与扣非净利润的比例。

只有伟星新材的净现比能一直维持在100%以上，2018年为102.1%，是近年来的最低点。

其次是中国联塑，在2017年曾跌至40.43%，但其他5年的表现都能在100%以上，总体比较稳定。

顾地科技和青龙管业的表现波动极大，其中顾地科技在2014-2015年分别为-328.92%和1065.6%，表现非常不稳定。

（注：“-”为数据未公布或分母为负值）

3、广义经营活动现金流

值得注意的是，中国联塑的广义经营活动现金流为-17.48亿，表明虽然经营性现金流净额达153.18亿，但仍不足以弥补公司扩大生产规模和投资物业所花的钱。

伟星新材的表现在可比公司中最出色，累计6年创造22.6亿元现金流。

永高股份在2016年和2018年均达2亿以上，现金流合计为6.54亿元，仅次于伟星新材。

顾地科技和青龙管业均为负值，表示赚回来的真金白银还没有投资花的钱多，只能从外部募资。

总结

完整看完各项指标对比的老铁们想必对5家公司的情况有了一定的了解。

伟星新材的优秀是藏不住的。除了营收规模不算大以外，各项财务数据均总体优于可比公司，甚至优于A股绝大部分上市公司，“吾股大数据”系统排名稳定在前40名并非浪得虚名。

这也是伟星新材为何上市以来能大涨近4倍的原因。

（伟星新材月K线图）

中国联塑是国内唯一的塑料管材产能过百万吨的上市公司，营收规模和扣非净利润均超过其他4家公司的总和，但公司存在有息负债率较高，且把赚到的钱都重新投入到生产和投资中。

永高股份总体表现中规中矩，经常处于可比公司第三的位置，但需注意运营能力正在持续下滑。

顾地科技的表现相对最差，两任实控人的“骚操作”是公司的财务状况持续恶化的重要原因，最近几年公司投入大量精力于阿拉善文旅项目上，但2019年上半年公司亦承认文旅收入不达预期，需继续跟踪后期动作。

青龙管业的表现一般，运营能力较弱，盈利能力靠主业混凝土管道撑着，不过资产负债率较低，偿债能力相对较强。2019年的收入和扣非净利润出现暴涨，2020年是否能维持增速还有待观察。

最后，风云君多嘴一句，差公司都爱折腾，越折腾越差。