满囤按:

科技股贵吗？

为什么贵?

市场最新定价逻辑是什么？

本文将为大众目前最关注的问题答疑解惑。

不是科技股太贵，而是其他资产“便宜”到没人敢买

科技股又一次涨疯了！

也许，你觉得科技股太贵，那是因为你还在用旧的尺子，量一个新的世界。

不是科技股太贵了，而是其他所有资产，在“确定性”这个维度上，已经变得“太便宜了”，便宜到没人敢买。

1.确定性折价

——重新理解“贵”与“便宜”

我们先来拆解一个概念：什么叫“贵”？

传统金融学告诉你，看市盈率。20倍是合理，30倍是偏高，40倍以上就是疯狂～～

但这个模型，隐含了一个前提：所有资产的“确定性”是一样的。

可2026年的现实是，这个前提已经崩塌了。

我来给你打一个比方。

假设现在有两款理财产品：A产品，承诺每年给你3%的收益，几乎零风险；B产品，承诺每年给你8%的收益，但有30%的可能血本无归。

你会选哪个？大多数人会选A，因为那3%是确定的，而那8%是悬的。

反过来，如果A产品的收益降到1%，而B产品的风险降到10%呢？选择可能就变了。

这个道理放在股市里一模一样。

根据标普道琼斯指数公司2026年4月的数据，标普500里除了七巨头之外的493家公司，未来两年的盈利可见度创下了20年新低。为什么？因为全球经济碎片化、能源价格飘忽不定、消费需求时冷时热。

而那些传统上被认为“稳”的行业，比如公用事业、必需消费品，它们的增长已经被通胀和成本挤压到了几乎为零。

换句话说，那493家公司，表面上市盈率只有15倍、12倍，看起来很“便宜”。但它们的“确定性”已经被严重侵蚀了。你花100块钱买它们，可能不仅不赚钱，还要承受盈利不断下调的折磨。

而七巨头呢？不管宏观怎么动荡，全球的AI军备竞赛不会停，云服务不会停，数字化升级不会停。它们的业绩，就算打点折扣，也能维持双位数增长。

你再看看看现在的A股市场，感受会更直接~~

过去几年，新能源、消费、医药这些曾经的“确定性赛道”，轮番遭遇盈利下调。宁德时代还是那个宁德时代，但市场给它的估值从100倍跌到了15倍——不是公司变差了，而是“确定性”这个标签被撕掉了。

而A股里少数还能维持高估值的，恰恰是那些深度绑定全球AI产业链的公司——光模块、算力、半导体设备~~~它们的市盈率也不便宜，但资金愿意给，因为订单可见度是当下A股里最清晰的。

所以，金融市场正在发生一个静悄悄的重估：资金愿意为“确定性”支付前所未有的溢价。这个溢价，在金融学上叫“确定性溢价”，但在今天这个环境下，我更愿意叫它“确定性折价”。不是科技股折价，而是其他所有不确定性资产，正在被市场打折大甩卖。

这就是为什么，你觉得50倍的英伟达贵，但那些管着几千亿的基金经理，依然在买。因为他们算的不是PE，而是一个更残酷的公式：在只有1个确定答案的考场里，哪怕这个答案只得了60分，也比其他那些可能得0分的答案要强。

应该说，这是一种理性到极致的无奈。

2.被动定价权

——你以为你买的是股票，其实是“市场基础货币”

好，就算你接受了“确定性溢价”的逻辑，可能还有一个疑问：那也不至于涨成这样啊？都涨了几年了，为什么还在涨？

第二个被大多数人忽略的力量，叫做“被动定价权”。

我问你一个很简单的问题：过去三年，你身边买个股的人多，还是买指数基金ETF的人多？

答案是显而易见的。2026年一季度最新的数据，全球被动投资的规模，已经正式超过了主动管理基金。这意味着，现在市场上超过一半的资金，已经不是那些精挑细选个股的基金经理在操盘，而是按照固定规则、机械买入一篮子股票的机器。

这些被动资金，它们怎么选股？

不看基本面，不看估值，只看一个东西：权重。

标普500指数里，七巨头占了多大权重？截至2026年4月底，是31.7%。也就是说，每当你定投一笔标普500指数基金，你就有31.7%的钱，自动、无条件、不带任何思考地，被分配到了这七家巨头的股票上。

这造成了一个极其可怕的反身性循环：

第一步：因为其他资产缺乏确定性，大家涌入七巨头 → 七巨头股价上涨，市值变大。

第二步：市值变大 → 在指数里的权重自动提高。

第三步：权重提高 → 所有被动跟踪指数的资金，必须按新比例加仓买入。

第四步：加仓买入 → 股价继续上涨。

看到没有？

这是一个自我实现的永动机。

七巨头已经不再是普通的股票，它们变成了整个金融系统的“基础货币”。就像你手里的现金一样，不管你觉得它好不好，你都得用。

那些被动资金，不是因为他们看好英伟达才买，而是因为“指数里有它，我没法不买”。这是机制，不是意愿。

这就解释了为什么每次七巨头出现小幅回调，没过几天就会被买起来。因为每个月底、每个季度末，所有养老金、保险资金、定投账户的资金，都会像潮水一样准时涌来。这些买家，从不问价格，从不犹豫，从不逃跑——因为它们的规则不允许。

你敢说这是泡沫吗？泡沫的典型特征是资金随时会跑。但现在的格局是，最大的一股资金，被绑在了永不离场的战车上。

3. 合流效应

——两个力量加在一起，解释了所有的反常

现在，我们把两个力量合在一起看：

第一股力量：确定性折价。宏观越乱，其他行业越看不清，七巨头的“确定性溢价”就越高。资金不是爱它们，是没别的地方去。

第二股力量：被动定价权。即使有一部分主动资金想获利了结，被动资金的持续流入也会像海绵一样吸收抛压，让回调变得很浅，然后继续新高。

这两股力量叠加，你就得到了2026年股市最核心的图景：

这不是一场传统的牛市，而是一场由“确定性稀缺”驱动、由“被动机制”执行的，结构性、机制性的资金大迁徙。

它不会因为某条加息消息就崩盘，也不会因为某个季度业绩不及预期就逆转。因为只要全球宏观的不确定性不消除，只要被动投资的趋势不逆转，这个逻辑就会一直成立。

很多投资大师会说：树不能长到天上去。

这话没错。但在2026年，这棵树的养分，不是乐观情绪，而是其他树木的枯萎。其他树越枯萎，这棵树就越显得高大。

4. 这些对我们普通投资者有什么实际意义呢？

三点，供你参考。

第一，别再浪费精力去争论“科技股是不是泡沫”了。这个问题在2026年已经过时了。你应该问的是：“确定性溢价”的极限在哪里？被动流入的拐点何时到来？这才是真正关键的问题。

第二，如果你持有七巨头或者重仓纳指的ETF，你要明白，你赚的不再是“AI梦想的钱”，而是“别人无处可去的钱”。这个钱也很真实，但你要知道它的来源，才能判断它什么时候会变。

第三，也是最重要的一点：不要轻易押注风格的“反转”。很多老股民赌“价值回归”，赌“小盘股补涨”，这在过去两年的市场里，已经被证明代价惨重。在确定性枯竭的时代，强者恒强不再是一个口号，而是一个数学上的必然。

回到A股，这个逻辑同样残酷。

过去几年，沪深300里的传统蓝筹跌跌不休，而AI算力、光模块、半导体设备这些“A股中的确定性资产”，虽然波动巨大，但每一轮反弹都能创新高。原因是一样的：不是它们多完美，而是放眼全市场，实在找不出第二个盈利可见度这么清晰的板块了。

⚠️风险提示： 本文数据基于公开信息整理，不构成任何投资建议。股市受宏观经济、行业政策、公司经营等多重因素影响，波动存在不确定性。请投资者独立判断、谨慎决策，切勿盲目跟风。投资有风险，入市需谨慎。

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#好文分享

2026.5.23