一、小镇企业的大买卖

在武陵山区、秦巴山脉和云贵高原，可以找到一种名为天南星科魔芋属作物，不与粮食争地，与其他山地经济作物比属于优良品种。这几大产区，每年为世界贡献了超过60%的魔芋产量。

早在40年前，我国还停留在初加工阶段。1986年，西南农业大学刘佩英教授和航天部7317研究所联合攻关，研制出中国第一台魔芋精粉机。从此，魔芋产业开启了新的篇章。

吴平，1968年出生于湖北，1991年开始先后在化学制药、中药厂、广告公司工作。

随后，她发现武陵山余脉的宜昌长阳县盛产魔芋，便于2007年拉着丈夫李力，一起创办了一致魔芋（839273.BJ）。

生意刚起步时，二人先从魔芋初加工业务做起，产品主要为普通魔芋精粉。

2009年，公司又将业务拓展至魔芋精深加工，随后2011年、2018年又新增了魔芋美妆用品产品和魔芋食品产品线。至此，公司集齐了三大业务主线。

而在资本市场上，这个小镇企业也属于一路跌跌撞撞，2016年挂牌新三板，2020年开始创业板IPO辅导，随后一年又转战北交所。

在审核阶段，除对主营业务问询外，还指出：吴平在2007-2014年期间，为了感谢原长阳土家族自治县副县长洪丕源的帮助，先后共计14次赠送现金合计8.9万元。2014年，洪县长被纪检部门调查后，退还5万。

因此，公司被质疑存在商业贿赂。

毕竟证据都摆在这儿额，公司开始转而言其他，表示在国家各种机关官网上，查不到有不正当行为。

此外，监管层对公司经营资质齐备性、和食品安全情况也很关注。

其云南子公司，存在因不正当运行污染防治设施、废旧电池和矿物油随意丢弃等问题，受到相关监管部门处罚。

公司称，2022年到期的高新技术企业证书、食品经营许可证不存在证书续期风险。而云南省排放污染物许可证到期后，其子公司属于实行登记管理排污单位，有效期至2025年，因此不存在风险。

最后，吴平夫妇终于在2023年2月，带领一致魔芋登陆北交所，她也喜提魔芋姐称号。截至目前，夫妇二人共计持有公司42.74%的股份。

靠着小小魔芋，公司营收已从2016年的1.6亿，增长至2021年的5亿，CAGR为24.9%，实现中速增长。

公司预告，2022年营收为4.4亿，同比下滑10.7%。由于上游原材料降价导致公司产品价格随之出现下滑，即使销售量同比增加，但总营收不及去年。

近年来，公司盈利能力也是拾阶而上。2016-2021年，公司归母净利润从1,200万提升至5,900万，CAGR为37.7%，高于同期营收增速。

2022年，在营收下滑的情况下，归母净利润取得了同比增长9.9%的成绩，原因是上游原材料降价幅度大于公司产品降价幅度。

二、产品结构单一，高毛利产品占比小

公司过去几年扩张的不错，营收和净利润都有很大提升。而未来几年，从行业发展看，仍有空间。

据弗若斯特沙利文研究调查，我国魔芋纯化微粉(魔芋胶)，到2023年将达到4.9万吨销量，2019-2023年销售量年复合增长率为14.1%。

另外，整体市场规模也在呈现快速增长态势。中国魔芋协会数据披露，2020年，我国魔芋整体市场规模已突破400亿，近10年年均复合增长率达到26%。

行业快速发展，自然吸引了很多市场参与者。

相关资料显示，我国目前有1.4万余家魔芋相关企业，整体行业格局仍处在集中度低，市场化程度高，初加工企业众多，竞争激烈的现状。

这些企业中，不仅有主营魔芋粉的加工企业，还有代餐粉企业，像卫龙、三只松鼠、良品铺子等休闲食品企业也有涉足，但市面上深加工领域企业较少。

也就是说，魔芋初加工领域企业们正在蜂拥而上，趁着行业快速发展正积极抢滩。而深加工领域里，具有强竞争力的企业凤毛麟角。

虽然公司拥有第二批专精特新小巨人称号，也被列为农业产业化国家重点龙头企业，但分析其产品结构，在精深加工、科技创新上还有很长的路要走，上市只是一个起点。

公司三大产品线中，近年来超过85%的营收都得靠魔芋粉，绝对的创收主力。而魔芋食品和魔芋美妆用品营收占比不大，其中后者营收甚至出现了下滑情况。

再往下看，魔芋粉业务中，精深加工纯化微粉占大头，但其营收增速比不过初级加工的普通魔芋精、微粉，后二者营收占比近三年呈逐步上升态势。

这几大产品中，魔芋美妆用品是最赚钱的，毛利率高达41.4%；精深加工魔芋粉次之，能达到25%；魔芋食品、初加工魔芋粉最低，在10%-18%左右。

初加工魔芋粉产品卖的好，而高毛利的美妆产品营收下滑，自然会拖累公司综合毛利率，2021年为21.1%，较最高时下降了5个百分点。

另一方面，公司原材料占生产成本比例较高，原材料价格波动将很大程度影响公司毛利。由于2022年上游价格出现下滑，去年前三季度综合毛利率探底回升至26%。

也可以说，公司产品价格严重被上游拿捏。

魔芋种植受农业气象条件影响较大，生长季处于4-9月。公司称，已派专人到原材料收购处，蹲点儿监控其价格。

不可忽视的是，公司存在依赖前五大供应商的风险。2021-2022年上半年，公司从前五大供应商采购金额占全年总采购金额的比重均超过67%。

三、外销毛利高、有产能消化风险

公司经营模式主要分为自主生产和OEM，而随着魔芋产业下游应用场景不断丰富，近期还开拓了ODM模式。

公司拳头产品魔芋粉销售主要是To B，而魔芋食品及美妆产品更多的是To C，并且以OEM模式与百草味、三只松鼠等企业达成合作。

近年来，公司对前五大客户销售额占比不超过20%。下游国内外客户主要包括美国嘉吉公司(Cargill)、比利时绿赛集团(Nuscience)、德国特尔集团(Ter)以及“金锣”、劲仔食品（003000.SZ）等公司。

从销售区域上看，内销外销接近五五开。公司对于外国客户合作模式，主要为买断式商品销售。

另外，外销毛利率常年高于内销，因为外销客户对于魔芋产品认可度更高。

以魔芋美妆产品为例，境外客户愿意为具备可降解环保属性的魔芋棉，支付更高的价格；而在国内市场，公司还处于以价换量的阶段。

如果国内消费者对魔芋食品具有膳食纤维含量高、热量低，美妆用品具有保水性强、绿色环保等特点的认可度和接受度逐渐增强，公司产品在量、价上将都有提高。

但目前，公司魔芋美妆产品由于品牌知名度不高，产品销售受限，产能利用率2022年上半年不足30%。而卖的最好的魔芋粉，产能利用率也不足90%，2020年仅为59%。

公司此次登陆北交所，募资1.5亿，拟投建年产魔芋粉1万吨、魔芋食品3万吨产能。但就目前情况，有一定的产能消化风险。

四、现金充裕、负债极低

2020年后，存货周转天数明显缩短，公司现金循环周期天数也压缩到了121天。

2016-2022年前三个季度，公司经营性现金流净额累计为3.6亿，同期支出7,300万资本开支，最终自由现金流净流入2.8亿。

特别是近两年，资金明显宽裕。

作为乡镇企业，没有大的资本扶持，公司在2015-2018年，也曾因借钱融资而烦恼。

这四年里，实控人吴平每年都要把自己持有的1,920万股，占总股本44.86%的股份质押担保，从湖北省宜昌市财政局借款1,500-2,000万元不等，用于原材料收购金和补充生产经营流动金。

公司在这四年里，经营未出现重大失误，次年都如数还清。2018年，吴平一致行动人李力，也将其持有的公司股份全部质押。

因为吴平夫妇二人股权全部质押，有变更实控人风险，而当时的董秘未尽披露义务，构成信披违规。2020年2月，公司还吃了一张自律监管措施警示函。

但乐观的是，整体看公司负债水平逐年呈下降趋势，资产负债率及有息负债率已从2016年末的63.2%和26.8%的高水平，一路下降至2022年前三季度末的12.4%和0.03%。

此外，公司准备上市的前两年分红比较激进。

2019-2020年，现金分红占当期归母净利润的比重均超50%。拉长时间，2017-2020年，公司合计分红5,838万，当期归母净利润近1.4亿，占比也高达42%。

不管怎样，公司已经登陆北交所，希望今后还能一直保持现在的分红水平。

结语

一致魔芋靠着小生意做成了大买卖，近年来营收净利润都在大踏步向前进。

此次登陆资本市场，也可以很好的解决其在小镇发展融资难的问题，但这应该作为更好发展的起点。

目前公司产品结构单一，高毛利产品占比小且滞销，并且在上游存在依赖前五大供应商风险，下游也面临产能消化问题。虽然公司的发展战略是逐步从初加工向深加工转移，但仍需要过程。

希望更多的中国小镇企业在注册制的大时代里，借助资本市场好好做事，在各自的行业里体验一览众山小。