【创金合信基金权益投研总部总监 黄弢】

1、市场走势

上周市场进入高位震荡，其中上证50指数上涨0.47%，沪深300指数上涨0.20%，中证500指数下跌0.55%，创业板指数下跌0.92%，海外市场上周下跌，其中道琼斯工业指数下跌0.93%，标普500指数下跌0.26%，纳斯达克指数下跌1.17%，恒生指数下跌1.42%。

上周申万31个一级行业中有14个行业上涨，17个行业下跌，其中涨幅前五名的是石油石化、有色金属、公用事业、煤炭和纺织服饰，分别上涨5.24%、4.49%、4.23%、2.81%和2.60%，涨幅后五名的是房地产、商贸零售、传媒、非银金融和医药生物，分别下跌4.52%、2.55%、2.54%、2.37%和2.24%。

2、反弹超预期

春节前开始的反弹已经延续了四周，从技术层面来看，市场是一个先破后立的过程，是风险出清后基于风险偏好修复引发的反弹。但坦白讲，市场短期反弹的延续性和幅度仍然超出了很多人的预期，最近两周在犹豫中的反弹更是有一点逼空的意味，一方面投资者仍然在反弹的惯性逻辑中，不甘于快速离场，而当盘中出现调整的时候，以沪深300ETF为代表的基金又会及时有大额的申购来支撑市场，使得市场仍然维持了以AI为代表的科技、以石油煤炭为代表的高股息主线行情，其他板块则提供了利好信息刺激下的轮动行情，对多数板块而言，现在属于出利好容易涨，出利空不容易跌的牛市心态中。

从反弹幅度来看，算力和机器人板块从春节前到现在已经出现了不少翻倍标的，而反弹幅度在50%以上的个股更是比比皆是，从年度表现来看，连续跑赢多年的煤炭板块今年仍然是一骑绝尘，有接近20%的涨幅，石油板块在去年50%涨幅的基础上，今年又有30-50%的涨幅，几个大行的表现也是遥遥领先。

3、基民和股民的回报仍然低于预期

选择比努力更重要的观点在最近几年更加深入人心了。如果投资者选对了风格或行业，貌似结果完美且过程简单，从归因或者回顾的角度是很简单的，过去几年持有高股息的深度价值风格是最优选择，从去年至今还叠加了阶段性重仓持有算力板块这个最佳配置。当然，如果只是配置中证TMT板块是不行的，配置人工智能板块也一般，得直接配置算力这个TMT子板块才行。

但从实际结果来看似乎并不理想，就像每天都有很多涨停板的股票，其实与绝大多数人并没有关系，每天中大奖的一般也是别人一样。即便经历了最近的持续反弹，年初至今万得偏股基金指数还是3.65%的跌幅，中证TMT指数也还有2.3%的跌幅，可以说方向的选择说起来容易，要做到是何其之难。某些表现突出的板块，无论是长周期的持有还是短周期节奏的把握，都是一个极具技术难度的事情，配置高股息板块多的基金要么是基于产品分类，或者是风格选择已经长期在此蹲守，赶上了这几年的风格浪潮而大获丰收，在这几年风格起来之前多数也是在冷板凳上趴着。

4、周期的力量仍然难以规避

投资从来都不容易，或者自下而上，或者自上而下，自下而上需要茫茫股海强大的筛选能力，结构性机会从来不缺，只是筛选难度越来越大；自上而下时，理论上看方向很重要，风格选择更是决定效率，但只能不断优化投资体系，没有大道至简的一招灵，其背后都对应着不容规避的周期力量。很多行业都是涨着涨着就涨不动了，出利好也不涨，跌着跌着也跌不动了，出利空也不跌，策略有效性的持续时间不太稳定，难点在于很难判断变化的核心拐点。前几年有明显超额收益的微盘股策略在今年开年来了个巨大的回撤，曾经多年不行这几年又很行的高股息策略呢？我个人的观点是很难有简单粗暴的策略长期可行，资本市场没有永远的神，只是波动周期的长短问题。

短周期维度而言，年初以来的反弹在某种意义上和去年年初类似，是一种弱现实基础上的强预期修复，有消费数据的相对好，有房地产数据的相对不行，有政策端发力的持续。考虑到两会期间并没有特别多超预期的政策举措落地，因此持续反弹面临的瓶颈压力也会越来越大，客观上需要一定的压力释放才会更有利于行情的延续。