2025年，利通电子（603629.SH）扣非净利润2.4亿元，同比增长3906.4%；2026年上半年，这一数字达到6.1亿元，同比增长1088.9%。

而2024年，公司扣非净利润只有588.9万元。

利通电子原本是电视产业链上的供应商，与TCL、海信、三星、小米、创维等电视品牌厂商及鸿海精密、京东方、兆驰、惠科、冠捷等代工厂商合作，提供液晶电视金属结构件从设计、制造到配送的全流程服务；

电子元器件则主要供货海信、联影医疗等客户。

利润的爆发，发生在公司2023年进入AI算力行业之后。是风口红利还是转型质变？答案藏在这6亿的来路与成色里。

一、6亿扣非，几乎全来自算力

先看构成。今年上半年算力业务净利润6.3亿元，制造端净亏损0.16亿元，算力是唯一的增长引擎。

拉长时间看，算力收入从2023年的0.12亿元，增至2025年全年的12.0亿元、净利3.4亿元，再到今年上半年的12.7亿元、净利6.3亿元——半年就超过去年全年，占营收比例也从36.3%升至60.6%。

今年上半年，利通电子总营收21亿。

二、算力里装着两种生意

公司的算力业务做的主要是两类生意。

一种是租赁：采购或租入服务器，搭好集群、接入云平台并负责运维，客户按合同付费。上半年租赁收入6.1亿元、同比增长44.9%，毛利率36.5%。

公司算力云规模已达38,000P，在手合同期限均在36个月以上、排到2030年，利用率接近100%，客户是国内头部互联网和AI大模型企业——收入可排期、需求可锁定，这是按合同收租的生意。

此外还有技服维保，收入0.45亿元、毛利率66.3%。

另一种是经销：按客户需求采购服务器及配件、改装后交付，赚购销差价。上半年收入6.2亿元、同比增长2455%，按总额法还原后毛利率仅6.07%——这是一锤子买卖的贸易生意。

2025年租赁还是绝对主力（收入9.5亿对1.9亿），今年上半年经销已与租赁平分秋色。

结构改变也制造了毛利率的假象：经销在算力收入中的占比从16.2%升至48.3%，把披露毛利率抬到68.2%、同比高25.3个百分点；但按总额法还原，算力综合毛利率只有7.65%，反而比去年同期降了6.4个百分点。

披露毛利率越好看，恰说明贸易占比越高。好消息是经销的还原毛利率从4.51%升到6.07%，薄利生意在变好。

三、现金流充足，杠杆在上升

上半年经营现金流净额25.7亿元，主要来自客户预付的算力货款；期末合同负债从0.3亿元涨到10.1亿元，客户先把钱打过来，公司按合同期陆续交付。

公司在7月投资者交流中表示，在手订单充足、履约正常，合同收入可覆盖设备投入。

扩张的另一面是花钱。今年上半年末，资产负债率68.2%，有息负债率37.2%。

财务费用逐年走高：2024年0.56亿元、同比增315%，2025年0.84亿元、同比增49.7%，原因主要是算力租赁的未确认融资费用摊销和借款利息增长——租赁资产越买越多，融资成本跟着滚大。

此外，公司的老本行还在亏。公司是国内较早量产电视金属面框、曲面背板的企业，产能、产量、销量业内第一（公司口径），地位没丢，但行业在缩。

上半年国内电视出货量同比降9.2%。公司制造端收入8.3亿元、同比降19.8%，金属结构件销量降19.9%，净亏损收窄到0.16亿元。

毛利率升到12.6%，靠的是售价降3.1%、成本降5.8%，这是减亏而非转正的故事。制造端只剩电子元器件还在增长，销售0.7亿元、同比增7.9%。

整体来看，租赁业务是公司转型的实锤——长合同、预收款、近满负荷，算力服务确实做成了规模生意。隐忧是：参与主体增多，行业产能集中投放后，单位算力租金存在下行压力。

与此同时，经销正在改写利润结构——上半年经销毛利6.2亿元，已是租赁毛利的近3倍，2025年还是租赁占大头（3.6亿对1.9亿）。

但经销是窗口生意：还原后毛利率仅6%，赚的是供需错配的差价——GPU紧缺时拿得到货就卖得出去。

客户、货源又高度集中——2025年，公司前五大客户占销售额66.1%、前五大供应商占采购额42.0%，议价权不在自己手里。

结语

转型是真的，红利也吃到了。但这6亿利润，大头来自经销贸易，而非租赁服务。

租赁是长合同、重资产的慢生意，经销是抓供需错配的快钱。

风口一过，快钱先承压；租赁能否接棒，才决定这轮转型是质变还是风口。