2018年9月4日，各大生产企业的PTA现货报价约在9300元/吨左右，较7月初约为6000元/吨的价格涨了50%多。期货市场上，PTA主力合约自7月下旬一路飙涨，PTA价格从当时的5500元/吨左右快速上涨到8000元/吨附近，区间涨幅超过40%。

要知道这PTA可是带着近8倍杠杆的啊！区间涨幅40%就意味着在杠杆端超过8倍涨幅。

当然，PTA暴涨后随即大跌，这过山车行情的背后是否还有其他故事，各位看官们自行判断。

一、涨价的故事

话说这球球村，有这么一些村民。

村长马大帅，村里事都是他说算！

富农赵旺财，家里地最多，主种小麦，相当于PTA的主要原材料PX（对二甲苯）；

中农钱大宝，专门把小麦加工成面粉，相当于PTA的生产商，十里八村就他一家面粉加工厂——面粉加工厂得要村长马大帅同意才能开；

钱大宝隔壁的是王铁柱和孙二雷，王铁柱专门从钱大宝那买面粉做馒头、面条；

孙二雷是做麻花卖的，也需要面粉，但他买外面粮库处理的面粉，价格便宜。

于是一条与PTA类似的产业链就形成了：

在村长马大帅的管理下，旺财种地生产小麦，大宝加工小麦，铁柱卖馒头、面条，二雷卖麻花，邻居左右、产业链上下都处于挺和谐的状态。

突然有一天，村长马大帅说为了提高村里的生活水平，保证全村人的食品安全，让二雷不能再用村外粮库低价处理的面粉来加工麻花了，要继续做生意就得用新产的面粉（原生聚酯）。

二雷心里那一万个不乐意，脸都快拧成麻花了。粮库处理的面粉成本低，新面粉成本多高啊。

与二雷拧麻花的心情完全相反的是大宝，他心里可乐坏了，早就憋着劲想借机狠狠赚一把大的。为此还有事没事就去二雷家附近转转，看他库存情况。其实真实目的当然是看二雷能耗多久。

可是万万没想到的，产小麦的赵旺财先于下游面粉加工厂的钱大宝涨价，还玩起了饥饿营销，屯着小麦，钱大宝买10吨小麦，赵旺财只卖8吨。

村长马大帅指定的期限到了！二雷不再从村外买粮库处理的面粉回来做麻花，只能找钱大宝买新面粉。原先只有王铁柱从钱大宝那买面粉，现在孙二雷也从钱大宝那买面粉了。

于是，大宝就跟着赵旺财，涨价！小麦价格一天一个价，面粉价格也是如此，一直往上涨。

眼看面粉的价格一直往上涨，把铁柱和二雷都给急坏了，于是，就想着多屯点面粉，于是就加大了采购量。

加大采购量，就意味着大宝得加班加点才能满足两人的需求啊！于是大宝就继续涨价。原先一吨面粉赚300，一个月后赚700，再过一个月就赚1000。

面粉涨价了，铁柱、二雷也不傻，馒头、面条、麻花也跟着涨价，原先1块一个馒头，一个月后就涨到2块，再过一个月就涨到3块。

村里天天买馒头吃的工地搬砖的风云君们就跟着急了，2块一个馒头还可以接受，3块一个就接受不了了，一共20块工钱还不够买几个馒头，于是就不干活了，也不去买馒头了。

这馒头卖不出去，铁柱和二雷本来作为战略物资的门面粉就成了存货，可是面粉一直放着要亏本的啊，于是也不再继续买面粉了。

铁柱和二雷两大客户都不买面粉了，这回就轮到大宝急了，这加工出来的面粉，怎么都得卖掉啊，首先想到的就是降价促销。于是面粉的价格就开始下跌。

这越跌，观望的气氛就越浓，越不好卖。面粉加工就活脱脱地上演了一轮过山车行情。

而PTA的行情就类似于这面粉的行情。

二、PTA的供销格局

故事讲完了，相信各位看官都看明白了，那接下来就聊聊PTA的供销格局。

高鸿业老师（自行搜索）告诉过我们商品的价格波动由供销双方相互作用决定，PTA自然也遵循这一规律。

（一）PTA的上游PX产能格局

PX，化学名称对二甲苯，原油的下游产品，是PTA的主要原料。以PX为原料，醋酸为溶剂，在催化剂的作用下经空气氧化，生成粗对苯二甲酸。然后对粗对苯二甲酸进行加氢精制，去除杂质，再经结晶、分离、干燥，制得精对苯二甲酸（PTA）。目前98%的PX用来生产PTA，少量用来生产对苯二甲酸二甲酯（DMT）。

PX即二甲苯的产量是反映一个国家化工水平的标志性产品。PX可以简单的理解为它是代替棉花，相当于我们用的合成纤维代替我们的自然纤维。中国是一个纺织品大国，PX是作为替代棉花的主要的纺织服装原料。

从2017年全球PX的需求分布来看，亚洲PX的需求占据较大比重，2017年，亚洲PX需求占全球总需求的84%，仅我国的需求就占56%。全球PX需求主要集中在中国、东南亚与南亚、东北亚和北美地区，上述四个地区的PX消费量约占世界总量的92.5%。

近几年，随着亚洲地区尤其是中国PTA规模的迅速提升，全球PTA生产及消费向该地区集中，同样也引导着PX的消费及贸易向该地区集中，中国PX产能占全球的23.6%，而需求占全球的56.4%，并还将保持增长的势头。这也就导致了我国目前PX的自给率不到50%，2017年45%左右，2018年48%左右。

PX、PTA自给率变动情况见下图：

每生产1吨PTA需要消耗约0.655吨PX，在PTA的生产成本中PX占比在85%-90%左右。2017年年底，中国PX名义产能1439万吨左右，实际产能不到1019万吨，而对PX的需求量为2258万吨，供需缺口达1239万吨，自给率45%。未来几年PX供需预测数据见下表：

（来源：PTA的2016年开工率66%，2017年开工率68%；其他数据来源中纤网，国金证券研究所等，PX新增产能只统计确定性高的产能，2019年后PX产量中包括文莱项目的名义150万吨，特别说明：本统计数据或与其他机构发布数据存在一定出入。）

根据现有规划，2020年较2018年底，我国新增PX产能2020万吨/年左右，复产PX产能160万吨，合计2180万吨，PX自给率有望达到90%以上，届时将大幅提升PX的自给率，降低进口依赖，进而使得产业链的利润向中下游转移。

（二）PTA的国内供给格局

2017年底我国PTA的名义产能约5090万吨，行业前七名及产能分别为逸盛1350万吨，恒力石化660万吨，福海创（原翔鹭石化）615万吨，桐昆石化370万吨，华彬石化320万吨，江阴汉邦300万吨，珠海BP295万吨，合计3910万吨，占全行业产能的76.82%。因此，PTA与此前分析的TDI类似，都是属于集中度高的行业。

企业产能及未来新增产能见下表：

（来源：市场公开信息，统计或有遗漏）

根据我们对目前PTA产能及新增产能的整理，预计2019年我国PTA名义产能将达到6040万吨；预计2020年我国PTA产能达7210万吨。

考虑生产企业的检修以及环保限产等情况，全年开工率大概在70-78%。因此，2019年的实际产能应该在4228-4711万吨区间，2020年实际产能应该在5047-5624万吨区间。

（三）PTA的需求变动

PTA的主要需求是涤纶（聚酯纤维），约占到PTA总需求的75%，其次是聚酯瓶片约占到20%，这个产业链流程图如下：

因此，分析PTA的需求主要从涤纶和聚酯瓶片的产能入手。

一般而言，原材料PTA和MEG（乙二醇）合计占涤纶生产成本的80%左右，一般来说，1吨的涤纶需要0.86吨PTA和0.34吨MEG。

涤纶产能温和释放，PTA供需保持基本平衡。

经统计公开市场数据，预计2019年、2020年涤纶的名义产能分别是4298万吨左右、4418万吨左右，见下表：

（来源：市场公开信息，统计或有遗漏）

在涤纶的产能中，桐昆、新凤鸣、恒逸、盛虹、恒力为前五大生产商，2019/2020年的产能约国内总产能的54%左右。

通过测算下游的涤纶产能进而推算未来两年PTA-涤纶的或供需维持基本平衡的状态，见下表：

（来源：公开市场数据，PTA有90%用于生产PET，PET产能中有75%用于生产涤纶，本测算数据或与部分机构有出入。）

从测算看，未来两年PTA-涤纶的供需将保持基本平衡，势必对PTA新增产能及利润带来一定冲击。

受出口贸易复杂局势的影响，未来一段时期内纺织服装出口大幅增加的可能性不大，因此，对涤纶的需求大增的可能性也不大。

全面禁止洋垃圾入境，瓶片转向原生聚酯

2017年5月份聚酯瓶片的价格创下2年的低点7100元/吨后，随即一路震荡上涨，2018年4月从8500元/吨在半个月内飙涨到9500元/吨（4月27日），涨幅超过15%，随后在9月10日又一度上涨到11200元/吨。

连续两轮快速的上涨主要原因是我国在2017年底正式实施洋垃圾禁入，导致今年以来再生聚酯进口量暴跌，使得以其为原材料的聚酯瓶片库存见底，又叠加下游饮料旺季到来、聚酯瓶片需求大增。

2017年7月27日，国务院办公厅发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，其中跟塑料行业相关的部分是：在2017年7月底前，调整进口固体废物管理目录；2017年年底前，禁止进口生活来源废塑料。根据海关数据，2017年，国内进口PET废料220万吨，占到PET表观消费量的6%，禁令实施后直接拉动原生聚酯的需求。

2011-2017年我国进口废PET总结保持在150万吨以上，2017年更是达到220万吨，但洋垃圾进口禁令颁布后，我国进口废PET量暴减少，见下图：

（来源：中国产业信息网）

2018年一至六批废塑料进口许可总量见下图：

（来源：中国产业信息网商务部官网）

2018年获准进口的废塑料总量为2.4万吨，仅仅相当2017年全年进口总量的1%。进口废塑料再生的锐减，必然使得下游的以废塑料为原材料的瓶片企业转向原生聚酯，由此新增220万吨（乐观情况）左右的原生PET需求。

至少在2019年内仍维持该情况。

三、产业链价差

通过以上分析，不难发现“PX-PTA”行业仍然属于景气度较高的行业。“PTA-聚酯”未来两年内处于供需基本平衡或略有过剩状态，PX处于自给率快速提升阶段。而在此之前PX严重依赖进口，使得下游的PTA企业议价能力较弱，这也导致了PTA、PET、涤纶以及纺织服装企业的原材料成本较高。

可以预见，未来两年PTA-聚酯上下游的成本仍然是由上游PX决定，因此，PX产能没有出现大幅释放的情况下，PTA的价格大幅低于最近5年的平均水平可能性不大。

对比石脑油-PX-PTA-聚酯不同阶段的价差，不难发现目前聚酯产业链的主要利润都集中在石脑油-PX端，其价差远远高于PX-PTA和PTA-聚酯的加工价差之和。PX-PTA-聚酯产业链的价差图如下：

（来源：Wind，备注，PX价差=1吨PX价格-1吨石脑油价格，PTA价差=1吨PTA价格-0.66吨PX价格，聚酯价差=1吨POY价格-0.855吨PTA价格-0.355吨MEG价格）

目前PX的50%以上需求依靠进口，使得产业链中的大部分利润被国外炼化企业拿走。随着PX产能的投放，自给率的快速提升，PX利润将向下游PTA转移，产业链利润分配趋于更加合理、平均，石脑油-PX端畸高的价差将会收窄，对PTA主要生产企业形成利好。

国内自给PX替代进口，将帮助PTA生产厂家节省下PX进口关税（2%）和到岸运输费（约20美元/吨），节约成本超过300元/吨。同时产能的激增会使得PX生产企业的竞争加剧，下游PTA生产厂的商议价能力提升。

当然，未来能够从中分享产业链内更多利润的应该是“石脑油-PX-PTA-聚酯”全产业链一体化的大型企业。

四、总结

随着环保督查和监管的深入，今后化工、有色等高污染、高能耗行业的兼并重组、中小型企业彻底退出，使得行业集中度不断提升，由此带来的是大型企业规模效应和盈利改善。PTA上下游产业将作为重要化工行业已经开启了集中度提升模式，相关龙头企的业绩提升明显。

PTA是重要的大宗有机原料之一，广泛用于与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。PTA期货于2006年12月18日上市交易，是国内较早的期货品种，其重要性和应用的广泛性可见一斑。

影响PTA价格波动的因素较多，本文简要地从上下游产能情况做了分析，但其影响因素还包括环保督查、安全生产事件、石油价格波动、纺织服饰市场需求变动、棉花价格变动等等。我们后期将通过市值风云吾股大数据平台建立相关模型，对PTA的价格变动进行监测，当模型中的相关因子（影响因素）发生变化进而对上市公司业绩产生明显影响时，及时预警。

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