有色金属今年表现亮眼，背后是“全球资本开支周期+制造业复苏+货币属性强化+国内宏观预期改善”等因素的共同推动。

目前有色金属板块的上涨，更多是对业绩增长的滞后反应，当前有色金属公司的估值表现与基本面并不匹配，甚至存在一定的背离。

有色金属后续行情的趋势性和持续性可能远超市场预期。

有色金属供给紧张：

有色金属作为全球定价品种，当前已经进入中长期供给紧张驱动的价格上行大周期。

过去十年大宗商品资本开支严重不足，短期无法快速释放产能来满足需求。过去3年以金、银、铜、铝为代表的有色金属价格已持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶，基本面稳健向好。

需求持续提升：

全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于有色金属的需求。

货币属性强化：

全球货币的持续超发、弱美元化的大趋势、美联储降息的开启和中长期通胀的预期，将持续推升黄金为代表的贵金属价格。

国内宏观预期改善：

国内宏观面触底回升的预期，进一步强化了有色金属板块的整体逻辑。

预计四季度国内PPI将出现拐点。

配置策略：

基于对宏观环境和行业趋势的判断，非常看好顺周期风格，战略性配置顺周期资产。

在都有供给逻辑的背景下，在行业选择中优先选择需求逻辑强的行业。

如果全球风险资产出现大幅下行，A股顺周期资产依然具备较强韧性。

核心配置：

核心配置工业金属、小金属、贵金属。

铜、铝是全球定价品种，长期需求稳健增长。

铜被视为新一轮商品牛市中需求逻辑最好的品种，如同20世纪70年代商品牛市中的原油。铝则因国内电解铝企业成本优势和产能管控，盈利能力强劲，持续拥有高现金流回报。

小金属方面，重点看好钨、稀土和锡。

钨因地缘政治和供给收缩，供需矛盾突出；稀土供给格局良好；锡则是受益于AI和电子设备普及的潜力品种。贵金属方面，未来全球将较长阶段处于弱美元、通胀黏性、货币超发的环境中，黄金价格将继续被推升。

重点配置：

传统中游顺周期龙头，包括化工、钢铁、煤炭、建材、轻工、玻璃以及金融领域的保险和券商。

化工、钢铁、煤炭、建材、轻工、工程机械等中游顺周期龙头过去跌幅很大、估值极低，即便处于周期底部依然保持了可观的净资产收益率（ROE）水平，从PB-ROE角度看投资价值凸显。

此外保险、券商在宏观上行环境中受益显著。

适当配置：

为后周期链条，包括通用机械、食品饮料、餐饮、地产。

这些行业传导链条较长，须等待宏观周期上行中后期演绎，部分龙头历史跌幅极大，具备估值修复潜力。