第一篇文章（链接：散户乙近八年6万字发言汇编（上））

第二篇文章（链接：散户乙近八年6万字发言汇编（中））

第三篇文章（链接：散户乙近八年6万字发言汇编（下））

将部分网友收集的散户乙发言重新摘选，整理，正好再次遴选出80条，共约5万字，因此还是分为上、中、下篇，接续前80条，从第81条开始：

 

81.关于PE的讨论

我早就想就这个话题展开讨论，但由于我的财务知识太薄弱，经常出口就混淆财务概念，其实讨论这个问题是超出我的能力的。但我认为这个问题又很重要，我起个话头，目的是抛砖引玉。

进入股市的人，不看PE是一个阶段。知道看PE高低来大概判断这个公司贵不贵是第二阶段。了解 PE的内涵，通过PE了解公司的不同价值，是第三个阶段。

PE是变动的，一个公司今年集中财务洗澡，是非常态，今年的PE就可能很高，到了明年很可能就不高了。一个公司很小，业务刚开展，PE很高。没想到他们的业务刚好是市场空白，业绩出现爆炸式增长，今天看着高不可攀的PE，未来就会大幅度下降。还有举不胜举的原因影响，PE的波动其实也很大。

上述诸多不确定造成的PE变化，我不想讨论，也讨论不清楚。我只想讨论稳定情况下，常态情况下PE的区别。我们知道，PE乘业绩，就是股价。股价乘股本，就是总市值。有甲乙两个公司，他们的PE都是15倍。如果仅看PE的话，这两个公司是一样贵的在市场上出售。

但甲公司的总市值里，没有负债，却有大量留存现金，大量有可能增值的股权投资，优质的不可复制的越放越值钱的生产资料。

而乙公司的总市值里，有近一半的负债，有大量不知能否收回的应收款，他的生产设备，原材料等随着时间的推移都会变成废铁和过期变质以及贬值。

如果不细看，只看PE的话，两公司是以同样价格在市场出售，具有同样的投资价值。如果细看，我们就不难发现，如果甲公司15倍PE是合理的话，那么，乙公司7倍PE都太贵。但我经常在讨论中会看到投资者得出这样的结论：“由于乙公司只有10倍PE，比甲公司的15倍PE严重低估”。

后感(2022.5.29)：相对PE这样经常“飘在空中”的指标，ROE是一个“沉在海底”的指标，稳定性要好得多。PE也不是不能用，但必须具备三大前提。1.净利润为真；2.产品复购率高（最好1年内）、售后成本低；3.资本开支小

 

82.看盘感受不可信（2016.7.8）

如果你盯着盘看，大盘一定会给你一种感觉，或向下，或平衡，或向上。于是，你就会跟着自己的感觉操作。过了段时间，有人眉飞色舞的说：我判断很准。有的沮丧的说：我是反向指标，大盘好像就和我作对。前几天有个朋友做了个统计：回望20年的A股，大概有4000多天。如果你没有判断对其中关键的10天，那么你的收益，只有拿着不动的一半。

你还自信自己的感觉吗？

 

83.只保护守法人才合理（2016.7.27）

假如做这样一个试验：在一个繁忙路口A竖一块牌子：行人因闯红灯引发的交通事故一律由行人负全责。在另一个繁忙路口B竖一个牌子：行人因闯红灯引发的交通事故机动车也要承担责任。

A路口体现的是法律精神，但初看起来比较冷漠，撞死白撞，但他保护的是守法的人。B路口更多的体现了保护弱势群体，即使机动车没有任何过错，撞了人也要付责任，因为你买得起车，你的利益就要分给行人一点。

一年后统计两个路口的交通事故会是个什么情况？

我武断一点的判断，由于经过A路口的机动车都不减速，A路口可能最初会发生比较重大的交通事故，但越往后交通事故会越少，A路口效率会很高。由于B路口的机动车都不敢快速通过，行人也就有恃无恐的不太看红灯，它的交通事故反而会比较多，而且每个月都有几宗，碰瓷的也越来越多，B路口的效率也要低很多。

究竟什么样的立法本意才是保护行人和司机的利益？

类似B路口的立法理念，在证券市场尤其明显，本着保护中小投资者利益初衷的立法比比皆是。这就导致投资者永远长不大，永远投机之风盛行，劣币驱逐良币，最终损害了广大投资者的长远利益。

究竟什么样的立法本意才是保护投资者的利益？

其实，北京野生动物园只要今后每个进园的游客必须先看一遍老虎咬死咬伤女游客的录像才能进园，好过任何的提醒和宣传。

 

84.三种幼稚的行为（2017.1.18）

和我同时代的人，和我差不多时候进股市的人。如果今天还在公开场合比收益，还在为抓了个牛股而沾沾自喜。还在为今年多赚了几百万少赚了几百万写总结。坦率的说，在我眼里我觉得他没进步，还停留在初入市的阶段。同样，你如果整天在网上写贴，我也会认为你不自律，是患了网瘾。

后感：我感觉这是在说我这样的人啊，抓个牛股就骄傲、每年写总结、天天发帖，看来我真是幼稚。

 

85.不必大喜大悲（2017.3.21）

记得90年代曾被深套一次，记忆刻苦铭心，复杂的心理活动不一一表述，我曾在深夜发誓一旦解套，再也不踏足股市。后来解套的时候，看着账户的金额从新恢复，止不住的流出了眼泪。当然，后来我和大多数人一样，好了伤疤忘了痛，依然在股市里浸淫。

如今，自己早就到了主动买套的阶段，面对大幅盈利的账户，也早已无动于衷心如止水。每天账户波动几百万，老婆孩子是感觉不到我有什么情绪变化的。

即使在盈利丰厚的年份，我依然不会忘记一个数字，投资大师巴菲特每年盈利20%，我确定我在未来的投资生涯里，回报一定不如他。如果我在某几年的盈利大幅度超过20%，必然预示着我在未来年份里，无论我怎么折腾，我的投资回报会一定大幅度小于20%，说到底，我的能力决定了我在股市里永远是一介小散，账户里暂时多几个数字，不过是其他人寄放在我这里一段时间，我也并不企图趁机就将不属于我的东西归为己有，也就没什么值得激动的。

 

85.做差价（2017.6.8）

老窖在低位的时候，以及股灾的时候，我经常发帖增持，有细心的朋友发现我老窖的成本很低，就猜出我其中部分股票做了高抛低吸。有朋友曾经问我：为什么你买的时候吭声，卖的时候就不吭声呢。

我的回答是：买的时候我自信不会被套，所以我敢说。而卖的时候，我没有自信低位能追回，怕误导别人，我就不敢说。从老窖目前的情况看，我当初的顾虑还是对的，至少目前不会有人因为我的原因而卖飞老窖。

 

86.持有老窖5年后分红的意义（2017.6.17）

如果不出意外，下周开市老窖的股价一定和以往分红后一样出现贴权。每当这时，就会有朋友对现金分红展开讨论：貌似分红，但总市值却减少了，这是骗人吗？还不如分红前卖掉，分红后再买回来。这样的分红有什么意义？

这个道理看似对的。但其隐含的第一个误区是你确定股价一定跌。这就好似你为什么前几天不52块卖掉，然后等他跌了再买回来是一个道理。第二个误区是分红会永远的除权下去。

我为什么那么在意一年九毛多的分红呢？老窖经常一天的波动都不止九毛钱。

为什么显得那么笨拙？为什么这么简单的道理都不懂？但懂这个道理的朋友大多数早已经卖飞了。

我持有老窖四年了，共经历五次分红，1.8+1.25+0.8+0.8+0.96=5.61，实际到手5.61X0.95=5.3元，我粗算了一下，这几年的现金分红已经接近当初投入的三分之一了。

因为我比较在意分红，也就喜欢从分红的角度选股，自然也就习惯从分红的角度比较投资回报。粗算一下，如果我当初是买的茅台和五粮液，那么分红回报都不如老窖高。

 

87.A股、B股、H股（2017.10.12）

对于初入股市的新手，如果你打算价值投资买一只好公司的股票，如果这个股票既有A股也有B股或H股，且同股同权（有些不是的），请记住，哪个便宜买哪个。比如，一只股票的B股是40块，A股是70块，长期平均B股比A股便宜75%。你买入后10年，假如A股价格140块，B股变成80块，都翻了一倍，股价差距依然75%，那就赚的一样多。只要这个股票有分红且把分红再买入，那么一定是买B股赚得多，分红越多，差距越大，年头越多，差距越大。如果最终A、B股的股价差距还缩小了（无论是B股向上靠近A股，还是A股向下靠近B股）都将比买入A股赚得更多。（这里没考虑汇率）

后感：其实还要考虑分红的税率，港股通税率高达20%，加上其他费用，最终28%的税率，这是A股相对H股有合理溢价的原因。

 

88.三年一个好主意、五年一次总结就行了（2017.11.15）

我关注的所谓好股票最近好像都出现了大幅度的波动。这个正常，到了年底，很多投资者习惯于开始收获、总结。让收益变成现金回到账户感受一下真实性（落袋为安），写个总结排个名次什么的。然后，再过段时间他们就要展望未来、布局明年了。我们小散户如果时刻关注盘面，关注波动，就会觉得惊心动魄。如果你还想去抓住波动，那波动就会变成风险降临到你的身上。如果你不看它，忙活自己的事，对你来说就什么都没发生。

对于我来说，三年有一个好主意，五年一总结已经足够了。我最近在研究学习明式家具榫卯结构，就没时间看股票.

 

89.预期某物上涨会带动短期需求的增长（2018）

当几年前，每天的原油生产赶不上需求的时候，石油到了每桶140块，人们想的是石油的需求越来越大，可供开采的石油却是一定的，势必越用越少，价格只会越来越贵，当时人们一致的预期是：原油突破200块只是个时间问题。

今天，石油都跌破40块钱了，舆论一致的说法却是：长期石油供大于求的局面难以改变。石油价格将长期低迷并会进一步走低。探究原因，说法是，1，世界经济低迷，用油减少。2，可替代能源，页岩气，页岩油的使用造成石油用量大幅度减少。

其实谁都知道，今天世界经济低迷，但总量已远远大于当初140块的时候。别的不说，中国今天的汽车已经是当时的一倍多了。太阳能和核电的使用也远远低消不了增加的部分。页岩气页岩油的开采成本要60美元以上，按照目前的原油价格他们早就停产了。

因此，唯一的解释就是：当初140美元一桶的每日原油消耗量是虚假的。其中大部分的用量其实是各个国家、各个行业、各个企业由于担心油价进一步上升而进行的战略储备。

当这些动作集中进行的时候，就造成了需求的大增。而我们以这个数字为基数，再展望未来的经济增长造成的用量增长，每桶原油上到200美元就是顺理成章，符合逻辑的结论。

目前我们对未来房价的预测，也是基于这样的逻辑。

目前我们对未来股市的涨跌，也是基于这样的思维。

我们总是把当下的房价，和股指，作为合理的。在这个基础上去推理未来。这就和当初对原油价格推理是一样的.

后感：

1.“把当下视为合理”是一个错误的前提。

2.预期一种物品价格的上涨，会催生出短暂的爆发式买入需求，例如房子、石油、白酒、股票等。

 

90.满仓暴跌仍旧快乐才叫快乐投资（2018.2.19）

呵呵，什么是快乐投资？不是说你在赚钱的时候，也不是说你刚好空仓面对暴跌的时候。而是说这几天你满仓面对暴跌，情绪依然不受影响，和往常一样该干嘛干嘛，依然保持微笑，那你就做到快乐投资了。

 

91.40元—80元都合理（2018.3.28）

近段时间以来，随着绩优蓝筹的业绩公布，他们都出现了较大幅度的下跌。至此，可以肯定的是：持续一年多的”价值蓝筹概念股”的炒作告一段落。市场似乎又回到了“小盘成长概念股”的炒作上。作为价值投资者，我们不要大惊小怪。我们要清楚，我们”价值投资”与”价值蓝筹概念”炒作不是一伙的。

以泸州老窖(SZ000568)$为例，按照2017年的业绩（1.8元左右），和2018年有可能的增长，股价在40元到80元之间的波动，都属于正常（跌倒40我可以有充分的理由，涨到80也可以理直气壮）。 我们既不能因为他涨到80元就说是价值投资的胜利。也不能因为它跌倒40块就说A股不适合价值投资。股价是围绕价值波动的，而价值本身就是一个区间，再加上波动，范围就更大。当然，如果真的股价涨到100多块，或者跌倒30来块，以我对老窖的认识，我就要动作了。

40到80元，在有些朋友眼里：这不是股价腰斩吗？可以做个大波段呀。这个真没办法，正因为在我眼里都是合理的，我才没有理由买卖。

后感：学学什么叫大气的“合理”。

 

92.最重要的原则：十年分红回收投资成本（2018.4.16）

在我这里，投资老窖是否成功，主要看什么时候能靠分红收回成本。从目前情况来看，10年内收回成本已经基本铁定了（2013到2022）。因为我是长期持股，我就不以持股期间股价涨多少作为衡量是否成功的标准，因为我经历的太多，见过太多涨几倍的股票后来又跌几倍，都成了浮云。我也就不以账户的波动做标准了，还是以赚企业的钱为准吧。至于今年，无论是牛市还是熊市，老窖无论是涨是跌，我都铁定每股赚到1.25元（含税）。

因此，有专家说今年股市赚钱容易或者赚钱难，是N型还是W型，在我这里就都不是问题了。有人说：你长期持股，是不是想等老窖股价涨到100或者两百抛出？来个大家热衷的十年几倍？呵呵，关于老窖的股价，五年后老窖的业绩也许真的会达到每股6块，但届时也许十倍市盈率，股价依然是60元，这不是没有可能的。果真如此，能每股分红四块，继续买入，不亦乐乎！当然，事物都是变化的，如果老窖的基本面出现重大的变化，那就只能希望我能早点发现并换股。

后感：十年回收成本，这大约是散户乙最重要的投资逻辑，若10年内分红不变，则股息率需要达到10%，一年10%不难，年年10%的股票在资本市场其实非常难找的。更常见的途径是选择具备以下2个特点的股票。1.分红率一直较高且保持稳定。2.盈利存在大幅度提升的可能性。

 

93.年轻不Z没良心，年老还Z没脑子（2018.4.22）

人已年过半百，前半生还算比较顺利，几乎没有什么大的波折（奇怪的是，当时觉得挺大的事情如今似乎都觉得不算什么事）。值得庆幸的事有两件。第一，90年开股票账户的时候，只有两万块资金。第二，当初做生意时，也是只有两万块，其中花6000块找人注册一个公司。90年走在深圳的大街上，看到高楼的灯光，想象着住在里面的人家是什么模样，自己什么时候也能买套房？当时每天收市，各大户室里的人习惯在证券部门口聚堆聊聊当天的行情，只有400股深发展的我，竖着耳朵听他们说买进卖出几万股，自卑的想：啥时我也能成为大户？因为资金少，只能做小生意，也是在小生意中积累了经验，找到了机会。到了95年，做生意已经赚了些钱，账户也有一万股深发展了。记得96年春，我去广西大桂山林场买木材，离开深圳的时候，深发展股价还不到10块钱，进山半个月后出来，到了最近的县城，有了信号，BB机显示股票行情，深发展已经16块。当时的心情至今难忘。随着时间的推移，经验的积累，承受力的增加，资金也随之增加，房子早就买了几套，如今账户每天的资金波动都有几百万，可我完全没什么感觉，甚至都懒得看。因为我已经深刻的理解：要想获得企业的一部分收益，就必须买它的股票，而股票价格是波动的，账户的资金也就必然波动。在投资结束前，对每天账户的数字变化最好别太当真，他就是一个数字。 为什么当初我为自己资金少而懊恼，而如今却觉得是值得庆幸的？因为，我已经懂得，超出自己能力的财富很难驾驭，如果90年就给我几十万几百万投资股票或者做生意，以我当时的经验和阅历以及成承受力，很可能并不是一件好事。最近看到雪球上有年轻人在咨询大V，想把家里的房子卖掉，然后几百万一把梭买入股票，几年后获得财务自由，我很为他们捏把汗。另外，在我身上还有一种思想的变化，年轻时做生意赚了钱总觉得是自己聪明，是自己努力的结果。可到了现在这个年纪，越发觉得自己资质平庸，能力平平平，懂的太少，看看自己得到的一切，总感觉自己是赶上了一个好时代。以前炒股票，做波段，抓趋势，赚了钱觉得是自己牛逼，亏了钱就觉得是证监会没有T+0，印花税太多，半夜鸡叫，新股发多了等等，总之是证监会破坏了股票波动规律，让我被套。现在价值投资了，自己能做的就是选择适合自己的公司股票，最终赚多赚少，主要看公司在国家的整体发展中，能不能发挥自身优势将企业发展壮大。在种思路下赚了钱，自然要首先感谢国家的发展和企业的努力。正是对自己对周围世界的认识更加深刻，导致思想的转变。在面对很多事情的讨论时，自己已经和年轻人的角度不同，不知不觉中已经由愤青成为年轻人眼里“被洗脑，只知跪舔“的一类人了，面对这样的说法，我并不生气，因为，我几年前和现在年轻人的看法是一样的，我能理解他们，我是过来人。但要他们理解现在的我，就需要时间，要等他们也慢慢变老。我挺同意这样一句话：年轻不Z派，没良心。年老还Z派，没脑子。随便乱写，晚安

后感：最后一句话真实太经典了，因此编为标题。

 

94.2018年的总结以及对价值投资的理解（2018.12.23）

2018年马上过去了，这几天的股市正在经历每年底资金结算造成的波动，如果按照往年惯例，过了25号股市基本就该平稳了（猜测）。

2018年我的投资回报是从公司得到了每股1.25元的现金（含税）。如果未来几年公司能够保持这样的分红回报，我这笔投资大概再过4年就可以收回了。这就是我关于2018年投资的总结。（前几年股价大涨的时候，我也是这么计算收益的）

再谈下我对价值投资的理解。

价值投资其中最重要的一点，就是追求确定性。

什么是确定性？大多数投资者把预测公司未来两三年的业绩作为投资确定性的依据。他们的逻辑大概是这样的：这只股票目前业绩是1块钱，平均市盈率是15倍，股价就是十五块。我通过研究调研发现，未来两三年这个公司的盈利会有20%的增长，这个公司三年后的业绩会到1.7元，15倍市盈率届时股价就是：1.7X15=25.5。三年后抛出可以每股赚差价10块钱。打着这样算盘的价值投资者，经常是预测对了业绩，但估值并没有如期按照15倍兑现，他们也就没赚到钱，就会发出这样的感叹：中国不适合价值投资。或者这样的抱怨：市场先生又犯错了。

什么是价值投资的确定性？

有人做过一个很好的比喻，冬季的平均气温一定比秋季要低，这是确定的。但如果问你下周的天气比今天冷还是热，几乎没人知道。即使是专家借助最先进的仪器，结论也只是有可能。

对于价值投资来说，长期看，确定的有两条：第一条，现金一定是贬值的。第二条，一个不需要借债的企业，如果长期平均净资产收益率（而不是短期三两年的业绩）高于社会平均资产收益率，那么长期投资这个企业的回报就一定高于社会平均数。

而现实中我们经常会听到价值投资这样说：这个企业太长我看不清楚，但最近这两三年我很确定看的清楚。细思这话是不是挺有意思？

这里要注意几点：第一，有些行业的性质和特点决定，有些企业的收益并不是净资产带来的，也有些企业带来收益的关键资产并没有计入净资产，要视具体情况。第二，你买入时并没有按照净资产的价格支付，所以你的持股成本在没有低于净资产前，该企业的净资产收益率并不是你的收益率（若干年后，你的持股成本要么靠分红低于了净资产，要么是企业不分红净资产追上了你的买入价格。），也就是说，如果你的买价过高，尽管你买入的公司净资产收益率高于社会平均收益，但可能在相当长时间内，你的收益率都远低于社会平均收益率。

 

95.摄影与投资（2019.3.12）

我前几年学摄影。看到别人拍的照片漂亮，就问人家：你用的什么相机？什么镜头？当我买了最好的莱卡相机，徕卡镜头后，却依然拍不出好片。于是我知道，拍出好照片，技术比器材重要。我就开始钻研技术和技巧，光圈和曝光时间如何配合，什么情况下用滤镜等等。当我自认为技术不错的时候，就和高手一起出去拍照，我们从一条街这头进去那头出来，我拍了十几张，高手拍了几十张，看了高手拍的片子，我就觉得：他这些片子是在哪拍的？为什么我没看到？于是我知道，一幅好照片的关键是：要有一双发现和扑捉美的眼睛。而这，才是摄影的真正门槛。这个你花多少钱也学不来，需要的是时间和天分。投资也是如此。

后感：我做摄影这么多年，最有感触的是这一点：“在拍出来照片前，那张图像已经呈现在脑子里”。

 

96.不存在历史性机会（2019.4.7）

记得应该是2013年的股东会期间，张良说：希望他在任期间老窖股价能上100元。六年过去了，五粮液上了100元。就目前情况看，五粮液上100的基础是比较实的。然后茅台上1000也是理所当然。老窖如果今年上100，按现有数据就比较勉强，即使上了，也难免震荡。而长期看，100并不是什么大坎。

呵呵，我是过来人，我理解你的意思。

董宝珍最近也到处说：目前面临历史机会。

历史机会这句话，本身就是立足于短期高抛低吸短线思维的无意识流露。

我是91年入市，所谓历史机会也遇到过几次。

请你仔细理解我下面的话：

如果你长期持有好公司：就不存在什么所谓的历史机会。

如果你是短期低吸高抛好公司：也不存在什么所谓的历史机会。

读后感：最后两句话，拗口么？我能读懂。像散户乙长期持有老窖的投资者是心中无牛熊的，因为他根本没指望通过牛市的泡沫高价抛出老窖。短期的法，也就一点波断利润，蝇头小利又何来历史性机会。

 

97.投资要趁早、失败要趁早（2019.5.2）

投资，要买看得懂的企业。巴菲特和段永平等大咖们都这么说。但新手们却很困惑，什么叫看得懂？我一个小学教语文的老师，与任何企业也不打交道，怎么才能看懂一个企业。

我谈谈我的看法。

所谓投资要买看得懂的企业，它只是一个投资的理念，是给你指引的一个方向，是一条路。

至于你是真的看懂还是假的看懂？看得几分懂？这是个能力问题。

能力怎么提高？除了必要的理论学习外，很重要的是在失败中学习。为什么当初以为自己看懂了其实却没懂？为什么当初以为看懂了，却出了意外，究竟忽略了什么？

首先要走上正确的路，这个需要高人指点，所谓师傅领进门。然后在学习和实践中不断提高自己的能力，修行就要靠个人。能力强的赚的多，走得快。能力差的，赚的少点，走得慢点。但无论如何，看走眼导致某笔投资失败，都在所难免。不要怕失败，怕失败就无法行动。

什么是失败？

对企业的价值理解错误才叫失败。股价波动导致的账户亏损不叫失败。

有句话说：成功要趁早。

但对投资来说：失败要趁早。

越早失败，花钱买的宝贵经验教训的性价比就越高。虽然不能说失败的越多越好，但没有失败绝对不是好事。

 

98.抱怨让人找不到问题的关键（2019.8.28）

央视有个节目叫——《挑战不可能》。

看过这个节目后，你一定会同意：人和人的差异很大。

在那些学霸天才面前，我们这些平庸的人，怎么才是成功？

我个人的体会是：认识世界，认识自己，从而找到自己在世界上合适的位置，就是成功！

抱怨，是阻止我们走向成功的拦路虎。

抱怨，是把失败的根本原因归因于外部世界的表现，他最大的危害是让我们以为找到了问题的关键。

抱怨，是一种逃避，是不愿意或者拒绝认识自己的表现。

 

99.一个陷阱（2019.8.29）

一个企业再好，不会发展到天上。所以长期投资一股收益有天花板。

好企业都会有一段快速发展期，如果价值投资可以抓住不同企业的这一快速发展期，收益就可以无限大。

正是基于这种想法，就有了不断更换更好标的的想法。

这种思维看似价值投资，但其实并没有深刻理解什么是企业的价值（增速不是衡量企业价值的主要指标）。他们只是观察到短期市场偏好业绩增速快的股票，本质还是赚市场的钱，对于大多数人来说，如同高抛低吸这一赚钱真理一样，是个陷阱。

后感：一家企业是其存续期现金流的折现，已经包含了快速发展、不增长和衰退的所有价值。妄图只投资于快速增长阶段的想法，是可笑的。

 

100.感谢老窖员工（2019.8.30）

没想到老窖的股价涨这么高了（97元）。突然很想念13年14年时在雪球老窖论坛的老球友了，不知当时的股友还有几人持有老窖。

依稀记得当时表态长期持股的有唐朝、水龙头、青城山中鸟，清水湾，还有我等几个（感觉当时杯酒人生还没出现）。目前我知道的只剩我和清水湾了，其他人都在几年前相继换股撤离了。

实话讲，我在老窖上赚了点钱，但我并没有什么成就感，说到底我个人并没做什么。

在此要真诚的感谢老窖的全体职工，没有他们的辛勤工作和努力的开拓市场，老窖的业绩就不会有如此增长，市值也不会有如此增长。

 

101.能长期持股的人很少（2019.9.17）

新手大多是被股票不断的下跌，吓的抛出了。

老手大多是被股票不断的上涨，吓的抛出了。

能长期持股的人，又有很大一部分是被套后的被动持股。

这么一算，能长期持股且赚钱的人就很少了。

 

102.十年和二十年投资目标（2019.11.8）

雪球上投资老窖的投资者里大V极少，自从唐朝15年转投洋河后，好像也就剩下杯酒人生了。

我这个只有一万多点关注者的ID，也就成了蜀中无大将的廖化。令人遗憾的是，我还很少吹票，甚至股价涨点我还泼泼冷水，呵呵。

可能是我与大多数投资者的目标不同吧，有人目标几年几倍，有的人五十块买的，目标是一百跑掉。

我的中期目标是：投资十年，靠分红收回投资。

我的长期目标是：投资二十年，一年分红是当初投资额的一半。

而分红再买入，会加速这一目标的实现，这就意味着股价越高分红买入的股数就越少。

 

103.初始的态度（2019.11.17）

有朋友留言：按你的思路岂不是要永远持有这只股？

这事怎么解释呢？

还是举个例子吧

国外新人结婚要去庄严的教堂，当着神父和所有亲戚朋友的面发誓：永不分离。

但事实是：离婚率很高。

没有人谴责这些人当初当着上帝和亲朋撒谎，因为大家相信：他们那一刻是真的愿意一辈子在一起，也体谅他们在随后的生活中发现了各种不合适。

有人觉得，既然离婚率那么高，自己很可能脱不了离婚的结果，何必认真，干脆玩结婚游戏吧。

这其实是个态度问题。尽管有时态度不同但结果相同。

投资也是如此，如果大部分公司都不会长期发展，不如就玩短的吧！

后感：以婚姻类别真是精彩，结果很重要，但是态度更重要。没有好的态度，更别求好结果了。

 

104.人生的意义是什么？（2019.11.18）

我们把五千年前地球上所有自然生物（包括人）的生存状态定格。

我们再把今天这个地球上所有自然生物的生存状态定格。

再把每种自然生物的生存状态单独对比一下，你会发现，除了人的生存状态发生巨大变化外。其他生物基本没什么变化。

不要再说什么人是种自然现象和动物一样没什么意义。

这种巨大的生存变化，就是人类生生不息所追求的人生意义

后感：这段话反驳方丈“大肆鼓吹”的“人生无意义论”。一个人只要不伤天害理，每个人的一生都是有意义的。

 

105.公司的诚信与分红比例成正比（2019.11.20）

2013年七月份我收到老窖每股分红1.8元，2014年八月，我收到老窖的分红每股1.25元，用这个分红在当时可以买入很多的股票。随后的两年老窖业绩断崖下跌，每股盈利六毛钱的时候，2015年我收到了每股八毛的分红，这让我很感动，2016年也是如此。统统低价买入了老窖。

这些分红低价买入的股，今年每股的业绩至少三块了，已经逐步开始显示出复利的威力。

在我眼里，高分红就是老窖最大的诚信。

业绩吹牛逼不是诚信问题，而是对市场变化后对公司影响的判断不足问题。

还有人说，老窖明明之前说三千吨产能现在又说1.5万吨，诚信有问题。这不是诚信问题，是调整经营思路的问题。

对投资者来说，公司最大的诚信，就是你赚了钱后能给我多少。

我喜欢投资，它是个不需要少数服从多数就可以获胜的地方。（2019.11.15）

 

106.说明什么问题？（2019.12.6）

我出生在大连，在大连上的大学。90年离开。

毕业三十多年，同学们又建立了联系，组成了微信群。

有同学早年就去了美国加拿大，有同学在上海北京，有同学在北方相对欠发达地区，大多数留在大连。

出国的同学，都是有稳定工作上班的。留在国内的基本也都是稳定工作上班的，个别同学自己打拼。

几年的微信聊天、朋友圈晒图，我明显有这样的感觉。

最有钱的是国内自己打拼的。（说明国内机会多）

其次是出国的同学。（国家整体水平决定）。

然后是在北京上海的同学。

然后是在大连的同学。

最后是北方相对落后地区的同学。（地区水平决定）

我个人认为说明两个问题：1，大环境决定了大多数人。2，机会在中国（不仅我们班，全国留学或出国的精英，很少有在国外创业比回国内更成功的）

后感：我的父亲也似乎在外面打拼了很多年，但几乎没有取得任何经济成果，这大约也和人的认知水平、个人机遇有关,散户乙的同学在当时都是认知水平较高的一群人。

 

106.什么是确定性（2019.12.9）

我个人理解，确定性有两种：一种是定量的。一种是定性的。（也不知这么用词是否准确）

比如，段永平投资最讲确定性。他既有茅台也有拼多多。

我个人理解，茅台就属于定量的确定。它一直供不应求，未来随着人们越来越富裕，可以预期价格会越来越高，收入也就会越来越高。

拼多多就属于定性的确定。段永平说他非常了解黄峥，一他对黄峥的了解：他一定是个能成事的人。他就相信黄峥的眼光、能力。那么，现在拼多多初期的各种不足，就不是问题，他相信黄峥一定能不断发现问题解决问题，最终把拼多多做大做强。这就是定性的确定。

投资于定量确定的股票也有失败的，就是中石油。油价在中国不到一亿辆私家车的时候，都突破一百五了。未来私家车到了三亿辆，油价一定会突破300的。这种定量的确定性，就是中石油上市46元的基础。现在私家车已经三亿辆了，油价多少呢？在看股价。

投资腾讯就是定性的确定性，早期辉煌的QQ早就没什么人用了，微信未来也一定没落，未来人类文明会进入到什么阶段也没人知道，这些都无法定量，但大家觉得这些无法定量的并不重要，他们相信，无论世界怎么变腾讯届时一定还是领头羊。

后感：关于腾讯，我是这么看的，人类的通讯软件和工具是息息相关的，电脑时代就是QQ，到了手机时代，就是微信。除非将来人类不用智能手机，微信的地位是不可能被取代的。智能手机当下如此全面的渗透入每个人的24小时，几乎已经成了人的外置身体器官，所以，从定性角度看，我认为微信几乎是可以看成是永存的,当下腾讯380港币的价格是显著低估的。

 

107.价值投资一点也不痛苦（2019.12.13）

经常看到有人说：价值投资是痛苦的。你有这感受，就说明价值投资的方法于你目前的本性还不匹配。你不仅要用价值投资的方法投资，还要习惯用价值投资的思维方式生活和思考，改变你的习性。

我很久前写过一个东西：价值投资不是自助餐，只挑自己喜欢的。价值投资是一个套餐。有没有可能是盈利一直不错，但股价既不涨，也不加大分红?似乎在兄台的潜意识里投资收益=买进价-卖出价。卖出价高于买进价叫盈利，否则叫亏损，卖出价越高盈利也越高。

其实这一思想也许刚好就忽略了价值投资最精髓的部分。

以泸州老窖为例，上市第一天股价9.85元。发行2188万股，市值大概2.1亿。今天他的市值大约1180亿，大概增长了548倍。如果股价一直维持9.85不变，也就是股市一直低迷的话，每年分红再买入至今的获利将是548倍的几何数级。当然，股价不涨是不可能的，这个例子就并没有实际意义。

但美股至今最赚钱公司是一家烟草公司，由于它常年与吸烟人打官司，成为被告，有时还需要赔偿，公司就一直不被看好，股价也就一直不怎么涨。但它却一直盈利不错，靠内生发展，无借债，不需再投入，它的分红也就很好，如果考虑分红再买入，它夺得美股有史以来投资回报第一。

我以上论述不作为哪种投资更好的论据。只是希望能给你多开一个窗。

 

108.投资观（2019.12.30）

近些年越来越多人喜欢说三观。说某人三观不正，或某人三观和自己不同，等等。其实我们上小学政治课就开始树立三观：世界观，人生观，价值观。我们世界观被注入的系统是：唯物主义。物质决定意识，人死如灯灭。既不会如基督徒上天堂下地狱，也不会如佛教徒有来世轮回。

无论你三观是什么，只要是三观明确的人走在人生道路上，有如上下班路上的人们：目标明确，方向明确，眼神聚焦，脚步坚定。三观不明的人有如离家出走的孩子：没有目标，没有方向，眼神恍惚，脚步犹豫。

投资也是如此。投资观有如世界观。你世界观的内核是唯物的还是唯心的？决定了你对世界的终极解释。同理，你的投资观是赚市场的钱还是赚公司的钱？决定了你对投资的终极解释。

投资观与世界观一样，没有对错，无论你持哪一种观念，重要的是：一定要有一套自己能够理解的完整的逻辑，你想通了，你信了，你就有了明确的目标和方向。

后感：投资股、事业观、人生观，都是一样的，只要想通了完整的逻辑，坚定的执行就好。

 

109.贵州茅台不涨出厂价的根本原因（2020.1.2）

我之前发个帖子，说这届茅台管理层的主要任务不是做蛋糕而是来分蛋糕的。有朋友说我对茅台管理层的认识太肤浅，行呀，肤浅就肤浅吧。

首先，董宝珍前几年写过一个东西：论述了茅台不能涨价的理由，我看了，我觉得他那个思考是属于：让上帝发笑的思考。然而，这文章却受到保芳的认可和赞赏。为此宝珍曾自豪的专门发文和照片文章为证。从那时我开始对保芳有了疑惑。

然后是集团成立销售公司，竟然将晁盖排除在108将外。

然后是年底解散了有股份公司参股的电商。没过头七又宣布要再成立电商。我们拭目以待新成立的电商股东组成以及所占比例会有什么变化。

今天又看到计划明年不涨价，其实这挺符合分蛋糕的逻辑。涨出厂价是损害销售公司利益的。

有人说：不涨价主要是不想提高政府机关的喝酒成本，因为政务需求挺大。我看到这理由的感觉是：餐厅老板为了自己和朋友在餐厅吃饭少花点钱，于是不许餐厅涨价。还有人说是：上面有指令，怕涨价太多影响不好。可顾客感受的是零售价而不是出厂价呀，你提出厂价有什么关系？有人说有关系。对此，我相信有智思有才的文章。他对此连续发文，从市场学和经济学角度论述过。其实，我肤浅的认为，那都是扯，目的就是怎么能把蛋糕从股份公司多切一点。在明确一点：茅台的GDP虽然属于贵州，但利润被全国各地的股东分走的还是太多，能不能也多留一点在贵州？

 

110.与人交往一般不谈政治理念（2020.2.8）

人首先是人，人的出生是一种自然现象，具有无法解释的偶然性和随机性。当人开始长大，生活环境、所受教育等决定了每个人的三观，进而有了不同的宗教和政治理念。人的一生，除了怀孕到降生那一刻是纯粹的自然现象，大多数的成长过程是文化现象。

我们对其他人的认识程度以及交往深度的大概次序应该是：人、脾气、性格、爱好、学识、宗教、政治观点等。

首先，对方是一个人，我们就要有对人的起码态度，他决定了一个人的修养和文明程度。至于更进一步，对方的脾气性格可能决定了你是否愿意和他相处，双方的共同爱好会让你们有更多的话题，差距不太大的学识会让彼此沟通顺畅。通常来说与人交往到这个程度，已经可以成为不错的朋友。并不需要涉及到宗教和政治。我个人的理解：宗教是对世界和生命的解释。政治理念是如何把世界治理的美好。

那么，我们与人交往时应该按照什么顺序呢？我个人觉得：应该是首先要把对方看作是人，大多数时候不需要涉及到宗教和政治。只有按照这样的顺序，人人平等，世界和平，让世界充满爱才会落到实处。

如果顺序颠倒，先以宗教和政治理念看人，过份夸大政治理念和宗教信仰在生活中的重要性。最后就会出现这种现象：人就有了不同的标签，把原来的一家人、一伙朋友、一班同学、一个办公室的同事、一个足球队的队员撕裂成两部分，形成对立，进而产生仇恨。最极端的思想就是：不同理念的人就不配做人，侮辱、殴打、杀死不同政见者就成了正确的事情。

后感：这段话读起来真是醍醐灌顶，令人心旷神怡，要是与人交往能够这样，人类社会就大同了。这也是后来一部分人讽刺散户乙的原因，因为他太爱国，在某些人眼里，“太红”就是罪。

 

111.现象不等于事实（2020.2.14）

有一则寓言《疑邻窃斧》。说的是有个人斧子丢了，怎么也找不到，正在气头。这时邻居走过看他正在生气，就没有和他打招呼。他就暗想：此人平时见我总是打招呼，今天不打招呼，一定是做贼心虚。自从认定是邻居偷了他的斧子，邻居的一举一动、一颦一笑都像个贼。后来斧头找到了，他再看到邻居，由于心怀愧疚，怎么看怎么觉得邻居比以前更好了。

一种现象可以由多种事实导致。没打招呼，可能是领居看到他情绪不对头，也可能是邻居自己在家被老婆骂，也许是牙疼，也许憋了一泡尿着急，如果发挥想象还可以有一百种理由。当然，也可能是他做贼心虚。

我们经常理所当然的把看到的现象再加上自己的推理，作为事实依据。

 

112.长期价值和一次性损失（2020.2.16）

在沙漠和森林里最怕什么？答案是：没参照物。周围物体都差不多，累死累活走一天，以为胜利在望，结果发现又回到原地。有经验的人就边走边设标记。

投资最难的就是如何给股票确定：标记。也就是确定股票的价值。有了一个股票的确切价值，你就心中有数了，无论他怎么波动，你都可以决定是跑还是留。

遗憾的是，关于价值我们只知道它的含义：企业存续期内现金流的折现。却没有一个方法可以知道准确数。为什么？没人知道一个企业确切存续期多久。没人知道一个企业未来确切现金流是多少，也没人知道确切的折现利率是多少。一共三个要素，全都要靠估计，最后的数据就是扯。

所以我曾经写过一个帖子：投资不讲价值是愚蠢的，计算价值是可笑的。怎么理解这个意思？

就如你去一个市场买东西，而这个市场是不提供称的，买东西要靠掂量。各种比重不同(不同行业）的商品，一堆一堆的放在那里，标价不同，你买哪一堆最划算？你既要考虑重量，又无法计算，考的是一个人的眼光。老辣的人是背着手慢慢转悠，如果有一个人拿着计算器，就会显得很幼稚。

【后感：但“称重”的技能还是要学的，最后才能达到不用称都能“一样定胖瘦”，这是一个过程。】

说了这么多，说回主题：一次性损失对长期价值的影响到底有多大？

以泸州老窖为例。如果没有这次疫情，它的长期合理价值应该是多少？每个人都有自己的答案，而且数据都不同，我无法知道。

但疫情对他造成的损失是一次性的，是可以估计的，往最坏的说，一个季度减少利润20亿，半年没有了30亿。假如按半年没收入算，减少利润30亿。折合每股两块钱。每个人可以把自己心目中的老窖合理的股价减去两块即可。这就是疫情对老窖长期价值的影响。

但那些拿着计算器的人不是这么算的，原本今年业绩预计是4块，25倍市盈率，股价应该是100元股价。现在业绩是两块了，25倍市盈率股价就是50块，赶紧跑。

为什么有人总跑在地板上，而一年半载后看着股价又创新高？因为他们没有正确的标记。

 

113.如何看待一次性损失（2020.2.22）

我感觉很多朋友还是没有真正理解一次性损失的含义和本质，我就再说一下。结尾我试着换个角度看能否帮助大家的理解。

这次疫情对大多数公司造成的损失都是一次性的。什么是一次性？比如加油站：YQ期间大家都不出门，路上也没车，加油的自然就少。疫情过去，车就出来了，而且为避免交叉感染，以往坐地铁不开车的，可能也要开车了。车的数量就恢复了，春节期间的损失，就是一次性的。如果有一个企业是经营野味的，这个损失就是持续的，对他的价值冲击不需要定量，一定是重估的。

我曾经算过，即使这次疫情让老窖少赚利润20亿，20亿➗14.65亿股=1.37元/每股。也就是说真正对老窖的价值影响，每股价值就是一块来钱。但这次调整已经从九十多到七十，超过20块。如果这时，你依然强调春节期间对白酒的影响有多大，认为还会跌。那你的投资就根本没入门。

有人不以为然，如果你依然不理解一次性损失，那我就换个角度。我们看一次性收入对企业价值的影响。

还以老窖为例，假如老窖今年减持华西证券，一次性变现20亿。这就是一次性收入。这一次性收入收入对老窖的价值有什么影响呢？也是每股1.36元。如果你认为老窖没有疫情影响的合理业绩是4块，25倍pe，价格4X25=100元是合理的，有了这个一次性收入，那么最多股价是：101.36。如果你认为今年一次性收入让每股业绩变成4+1.36=5.36元，然后价格应该是：5.36X25=136块才合理，那你就是傻的可爱了。反之依然，一次性损失对价值的影响也是如此，比你感觉的要小得多。这也是很多新手，低价跑掉后，看着股价迅速恢复还摸不着头脑的原因。

 

114.不要轻言股市是贵还是便宜（2020.3.7）    

总体经济下降，预示着总体上市公司的收入降低。利润降低，股市的整体估值就降低，大盘就要跌。股市是经济的晴雨表就是这个逻辑而来。

但是，股市投资回报率是高还是低？它不是个绝对值，而是个比较值。也就是说，股市对投资者是否有吸引力，是要和其他投资品、其他投资市场比较后才能得出的结果。如果其他类投资品不了解，其他国家股市也不清楚，最简单直观的就是和钱比。

以前也谈过，经济放缓有两种，一种是经济过热后踩刹车的放缓，提高利率，减少流动性，经济就放缓了，钱会变得值钱。一种是需求降低导致的经济下降，就要踩油门提速。无论踩油门最终对经济的作用有多大，但钱会不值钱。

因此，不要轻言股票是贵还是便宜，你要有能力站在上帝的角度全盘才清楚。你不是上帝，就保持乐观即可。

芒格在回答目前美股贵不贵时这样回答：美股曾经有段时间，缝纫机公司的股票都50倍市盈率，而这种公司迟早是要倒闭的。与那时的疯狂相比，目前的美股还行。

后感：我轻言160元的老窖太贵了，导致我踏空了重丰厚的利润，回忆起来，真是痛心。

 

115.投资老窖第一阶段总结（2020.12.28）

白酒进入我的视线是2013年下半年，因为八项规定和塑化剂，导致股价大幅回落后。

研究了一下，发现白酒行业的一些特点。比如，毛利率高，负债低，先款后货，名酒门槛高，好酒不怕积压等特点。茅台、五粮液、老窖、洋河。都不错。

为什么选了老窖？

1，八项规定和塑化剂事件下，老窖是唯一没有验出塑化剂的。老窖的高、中、低产品线最齐全，万一长期没了公务消费，中低端可以顶住。

总结：其实，最初发现酒里有塑化剂，流传是有酒厂为了挂杯效果，故意添加，牵扯到诚信的大问题。但后来发现，其实是生产、管道输送、运输等过程中不慎接触了塑料件导致，全部更换就可避免。属于无心之失，此问题也不再发酵。关于公务消费问题，我根本就意识不到民间的巨大消费，可以承接高端白酒。

2，老窖前几年的报表最漂亮，增长最稳定，分红比率最高，没发现大股东有占股份公司利益的事情，上市时间久，品牌也比较早，老窖池在行业中也最多。另外，与茅台五粮液相反的是，“泸州老窖”这四个字的品牌属于上市公司，集团如果使用每年要交费。

总结：老窖2010年开始股权激励考核，指标包括：利润增长率，净资产收益率，主营业务增长率等。要符合激励标准，财报的上述指标当然要达标，报表自然漂亮。这是我忽略的地方。

到了这个阶段，我已经在20来块开始买入老窖了。随着问题的暴露股价也开始大幅下跌。

3，当问题暴露后，是继续买？还是停止？我开始集中研究问题到底有多严重。经过我的测算，老窖这几年的真实销售应该是80亿左右，真实业绩应该每股两元。20块以下的股价背后真实的市盈率不到10倍。分红不会低于每股一元，股息大于5%。于是，二十元以下开始加大买入力度，记得老窖最低点跌倒15.55元，我在15.73元买入最后一笔。

总结：这时，我依然没有意识到巨大的民众消费可以承接高端白酒，依然死盯老窖。老窖80亿的真实销售我估计对了。但我猜对了开头却没猜对结尾。当老窖恢复到80亿销售额时，业绩却没有同步恢复到两块。为什么？改变销售策略后，销售费用大幅增加了。这是我当初所没想到的。否则，现在的业绩会高不少，但我相信，长期看，老窖的费用率必然恢复常态。

今年是2020年，我持有老窖也有七年了，对我来说算是第一阶段吧，先粗略总结一下。希望再过几年总结一下第二阶段。

后感：散户乙七年总结一次就够了。

 

116.永远不要活在别人的看法之中！只做自己喜欢的事、正确的事！（2020.3.25）

有一对父子牵着一头驴去集市卖。

路上遇到一波人说：“没见过这么傻的人，有驴不骑牵着走。”于是父亲让儿子骑上驴背。

走着，又遇到一波人说：“这孩子真不孝，让老父亲走路”于是儿子下来让父亲骑。

走着，又遇到一波人说：“这父亲心真狠，让小孩子走路”。于是父子两个一起骑。

到了集市，大家看见都说：“这父子俩个也太不知爱护动物了，瞧把驴给压的，都快累死了。”

从这个故事可以看出，如果有人要反对你，那无论你怎么做都是错的。

后感：我觉得既要做自己认为正确的事，还得兼听一下别人的意见，100%不听和100%听都是不对的，都是极端的。

 

117.只要模糊的正确（2020.6.9）

长期投资，你只要知道夏天比冬天温度高即可。至于这周的天气如何变化，即使借助卫星云图和计算机，也没人敢保证能准确预测。

 

118.推广费用不用省（2020.6.30）

记得之前酒鬼酒出业绩，利润降低了20%，股价立刻出现大幅度调整。其实，一个亿多利润的企业，想有点作为，推出新品，销售费用必然提高，做点宣传，搞点推广活动，拍点广告，两千万就没了，然后当期业绩就有了反应，于是很多看财报的投资者就认为业绩倒退了，企业就没了前途。等到企业前期的投入在销售上有了点反应，企业的前途就变得光明，股价就开始发飙了。

后感：当下的张小泉是否类似呢？

 

119.待的时间还不够（2020.7.6）

通常，不能承受亏损的，也不能承受盈利。跌点就恐慌的，涨点也恐慌。如果你就是这样，请不要自责，这是人之常态，是你在市场的时间还不够。信我，我以前就这样。

 

120.牛市像新股上市（2020.7.9）

牛市的思维，有点类似新股上市。持股者有点类似中了新股。如果看估值，新股的发行价就已经高了，根本就不能参与。为什么还抽？因为市场上有一堆钱玩新股，上市后总能来几个涨停，所以大家抽新股谁还看估值？什么是牛市，就是一大堆钱涌进股市玩股票，你要再单纯看估值就显得过于书生气。当然，高于估值后多高算高？如何抛出？就看各自的本事和运气。比如新股，通常来说第一个涨停板打开后抛出是最好的，当然也有的新股打开调整几天又一路涨停。