背景

锡价上涨：锡价达到了273,000元人民币的新高，年初至今累计涨幅超过30%。

需求：

需求与半导体周期：锡的需求中有30%面向半导体周期，相对不受地产行业影响。当前半导体周期的上行不仅源于自然的库存周期，还受到AI等新兴技术的催化。

主要供给扰动因素：

锡作为一种稀缺的战略金属，供应端受到扰动，包括矿山老化、新项目少、印尼出口许可证审批延缓等。

终端对锡价不敏感：锡焊料企业对锡价不敏感，因为锡在他们的生产成本中占比较高，而终端电子厂对锡的耗用量较小，对价格变动不敏感。

更多资金面控盘因素：

锡金属容易控盘，云锡作为全球龙头，其产量和现货量较大，对市场有显著影响。

4月以来锡价的涨幅主要受资金面多头持仓推动，特别是供给侧的扰动。

行业供需总览：

- 2023年全球锡矿产量约30万吨，中国产量约6.8万吨，同比下滑4%到5%。

- 中国是第一大锡矿生产国，占全球总产量的1/4。

- 缅甸和印尼的产量合计占全球的60%，对中国的供给端影响重大。

- 中国供给情况：中国的锡自给率约50%，2023年进口锡精矿约5.8万吨，从印尼进口锡锭约2.5万吨。

需求端：

全球经济消费量36万吨，中国占一半。锡焊料是主要需求来源，其中60%与电子相关。

供给端问题：包括印尼冶炼厂未复产、缅甸矿停产、刚果金骚乱、中国出口受限等。

2024年展望：

预计锡的需求增长4.4%，供给增长0.75%，供需缺口将继续扩大。

锡业股份

受压弹性最大的标的，并且是国内唯一可以享受全额出口退税的公司。预计锡价在逼空行情结束后可能会出现短暂回调，但整体价格中枢应能稳定在23万到24万人民币的区间。

锡业股份测算：

锡价格按照30w算，锡业股份业绩40亿+

1）矿产锡，3万吨*单吨毛利12w，毛利36亿；

2）矿产金银铟，毛利9亿；

3）矿产铜锌，毛利16亿；

4）其他新材料，毛利5亿。

费用率：费用率约3.8%，按照总收入400亿，合计费用16亿；所得税率14%，少数股东权益8%。