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最近CRO开始调整了，但调整的时间还远远不够，我想大部分人这个时候是不敢接这个飞刀的，因为大部分人都是趋涨避跌的，所以我才又敢安心地写CRO公司；但有小部分人已经管不住手往里面冲了，对于这部分人我只能说：纪律是股票交易中很重要的一环，提前进场可能会坐一段时间的冷板凳了。

趁着回调再一次研究一下CRO行业的相关公司，这一次主要是想核实一个问题，就是最近泰格医药的走势比较强，比我想像中要强一些，我一直觉得康龙未来的增长速度会高于泰格，但从股价的表现来看，康龙最近不如泰格，除了泰格的估值“看上去”比较低以外，基本面方面是否有其它被我忽视了的地方？这几天再重新审视一下这几家公司，今天先从泰格和康龙的比较开始。

泰格最近比较强势的另一个原因应该与其业务构成有关，其绝大部分业务都是与临床试验相关的业务，这个业务要与医药合作，涉及到招募志愿者，受疫情影响最大。现在疫情控制住后有一个由于业务恢复带来的高增长预期，从2020年四个季度的单季业绩增速可以看出这一趋势，预计2020年第四季度扣非归母净利润为1.72-2.45亿元，同比增长43%-104%。前四季度单季度扣非归母净利润增速分别为3%、7%、29%和74%（中值），可见增速逐季度在提高，那么理论上，今年上半年的增速应该会不错，因为去年上半年是疫情最严重的阶段，基数比较低。

另外我们知道，泰格2020年的利润中很大一部分是投资收益，而投资收益中最大的部分是股权投资的公允价值变动带来的，这个公允价值变动带来的收益是不稳定的，随着投资对象的市场价格的涨跌而变化，而2020年显然是医药行业的大牛市，不管是投资的医药基金还是医药企业，其市场价值都大幅上涨。在2020年的业绩预告中，归母净利润为16.8-18.1亿，非经常性收益有10-11亿，公允价值变动带来的收益为6-7亿，另外的4亿是出售股权带来的。因此搞清楚这些投资标的基本情况及未来的成长性至关重要。

截止2020年中报，公司已是57家医疗产业公司的战略投资者，也是39家医药基金的优先合伙人，下面是泰格2020年中报中的以公允价值计量的股权投资明细。

这些股权或者医药基金所投资的医药企业未来的成长性如何，直接关系到泰格未来的业绩。

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对于泰格2021年的业绩，我的猜测是这样的，首先营收的增长速度应该和康龙化成差不多，利润方面，由于2020年的公允价值变动收益比较多，2021年这些收益是增长还是下降取决于医药行业在证券市场的景气度，以及泰格所投的这些企业中是否有可以有成功IPO的，如果有成功上市的，当然就能带来大额的公允价值变动收益，但有一定的不确定性，不太好预测。

再说说康龙化成，康龙化成目前主要以临床前业务为主，2019年占营收比重为63%，这一业务的增速保持在25%-30%，两个新拓展的业务是临床研究和生物科学，其增速要远高于临床前研究业务。

2017年-2020上半年四个会计期间的临床研究业务增速分别为：51.9%、54.3%、31.3%、27.5%，而泰格医药的临床研究业务同期的增速分别为：73.2%、34.5%、22.1%、7.3%，对比这个增速，可以看出泰格的临床研究业务在2017年达到顶峰后，增速在慢慢下降，可能是由于基数比较大，继续保持高增长难度会比较大。

而康龙化成的临床研究业务增速则比较稳定，即便是2020年上半年受疫情的影响下也保持了27.5%的增长。

不过目前临床研究仍然是创新药研发最肥的一个细分领域，尤其是国内，近几年临床申请的数量保持井喷式增长，泰格作为临床研究的龙头，理论上仍然是最大的受益者，但营收是否还能保持30%的增速还要看今年的业务恢复情况。

康龙的另一个新业务生物科学2016年和2017年的增速分别为47.4%、70.2%，从2018年开始，年报并未再单独披露生物科学的增速，但大分子药物是未来创新药的一个重要的发展方向，目前各方面的增速也比化学药要高，以国内临床申请的数量来看，1类化药 IND 数量由 2016年 247 项增加到 2019年 551 项，复合增长率为30.7%；1 类生物药 IND数量由 2016年 32 项增长到2019 年 111 项，复合增长率为51.4%，远高于化学。

通过简单对比泰格和康龙的营收构成和增速可以看出一个大致趋势，短期一两年内泰格可能仍然是临床研究业务井喷的最大受益者，所以可能泰格一两年也许股价仍然比康龙强，但从更长的周期来看，我还是更喜欢康龙的全产业链布局，更像一家综合性的CXO企业，有药明康德的潜力。

经常有人问到底应该买哪家CRO企业，其实答案很简单，不想费精力去对比和研究，就学高瓴每家都买不就完事了。

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