继宁新新材之后，北交所即将迎来第二家特种石墨小巨人——东方碳素，公司将于本周四申购，发行价格12.6元，对应2022年扣非摊薄后市盈率（静态）为15.48倍。宁新新材当初发行PE（静态）为15.07倍，估值略低于公司，目前股价还在破发，作为同行的东方碳素还值得参与吗？

一、公司概况

公司主要从事特种石墨材料的研发生产，产品包括等静压石墨、模压石墨和中粗结构石墨，下游广泛应用于光伏、半导体、新能源电池、机械、电子等领域。

由于等静压石墨性能优于模压石墨，产品附加值高，且下游应用领域更广，公司近年在大幅减少模压石墨产量，逐渐向等静压石墨生产转型，目前已成为主要收入来源，而中粗结构石墨占比变化不大。在下游应用上，等静压石墨主要用在光伏半导体领域，中粗结构石墨主要用在新能源电池领域，模压细结构石墨主要用在冶金领域。

据公司测算，2025年特种石墨行业下游需求将从2021年的17.93万吨增长至33.37万吨，年均复合增速为16.8%。具体到光伏领域，特种石墨主要用在单晶硅生长炉上，2021年光伏行业特种石墨需求为7.72万吨，据按前瞻产业研究院数据测算，预计2026年特种石墨需求14.08万吨，年均复合增速为12.77%。

新能源电池领域，特种石墨主要作为负极材料碳化烧结用的坩埚， 2021年特种石墨在锂电行业需求约3.12万吨，据EVTank数据测算，预计2025年中国负极材料特种石墨需求为10.82万吨，年均复合增速为36.46%。从行业预测数据来看，未来特种石墨在新能源电池领域发展空间相对更大。

国内特种石墨行业企业主要分为三类：一类为具有一体化生产能力的材料生产商，资金、技术门槛高，产品附加值高，数量相对较少；二三类为制品加工商和受托加工企业，门槛相对较低，竞争较为激烈。公司属于一类企业，2021年市占率9.83%，国内排名第5，行业内企业还有五星新材、成都炭材（方大碳素子公司）、宁新新材（839719）和新成新材（430493）等。

公司近两年业绩改善很明显，一方面受益于下游光伏半导体、新能源电池行业的增长带动，一方面与公司产品结构调整有关，增加高毛利的等静压石墨的同时，缩减低毛利模压石墨生产，使得公司盈利能力显著提升。

二、募投项目

公司此次募投项目用于新增1.8万吨等静压石墨产能，周期2年，预计达产后每年新增营收、净利润分别为6.37亿和1.79亿。考虑公司2021年焙烧和石墨化环节委外产量已超1万吨，存在明显的产能瓶颈，募投项目具备合理性。

三、投资价值

公司下游行业整体增速一般，但新能源电池领域未来几年增速很好，随着新增产能的逐渐投产，委外转自产后盈利能力还有提升空间，长期具备较好的投资价值，但短期业绩增长会受到产能瓶颈的制约，需要注意业绩增速下滑风险。

公司此次发行市盈率（TTM）为16.35倍，同行可比公司方大炭素市盈率（TTM）为24.45倍，宁新新材市盈率（TTM）为13.27倍，相比之下公司估值偏高。宁新的产品中仅6成是特种石墨，而且还是附加值和市场空间相对低的模压石墨，其余为石墨坯和石墨制品，主要下游是锂电行业；东方碳素产品均为特种石墨，其中附加值高的等静压石墨占比在6成以上，下游主要应用覆盖光伏半导体和锂电行业，盈利能力和发展空间均优于宁新，估值比宁新高存在合理性。考虑到北交所当前行情低迷，公司老股较多，估值也不低，打新价值不大，可以关注二级市场机会。

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