导言

"在建工程"这个科目是上市公司资产负债表中非常重要的科目，尤其是资产比较重的制造型企业。但投资者却很少注意和深究这个科目隐藏的信息。其实，“在建工程”反应的企业行为不仅是发现一些潜力股的重要指标之一，也是一些企业操作利润甚至财务造假的温床。今天我们鹏风理财师事务所股票研究小组就向大家分享一下我们对“在建工程”的理解和分析方法。不足之处，还望高手不吝指正。

发现潜力股的重要指标之一

文章写的太长，阅读体验不太好，所以今天我们主要是分享上市公司利用“在建工程”进行利润操纵或财务造假的知识，简单讲讲通过“在建工程”发现潜力股的一个逻辑。

所谓“在建工程”是指企业固定资产的新建、改建、扩建，或技术改造、设备更新和大修理工程等尚未完工的工程支出。

一个制造型企业利润想不断增加，通常情况下，首先得增加营业收入，想要不断增加营收，就得扩大生产规模，想要扩大生产规模，大多数时候就得增加厂房、设备、生产人员等这些生产要素。这些要素的变化，势必反应在企业资产负债表的“固定资产”和“在建工程”科目上。

通常，一个企业一些大的生产项目的建设，首先得进入“在建工程”科目，然后随着在建工程的竣工投产，最终变为“固定资产”。一旦变成了固定资产，那么就意味着他们将很可能为企业创造更多的营收和利润。

我们反复强调过，支撑一个企业股价中长期不断上涨的最根本的动力就是企业不断超市场预期的净利润回报。下图的这八家大型制造型企业都来自我们鹏风股票研究团队一级和二级股票池。我们看看他们2015-2020年三季度的在建工程情况。

上图中的这八家公司基本上都是专注于做主业的企业，投资的在建工程项目大部分都是跟主业有关。近一年多时间，股价涨势最好的公司有宁德时代、泸州老窖、隆基股份、亿纬锂能。他们为什么股价涨的这么好呢？

一方面是因为他们这两年的业绩和业绩增长确实不错，一方面也有资金抱团炒作的嫌疑。然而那么多股票，为什么很多资金愿意抱团炒作他们呢？我想其中一个重要原因就是这几家企业都在努力地扩大产能，资金认为他们未来的业绩有保证。

我们要明白，投资投的不是企业的过去，也不是现在，主要是企业的未来。这些公司近两年突然猛增的在建工程规模，就很大程度上反应了他们的未来的情况，而股价通常都是先基本面变化而变化的。

虽然因为一些原因，中芯国际、深南电路、均胜电子等最近一年股价表现不好，但他们不断增加的“在建工程”至少说明这些企业还在努力成长，如果时间证明他们投入的新项目最终是成功的，能带来超市场预期的回报，那么股价迟早也会给予反应。

需要注意的事，在建工程规模的增加不一定就是好事，如果一个企业管理优秀，投资新项目非常谨慎，那么大概率是好事；但如果一个企业管理混乱，投资盲目，那么大概率就变成了坏事。比如投资的项目建成后产能不能完全释放，项目的营业总成本就很可能超过总营收，那么就会拖累企业。所以，我们投资股票时一定要选管理优秀、投资谨慎的公司，这是大前提。

其实，举一些很具体的例子来阐述上面的观点更有助于大家理解，以后抽空我们专门再写。

企业操纵利润甚至财务造假的温床

毫不夸张地说，A股所有上市公司几乎都会进行或多或少的盈余管理，也可以叫做利润调节，做的过分了，就是利润操纵。如果直接虚构或者借助在建工程来虚增资产和利润，那就是赤裸裸地财务造假。如果我们具备一些识别企业利润操作甚至财务造假把戏的能力，不仅可以大概率避免踩雷后损失惨重，而且可以抓牛股。

在建工程有三个特点，一是会计准则允许一部分费用项目通过在建工程进行资本化，有一些建设施工过程中发生的零星支出，符合条件的可以一并计入在建工程；二是和固定资产相比，在建工程最大的特点是未达到使用状态，所以不需要计提折旧；三是在建工程不容易审计和量化，很多时候上市公司拍脑袋就可以决定进度。

基于以上三个特点，在建工程就成了上市公司进行利润调解甚至财务造假的温床。

我们知道企业的各种费用都属于营业总成本，会降低当期企业利润。比如财务费用、研发费用、各种管理或者销售费用等四项费用。同时，费用也可以资本化，一旦资本化，真实的费用就变成了资产，而不再是费用，这样当期的费用就不会影响利润。当然这些资产化的费用，日后也会变成折旧和摊销费用，但这是以后的事，而且是分期的，对利润的影响就没有那么立竿见影了。

那么，这些费用如何资本化呢？企业一般首选“在建工程”。通常，企业建一个大项目少则花费几千万多则几亿、几十亿，这中间花钱的地方多了，审计人员也不好挨个核实，那就把不属于在建工程项目的花费也算进这个项目，包括行贿送礼等这些花费。

这是通过费用资本化来调节利润的常见手法。企业还可以通过主观控制项目进度来提前或者延迟让在建工程转固定资产，从而减少企业折旧费用的压力。

固定资产折旧虽然不影响现金流量表，但他是费用，会影响利润表呀，所以延长“在建工程”在建时间，不仅可以把很多四项费用资本化到在建工程，还可以减少折旧费用，从而达到增加当前利润的目的。

通常情况下，那些处于亏损边缘或者周期性行业的企业喜欢用在建工程进行利润调解。光景好的时候，那就把一些费用和折旧老老实实费用化，光景不好的时候，就想办法把这些费用资本化，先度过危机，以后再慢慢消化。

京东方就一直在这样干，而最近深陷债务危机的天齐锂业也在这样干。

上图是天齐锂业近几年在建工程和归母净利润情况，我们发现2017年及以前，天齐锂业的日子很好过，那时候其也是A股响当当的白马股。但2018年随着天齐锂业疯狂扩张，这个从陡然大增的在建工程就可见一斑，说明有大项目上马了。但，将近三年过去，其在建工程规模迟迟不见下降，是2018年投入的在建工程还未转固呢？还是又上马了新项目。这个通过财务报告一查便知。

上图是2018年天齐锂业四个较大在建工程情况。我们再看看一年后这四个项目进度。

我们发现，一年过去了，“雅江项目”进度为零；“一期年产2.4万吨锂项目”预算增加，项目整体进度推进了不到3%；“二期年产2.4万吨锂项目”进度推进了不到6%；“2万吨碳酸锂项目”推进了不足1%。我们再看看又半年多过去后，截止2020年半年报时，四个项目进度情况。

从上图中我们可以发现，“雅江项目”进度仍然为零；“一期年产2.4万吨锂项目”整体进度推进了不到2%；“二期年产2.4万吨锂项目”进度推进为零，“2万吨碳酸锂项目”推进了1%。

这还是我们熟悉的中国速度吗？两年左右时间，四个大项目进度缓慢，尤其是第二个项目，2018年进度就是90%多了，一年多过去了，为什么还是九十多。这说明要么天齐锂业经营出了问题，要么就是故意拖延在建工程进度，延迟转固时间，从而好把很多费用资本化和减少折旧费用。

我们知道2019年天齐锂业巨亏，截止到2020年三季度天齐锂业仍然亏损，如果不想办法减少费用，增加利润，都要面临被st和退市了。

除了天齐锂业，猪肉概念股正邦科技也存在通过“在建工程”调节利润的迹象。养猪行业，这两年日子很好过，股价不断攀升，一些行业内公司可能会通过各种方法把利润做的更多，从而让股价涨的更多，这样大股东便可以在高位套现，或者募集更多的钱。

所以说，如果我们发现一些公司利润已经很可观了，还通过在建工程来减少费用，做多利润，那么这个公司主观上就有继续做大市值的意愿，如果投资者提前潜伏，大概率会有不错的回报哦。

上面我们主要说的是利用在建工程进行利润调解的情况。其实，像一些臭名昭著的财务造假企业都有通过在建工程来进行财务造假的行为，比如万福生科、抚顺特钢、康美药业，凯迪生态、尔康制药等。这些企业最大的特点就是直接虚构在建工程或者故意虚增投资额度。

在建工程通常有“自营”和“出包”两种方式。自营在建工程指企业自行购买工程用料、自行施工并进行管理的工程。出包在建工程是指企业通过签订合同，由其它工程队或单位承包建造的工程。不管是自营还是出包，企业都可以通过制造假合同，假流水等来蒙蔽审计人员。

像万福生科，通过虚构在建工程，把公司的钱转移给自己控制的账户，然后用转移出去的钱再来买公司的产品和服务，从而虚增营收和利润，这样有真实流水的收入，让公司的财务状况看起来会非常好，如果没法核实“在建工程”的真实性，短时间内真的很难发现。

不过时间久了，就很容易露出马脚。因为在建工程迟迟不竣工转固，一定会引起监管和投资机构的怀疑，如果转固了，就得逐渐折旧，公司的利润和现金流也就越来越难以为继了。

除了借助在建工程帮助虚增资产和利润，有些企业也会通过在建工程转移资产，掏空上市公司。比如直接虚增在建工程投资额度，造价一个亿的项目，说成两个亿，那么多出来的一个亿就可以通过关联公司转移出去，从而把属于全体股东的财产中饱私囊。

A股上市公司肯定有没有被查出来虚构或者虚增在建工程来财务造假的公司，一旦查不出来，以后公司就可以通过折旧或者干脆固定资产减值毁尸灭迹，等把屁股擦干净了，再轻装上路，再次酝酿割韭菜的套路。

写在最后

时代在进步，上市公司利润操纵和财务造假的套路也在不断进化，作为散户，如果你没有能力甄别一些利润操纵和财务造假行为，就直接远离那些明显财务异常的公司，宁可错杀，也比踩雷要好。如果想提高自己识别上市公司利润操纵和财务造假套路的能力，那就收藏此文，然后继续关注我们。以后我们抽空还会分享这方面内容的哦。如果我们的文章然后受益，记得“点在”和点“在看”哦。谢谢！

祝各位新年快乐，2021年投资顺利！

鹏风理财师事务所简介：因为独立，才会客观，只有客观，才会更加专业，鹏风理财师事务所是一家独立理财顾问机构。我们不代表任何金融机构，不销售任何金融产品赚差价和佣金，力求完全站在客户的立场，为客户提供独立、客观、专业的家庭财富管理方面的咨询和服务。同时，欢迎诚实、正直、好学且有志于做独立理财顾问或行业研究员的朋友加入我们团队！