近日，有投资者向中和明略研究团队咨询上市公司聚龙股份（300202.SZ），该投资者看中了上市公司的货币概念，但不知道该公司有哪些潜在的可能在未来引发的问题，于是让我司帮忙把把关。

    在雪球特稿《做多中国，我们愿成为A股的一只啄木鸟》一文中，我们就提到，“控股股东高比例质押（一般指70%以上）”的上市公司不为我们所考虑，而聚龙股份显然是位列其中的。

    根据2018年7月4日、14日的“关于控股股东股权补充质押的公告”，截至报告日，作为第一大股东及一致行动人的柳永诠、新疆科大聚龙集团股权投资有限合伙企业、周素芹分别质押了自身股份的99.33%、70.96%、100%，合计占上市公司总股本的49.39%。

    显然，这是比较明显的高质押上市公司。仅从这一角度来考虑，我们就不会将其纳入我司自选股。不过，投资者也有自己的一些考虑，那么我们就来看一看聚龙股份财报中隐含的讯息吧。

    投资者所谓的货币概念，指的是上市公司主营业务为“金融机具、电子产品（如纸币清分机）的销售，以及金融信息化系统开发及服务运营”。拿纸币清分机来说，这是一个年复合增长率较高、国产替代比例在增长的行业，这类公司的股价表现按说不应太差。

    然而，从营收角度看，聚龙股份似乎在2014年遭遇了经营顶。自2011年4月上市以来，聚龙股份的营收、净利润连续增长4年且增速均不低于30%；而到了2015年，二者均有下滑，甚至到了2018年，上市公司首次出现亏损。详情见下图，单位为万元：

    事实上，我们还要指出一个细节，聚龙股份在2011年至2014年的年报或审计报告中均披露了前五大客户、前五大应收账款方的名单，基本上都是建设银行、工商银行、农业银行、中国银行、交通银行这样的超强实力派。

    显然，这样的财报是给人以信心的。然而，从2015年开始，聚龙股份就不再在年报或审计报告中披露前五大客户或前五大应收账款方的详细名称了，这个时间点比较耐人寻味。

    而在营收、净利润略有回升的2016年，上市公司在年报中的“主要客户其他情况说明”处披露：“公司前五大客户之一培高（北京）商业连锁有限公司（下称“培高商业”），公司持有其 26%股权，与公司存在关联关系。”

    在2017年年报问询函回复公告中，聚龙股份称，截至2017年期末，培高商业1年以内账期的应收账款金额为5858万元，此金额介于2017年第一大、第二大客户销售额之间（分别为6538万元、4214万元）。

    按理说，培高商业应该是上市公司2017年第一大客户。然而有趣的是，2017年报“主要客户其他情况说明”并无类似2016年的关联信息，且在“与日常经营相关的关联交易”中披露的与培高商业的关联交易金额仅为1835万元。这是怎么回事呢？2

培高商业的“挣扎”

    培高商业究竟何方神圣呢？该公司最早见于聚龙股份发布于2016年2月29日的对外投资公告。根据该公告，上市公司“拟使用1.25亿元对其增资，公司持股占其增资后注册资本总额的26%”。换句话说，彼时的聚龙股份给培高商业以4.81亿元的估值。

    那么，彼时的培高商业是个什么状况呢？根据公告，截至2015年年底，培高商业的总资产、总负债分别为800万元、570万元，营业收入、净利润分别为8万元、-966万元。可见，这很可能还是一个处于初级阶段的公司，然而业绩承诺却不简单。

    根据对外投资公告，原股东承诺，“自2016年1月1日起至2017年12月31日，培高商业的营业收入累计金额不低于300亿元”；然而根据2016年、2017年年报，培高商业的营业收入分别为36万元、3908万元，净利润分别为-2131万元、-2618万元。

    可见，2016年、2017年两年，培高商业的累计营收尚不足4000万元，这与承诺的300亿元相差何其之大！等到了2018年，培高商业的营业收入、净利润分别为3903万元、-9686万元，亏损进一步扩大。无论何种解释，上市公司似乎都难以撇清投资不够审慎的责任。

    在2018年年报中，聚龙股份对培高商业的投资计提减值准备9020万元，计提减值准备后，该项投资账面价值4148万元。与此同时，上市公司还对培高商业的应收账款计提了6403万元的坏账损失。这两项资产减值损失是造成上市公司当期亏损的主要原因。

    出于审慎的目的，在考虑上市公司估值时，我们更倾向于将聚龙股份对培高商业的长期股权投资的账面价值归零看待。若如此做，按照2019半年报数据（培高商业账面价值3310万元）为标准，上市公司净资产或缩水约2.01%。3

子公司聚龙融创之谜

    此外，在比照2016年合并报表、母公司报表的前五大应收账款时，我们发现，合并报表的前两大应收账款方金额分别为2.98亿元、1.15亿元，而母公司报表的第一大应收账款方金额为1.15亿元。这或许意味着，金额2.98亿元的业务主要由上市公司子公司完成。

    另据合并报表第一大应收账款方采用0.5%计提比例来推断，该笔应收账款的账期应为1年以内。通过账期及金额，我们可以判断出该应收账款方即是当期第一大客户培高商业。那么，最有可能是与培高商业有往来业务的上市公司子公司究竟是哪家呢？

    在浏览公告过程中，我们注意到聚龙股份发布于2015年10月20日的这则“关于对外投资设立全资子公司的公告”：上市公司拟使用自有资金1亿元投资成立聚龙融创（北京）信息科技研究院有限公司（后更名为“聚龙融创科技有限公司”，下称“聚龙融创”）。

    聚龙股份并没有在2016年披露聚龙融创的财务简况，不过2017年、2018年的财报却有披露：2017年聚龙融创的净资产、营业收入、净利润分别为3.79亿元、9317万元、2483万元，2018年则分别为3.18亿元、1.48亿元、-5587万元。

    如果采用倒推的方式计算，且假定聚龙融创2017年期间无增资、减资、分红等情况，那么聚龙融创2016年期末的净资产应在3.54亿元左右，与上市公司拟注资金额相差颇大！这是为什么呢？

    根据我们的认知，这有两种可能。一种是上市公司累计注资金额超过1亿元，不过我们翻遍了公告也没有发现这方面的只言片语；还有一种就是，聚龙融创在2016年这一年里赚取了特别多的利润，加上2017年的收益，使得净资产从1亿元飙升至3.79亿元。

    若果真如此，这或许意味着聚龙融创在2016年获取的净利润高达2.54亿元。这让我们很难置信，因为上市公司当年净利润也只有3.09亿元，前者在后者中占比高达82.2%。

    为进一步获知讯息，我们拨通了聚龙股份的投资者热线，也得到了对方关于这一问题的答复。由于我们并没有采编权，因此我们无法告诉大家上市公司答复的具体内容，感兴趣的投资者可自行打电话询问。

    出于审慎的目的，在考虑上市公司估值时，我们更倾向于将聚龙融创的净资产仍视为1亿元，与注资金额相同。若如此做，按照2019半年报数据为标准，上市公司净资产或缩水约15.42%，至于如此做对损益表的影响，我们尚未可知。

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