说明：

1、非医药专业人士，欢迎专业人士予以批评指正；

2、读年报读到兴奋，至少可以判定，这是一家值得关注的公司。

关注的股票越来越多，且分布行业广泛，其实没有精力去逐个研究；大概对这种股票的关注有如下情况：

1、新闻报道发现；

2、该专业领域的投资者分享；

3、利用软件设定相关指标选出；

……

兴趣来的时候，会从关注的个股中随机挑出，研读年报，不得不说，有的公司越看越有兴趣，有的公司看着看着，就失去了信心，从自选中删除；当然，无论感兴趣还是没信心，都不影响该公司股价涨与跌。

一、公司简介

公司是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的上市企业，是国家定点麻醉类和精神类药品生产基地， 研发领域基本覆盖了中枢神经系统药物，包括精神分裂症、抑郁症、麻醉镇痛等领域的药物，是国内中枢神经领域药物 品种最多、品规最全的企业（本段为公司介绍）。

简单来讲，公司是这么一个情况：

主要生产麻醉类、精神类和神经类药剂，是该细分行业的龙头老大；

麻醉类容易理解，精神类主要是治疗狂躁类、焦虑类、抑郁类、精神分裂类病症。

神经类主要是治疗神经痛、失眠、癫痫等；

除上述外，公司也搞原料药以及医药商业连销，但影响力及占比不高。

要不说搞投资搞得好的人，搞懂一个行业相当于又读了一个大学本科，看来是有道理的；除非只专注于某个行业，但鉴于A股不但有行业周期，也有市场周期，为了多赚钱，不得不跨行多研究学习，希望能熨平个人投资所必然面对的行业和市场周期，有时也不知道这种努力是好还是适得其反。

二、产品开发与销售

公司在创新药方面主要是自研以及和科研院所合作，其中自研主要是利用地处长三角优势，在苏州及上海设立研究机构；

仿制药方面主要是自主研发，现在仿制药价值大打折扣，因此公司致力于首仿、高技术难度的药品。

销售上感觉都差不多，非集采创新类药品多采用学术推广；而集采类确保中标的供应之外，拓展院外医药连锁机构的销售。

按公司的描述：具有恩华特色的营销模式——以专业推 广为基础，科研助力，积极与学会、政府、医院、基金会等平台型机构的合作，也算是容易理解。

2024年报告期内，公司在研项目70余个，其中：在研创新药项目14个，仿制药重点在研项目52 个。

整体来看，公司产品的研发有一定的梯度性，不断有新品进入不同的临床阶段。

公司的在线数据平台--好欣晴，感觉很有想法，类似于啄木鸟等平台一样，把国内众多专业领域的医生注册在这个平台上（好欣晴），通过在线服务，其实绑定了医生利益，同时推广了产品，而且集中了病源，毕竟，没有这类疾病的人不会去注册也不会去问医求诊。

根据公司公布的数据：截止2024 年12月底，江苏好欣晴平台注册医生超过7万名，年服务患者人次超过150万人次，超过100% 诊疗人次的复合增长。 江苏好欣晴积极布局了创新疗法与创新检测，业务继续高速发展，营收比2023年增长近70%。

可见，该平台的运营是相当好，公司也透露完成D轮，有可能单独IPO。

三、财务数据（2020-2024年数据）

公司的财务数据还是相当好。

1、ROE

过往五年平均在17%，而且很稳定（当然，太稳定我一般视之为部分调节，但可以理解）。

2、净利润及增速

综合毛利维持在70%以上，净利稳定在20%；综合是反映了所有业务，包括了商业及原料药等，实际上主打产品都在80%以上。

近五年无论是营收还是净利润，都是持续性增长（净利基本都在10%以上）。

3、净现比与收现比

净现比五年内基本接近1，相当好。收现比全部大于1，很好；

如果公司没有财务造假，那么公司的应收账款可以说不用担心。

4、看负债

无论是流动比率还是速动比率以及整体负债率，完全没有风险。

四、问题

1、应收与库存问题

2、公司经营数据这么好，能否持续，集采风险？

3、财务状况这么好，分红为什么一般？

4、行业空间有多大

5、竞争情况

初步答案：

1、关于应收：从公司公告来看，应收虽大，占比达到了27%，但从收现及净现比来看，问题不大；库存长年稳定，相信公司是成熟应对。

2、能否持续：公司新产品进入不同临床阶段，保证了一定的梯度性上市，当然研发失败另计；集采主要针对的非创新类，而公司也公开表示，全国性集采可能性较小，区域性不确定（从公告来看，确实有区域集采，之前搞和多省联盟就是一种方式），这个影响如何，要智者见智。

3、关于分红：公司在投资者关系回复：因为受到集采政策的影响，公司依然面临诸多困难，需要储备一些资金去抵御风险。同时，公司目前十几个临床项目处于不同临床阶段， 需要大量资金投入才能保证公司未来的发展。

查了公司在建工程，大部分在2025年收尾或投入使用，整体上产能扩张且无大 额对外持续性支出。

4、行业空间

全球中枢神经药物年消费总额超 5000 亿美元，美国占比 49%，而中国仅占 3%1。若中国占比提升至日本水平（10%），市场规模将接近 4000 亿元；

而目前，国内公司行业相关营收才200亿，空间巨大。

5、目前仅麻醉类竞争有人福和恒瑞，但整体上公司仍属于老大。

五、小结

1、无论从财务还是业务上，都是一家优秀的公司；

2、如果说有所不满，就是公司低价向员工定向增发，损害股东利益。

写到这里，都有一种投资的冲动。

也许，读年报的价值就在于此；大部分公司，读的过程中都会让自己没有信心，而对公司的相关答复与解释也难以释疑，而该公司面临的相关问题感觉大部分值得相信。

公司今天发布公告，董事长增持23.79万股股票。

将持续跟进，也许会先买个几百股作为观察之用。