6月18日，高乐股份（002348.SZ）甩出一份35.57亿元的算力大单。

一家连年亏损的玩具公司，居然接下了一笔金额超自身年均营收10倍的超级合同。

这股熟悉的“跨界”味道，不禁让风云君想起了半年前海南华铁（603300.SH）那份烂尾的36.9亿算力大单，后来海南华铁因信披问题被监管追责。

如今，高乐股份端上了一盘如法炮制的菜。

只是这一次，锅里到底有没有肉？

一、铁打的烂壳，流水的庄家

想要看懂这出三十多亿的算力大戏，咱们不能光盯着台上唱戏的，得先看看这戏台是谁搭的，坐在后台的又是哪路神仙。

高乐股份这家顶着“玩具”名号的公司，实际上是一个被各路资本玩弄于股掌之间的“极品壳资源”。回顾其资本运作史，简直是一部“套现教科书”：

杨氏家族的“金蝉脱壳”：上市十几年一分钱没赚，反而亏掉底裤。但原实控人杨氏家族却在留下一地鸡毛后，通过不断减持、转让，合计套现15个“小目标”，潇洒离场。

“杀猪的”接盘玩具：2022年底，主业是生猪屠宰的华统集团豪掷数亿接盘高乐股份。当时市场纷纷猜测是否有猪肉资产注入，结果华统只是把这个壳捂了三年，公司净利润连续亏损的局面毫无改善。

既然主业没起色，壳总是要再转手的。

2025年11月30日，这出击鼓传花迎来了新高潮。

华统集团将持有的10%股份，以每股4.329元、总价4.1亿元的价格转让给彼时成立仅几个月的黎曼云图，并将其余4%股份连同杨氏家族7.74%股份的表决权一并委托给后者。

通过这番四两拨千斤的操作，黎曼云图仅靠买下10%股份就拿下了21.74%的表决权，拥有互联网及人工智能背景的王帆借此正式上位成为实控人。

话说，这还是位90后，真后生可畏啊。

新玩家带着“科技光环”粉墨登场，巧合的是，公司的股价也从2025年12月份开启了加速上涨行情。

而这一场资本大戏的序幕，才刚刚拉开。

二、定增铺路，新旧题材无缝衔接

在抛出这份易主方案的同时，公司同步配套定增预案，宣布向新实控人关联方北京黎曼星图科技合伙企业（有限合伙）以3.7元/股定向增发不超过4.9亿元用于补充流动资金。

通过股权穿透发现，无论是上层控股平台、直接接盘主体到定增认购方，全链条核心主体均为新设公司，且均无实际经营业务。击鼓传花、借壳炒作的意图明显。

到了2026年4月，随着公司股价上涨，公司顺势更新了定增预案，发行底价上调至6.44元/股，募集资金总额上限也因此抬升至8.5亿元。

这套行云流水的“易主+层层加码巨额定增”组合拳，给市场营造出了一种“金主不惜高价带资入组、准备大干一场”的氛围。

实则，这是为后续的跨界大戏搭好戏台。

华统集团控股时期，公司就曾蹭上新能源风口，高调宣布投建纳米固态电池项目，吸引资金跟风。这个故事吹了三年始终没有实质落地，最终在2026年4月底正式宣告终止。

就在宣布终止项目的同一天，公司在年报中提出“AI玩具+算力运营”的转型战略，同步抛出的还有核心骨干股权激励，完成了新旧题材的交接。

公司本身市值小、机构持仓低，盘面极易被游资撬动。双重热点加持下，项目终止的利空反倒被炒成了“轻装上阵、聚焦算力”的利好，股价短期冲高。

但是，靠题材吹出来的股价，终究是空中楼阁。

随后，便迎来了公司在“算力运营”新主业下的首张成绩单——这份35.57亿元、分5年执行的算力合同。

只是，这像是一单急火赶制出来的天价合同，里面的硬伤实在是太多了……

三、硬伤这么多，如何演好算力大戏？

首先，资金杠杆太高。公司自有资金仅不到2亿元，剩余高达25亿元要靠金融机构授信与融资租赁贷款，且尚未签署最终文件。

一旦提款不畅，项目直接停摆；即便落地，资产负债率也将飙升至70%。

风云君不禁用屁股想了一下：哪家钱庄票号会给这档子“事业”埋单？说来靠谱程度还不如那个“要买机票回国继承王位，请V我50！”的烂梗。

如今的算力租赁赛道挤破了头，投资规模远非小企业能胜任，头部云厂商尚且要掂量掂量，高乐股份凭什么？融资成本更低？专业技能出众？客户关系更强？

没有金刚钻却要揽瓷器活，专业人员和配套支撑严重不足。目前仅有13名相关人员（计划再招8-15人），同时设备采购无保障，仅锁定约50%货源，交付和成本皆存变数。

而相比前面提到的这些隐患，最耐人寻味的，是被高乐股份以“商业秘密”为由捂得严严实实的交易对手方。

公告显示，这家2025年才成立的大客户，社保缴纳人数仅为3人，且无实缴资本。一个连员工都凑不够一桌麻将的公司，居然能一口吞下几十亿的算力服务……

这客户到底是不是无中生有？风云君想到“我有一个朋友”……

四、海南华铁的前车之鉴不远

高乐股份这种捂着眼睛狂奔的玩法，与2025年3月海南华铁高调抛出的算力服务协议是同款路数。

当年海南华铁同样打着“商业秘密”的旗号，全程把交易对手藏在“杭州X公司”的化名背后，从签约到最终烂尾解约，甲方真实身份始终没见光。

事后有媒体曝出这家公司成立不足一年、注册资本仅5000万，既没行业业务沉淀也没足额履约实力，和高乐股份这位“凑不齐一桌麻将”的大客户，底子如出一辙。

监管查明，海南华铁在公告中故意隐瞒了对协议履行有重大影响的霸王条款——如果甲方下游客户单方面解除订单，甲方有权随时单方面无责解除。这意味着几十亿的大单随时可以变成废纸。

不仅如此，在根本无法按期交付的情况下，海南华铁隐瞒风险，私下两次签署变更申请函延期，直到捂不住了才宣告终止。

这场几十亿的跨界大戏，全程没有产生任何实际收入，只换来一轮股价的暴涨暴跌，并在2025年底以监管的千万级罚单收尾。

如今的高乐股份，基本面甚至比当年的海南华铁更为孱弱。

这是一家早已丧失造血能力的企业。2025年，公司全年营收勉强维持在3.2亿元，而归母净利润亏损高达4323万元。

曾经被寄予厚望的“互联网教育”业务如今名存实亡，2025年营收断崖式下跌至307万元，对整体营收的贡献度甚至不足1%。

进入2026年，这场流血的惨剧仍在继续。一季度公司营收0.65亿元，净利润继续亏损约0.14亿元。

同样是30多亿的长单，同样将履约能力存疑的空壳对手方深藏在马赛克背后。相信是个人都会问一句：这份天价合同到底有几分真假？

对了，在资本市场伪造合同吹牛逼真不犯法吗？有没有朋友解答一下？我有个90后的朋友想知道得踩多久缝纫机。

结语

或许这份天价合同的核心使命，从来不是去兑现什么业绩，而是为了给前期因“易主+算力预期”而推高的股价强行寻找一个“合理性”注脚，同时也是为了给那份高达8.5亿的定增方案保驾护航。

毕竟，定增要想顺利推进，总得拿点“实质性”大单来撑门面、讲故事。

进一步来说，即便定增最终获批落地，实控人关联方认购的股份也只有18个月锁定期。如今拿出加码后的资金入局，老铁们觉得实控人真的是为了当长期股东吗？

公司称该合同2026年预计仅能带来约2亿元收入，对当年利润影响十分有限，全年预计仍将处于亏损状态。

这种完全脱离自身实力的布局，从一开始就写满了资本套路。当热度退去，杠杆风险、交付风险、行业竞争风险会逐一暴露。

对普通投资者而言，看清小盘壳资源击鼓传花的炒作本质，远比盲目地为一个又一个的新故事买单更重要。