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本文把我对医药行业的学习研究心得分享给大家，在2018年以前，我的选股范围局限在To C端的行业里，如家电、家居、消费、地产这类其产品和服务很容易接触到的公司里；从2018年开始，我尝试突破原有的能力圈，开始涉足其它行业，先后研究过医药、银行、保险，然后2020年也开始小仓位买一些周期股，如化工、水泥、风电等行业。

下面说说我对医药行业各个细分领域的理解，以及选股思路。

大家都知道，A股偏爱消费和医药，这两个行业也是出长牛股最多的行业，不信你在脑海里过一下那些10年10倍股们，是不是大部分都是消费和医药？所以这两个行业是最受资金关注的，当然投资回报也是最高的。消费行业很简单，只要选龙头就不会犯什么大错，但目前的医药行业变数很大，选对了股就是一飞冲天，选错了就是万丈深渊。

医药行业受政策影响比较大，所以买医药股一定要关注政策，并评估其对公司业绩和市场逻辑的影响，首先从大的方向来看，中国未来医药政策总的趋势肯定是医保控费和医药创新，医保控费的手段就是集采和两票制，医药创新的手段就是一致性评价。

这个发展趋势必然要求药企具备真正的核心竞争力才能在未来残酷的竞争中活得滋润，杀业绩倒是其次的，一款药今年未中标，明年还能继续投；更可怕的是杀逻辑，所谓杀逻辑是市场不认可你了，不愿意给你以前的估值水准了，以前觉得你是美女，现在审美标准变了，不认为你是美女了，随之而来的结果必然是股价长期低迷不振，典型的就是如济川药业这类公司，以前全凭销售费用冲业绩，没有什么研发能力，逻辑杀起来毫无还手之力，曾经的长牛股变成了长熊，即使碰到今年难得一见的医药大牛市也是昙花一现，涨不了多少又马上掉下来了。

所以，我们选择医药股总的原则是：要能规避医药政策或者能抵御医药政策的冲击。具体来说，为什么像爱尔眼科、欧普康视、通策、迈瑞、恒瑞这些公司近两年股价能一直向上涨？一方面是由于业绩的增长，但更多的是估值的提升，市场认为这些公司的业务抗政策影响的能力更强，确定性更高，所以愿意给更高的估值。

爱尔和通策的患者费用支付不依赖医保（只有很小一部分医保结算），也没有集采影响，基本和医药政策没有任何关系，加上本身的成长性很容易评估，多开分支医院就OK了，而且患者对这种业务的品牌认可度要求比较高，产品和服务是标准化的，不存在消费习惯的地域区别，新的分支医院的市场拓展费用不需要太高，不像其它行业存在新市场开发不及预期的风险。

那么迈瑞的高估值逻辑又是什么呢？一方面是医疗水平的提高催生了对监护设备的需求；另一方面，它受集采的影响很小，甚至还是医保控费的受益者，就是医和药分离，医院现在只负债诊断和治疗，不允许再靠销售药赚钱了，这就从源头上控制住了医生拿回扣开一些效果并不好的药的问题，而是真正开一些性价比更高的药，这样药的费用自然就降下来了；对于靠销售费用冲业绩的药企来说，这是噩耗，但对于那些销售各种诊断和分析仪器设备的公司来说，这何尝不是机会？因为现在医院不能靠卖药赚钱，那它必然要多开点各种检查的单子，你是不是发现，现在去医院看个感冒，首先要检查白细胞、红细胞啥的，这就催生了各种检查设备的市场需求。

讲到这里我想起一个段子，当泰坦尼克号沉没时，对于船上的人来说是个悲剧，但对于船上厨房里喂着的活的龙虾来说，这是否极泰来。

另外，最近几年主营体外诊断产品的公司，也是医药分离这个政策的受益者。

恒瑞的逻辑不用我讲了，相信大家都能理解，创新药的龙头，已经提前在创新药这个未来的主战场挖出了很深的护城河，而且强在他的创新药已经进入收获期，不像国内大部分创新药企业还处在烧钱投研发的阶段。

根据前面说的“要能规避医药政策或者能抵御医药政策的冲击”这个原则，我把我看好的医药行业的几个细分领域排一下序就是（2个大的等级A和B，6个优先顺序从高到低）：

CRO(A++)、医疗服务(A+) > 创新药(A)、医院器械(A) > 高值医疗器械(B+) > 疫苗(B)。

下面说说我这么排序的逻辑。

排第一的是CRO，是我最看好的，给的是A++级，可以说这个行业是只有优势、没有劣势。

首先，坐享行业红利，这个行业在中国才刚刚起步，至少有10年的黄金发展时期，即使在美国这种医药行业非常发达的国家，其业绩增速仍然能保持中速增长，所以这个行业暂时看不到天花板。

其次，基本无风险，即不受政策影响，也不爱创新药研发风险的影响，守在创新药这个金矿旁边卖铲子，即使金矿坍塌了也不怕，换个矿再去卖铲子就是了，反正铲子的钱已经收回来了，稳赚钱还不担风险，一家创新药客户不行了，再去挖掘其它客户，反正上一家的钱已经赚到手了，至于新药能不能上市不关自己的事，当然了，还是希望每家客户的新药都能上市热销，这样客户粘性更强。

第三，有知名机构高瓴站台，大家都知道，高瓴最近几年几乎买遍了所有的CRO龙头公司，当一个新兴行业刚进入资本市场时，即便有成长性的预期，可能刚开始大家都还没有把握，不敢出重手下注，但一旦有一个知名机构第一个吃螃蟹，羊群效应马上就会发挥出效果。

排第二的是爱尔、通策、欧普这类医疗服务的公司，给的是A+级，之所以排在CRO后面，是因为我认为它的成长空间比CRO还是要小一点，比如，爱尔目前已经完成全国化扩张，甚至在三、四线城市都已经渗透的很深了，未来能继续高速增长的周期肯定没有CRO长。

排第三的是创新药和医院器械，这两个行业我没有给出细微的小差别，给的都是A级，因为它们各有优劣吧，短期内可能医院器械业绩会好一点，因为近几年医院对各种检测诊断仪器的市场需求比较大，但这种市场需要毕竟不是长期的，而且这些仪器设备的生命周期一般也不会太短，所以等各级医院的设备普及率达到一定程度后，增长就会放缓了。

而创新药的技术壁垒更深，往往是前期投入，后期收获，目前大多数创新药企业都还处在投入期，顺利的话也许后面5到10年真正开始收获，所以潜力要比医院器械更大。

排第四的是高值医疗器械，我给的是B+，这个虽然也是高瓴大举投资的行业，但我只给了B+的级别，原因有两个方面，一是高值医疗器械也会全面进入集采，不过该行业目前市场集中度非常低，有优势的企业可能通过市场份额的提高去抵消价格的下降，但始终还是有集采的风险嘛，万一未中标就是个小小的冲击，确定性差了一点点；二是这个细分领域的成长逻辑是进口替代，一旦替代完成了，增速就会降下来了，成长周期没有前面的几个细分领域长，所以未给A级。

选择高值医疗器械这个细分领域的公司时，要注意看两个方面，一是公司产品的技术壁垒够不够，属于第几代产品，技术水平是否领先竞争对手？二是市场份额还有没有提升空间？举个例子，目前心血管领域的器械已基本完成进口替代，比如，乐普医疗营收已经达到80亿，市场份额也已经超过20%，这个规模下要想再保持30%以上的增长有点难度了，所以，我们对于它未来的业绩增速预期要降低，相应地买入的估值也要控制在合理水平，超过30倍PE去买乐普就不太合适了。

而骨科领域的进口替代才刚刚开始，所以，如果骨科领域的公司跌到30倍，那就是捡钱的机会。

骨科又分好几种，每种的替代进度是不一样的，其技术含量也是不一样的，这个大家要仔细研究清楚。

排第五的是疫苗，之所以排最后是因为它的业绩有周期性，相应地股价也就有波动，虽然龙头疫苗企业的总体趋势是向上的，但有可能两年不涨，然后第三年翻倍，其估值也波动非常大，上到200倍，下到50倍。所以，对于没有一定研究能力的人来说，业绩不好预判，买入的估值也不好把握，投资的难度比较大。

选择疫苗这个细分领域的公司时不能追高去买，不要看到过去两年公司的业绩翻倍式增长，就以为未来能继续这么高的增速，因为一款疫苗的销售峰值可能就两、三年，今明两年高增长，说不定明年就负增长了；所以分析疫苗企业的基本面时，要重点看在售品种的增长周期，什么时候到达峰值？同时还要重点关注未来两年能上市的新品种的市场规模、竞争格局等。

最后，列出一个我会重点跟踪的医药行业股票清单（只列出我研究过的公司）：

CRO：重点跟踪康龙化成、昭衍新药、凯莱英；

医疗服务：爱尔眼科、欧普康视（但这两家公司目前贵的离谱，只好远远地看着，通策没研究过，暂时不列出来）；

医院器械：迈瑞医疗、健帆生物、体外诊断的公司（体外诊断的公司，我还没有比较到底哪几家最好）；

创新药：恒瑞、贝达药业（也许有其他不错的创新药公司，但我没研究过就不列出了）；

高值医疗器械：大博医疗（其它暂时还没研究过，等估值合理了再逐一研究）

疫苗：智飞生物、康泰生物（目前都太贵，但会长期跟踪）。

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