浙江省是我国纺织服装行业的生产和出口大省，绍兴号称拥有全国最完整的产业链，在绍兴上虞市道墟镇这个神奇的地方，诞生了染料行业的龙头和老二，分别是浙江龙盛（600352.SH）和闰土股份（002440.SZ）。

这两家公司颇有渊源，距离不到几分钟的步行路程，老板都是道墟镇汇联村人，姓氏相同，而且闰土股份董事长阮加根曾经是浙江龙盛创始人阮水龙的直属下属。

1987年，阮加根自立门户创立闰土股份后，一直都是千年老二，无法超越和撼动浙江龙盛的老大地位。

更可惜的是，2014年9月28日阮加根坠楼身亡，震惊整个资本圈，原因至今是个谜。

闰土股份的故事先暂停后表，今天我们先深入聊聊浙江龙盛的故事。

一、上帝为浙江龙盛开了绿灯

浙江龙盛主营业务为染料、助剂和中间体等，主要用于服装染色，下游行业为印染企业。

2018年染料和中间体业务占比最多，合计占总营业收入78%。

我们先来看看浙江龙盛在染料和中间体行业的竞争对手：

这几年，上帝仿佛给给浙江龙盛一路开了绿灯，竞争对手纷纷“扑街”……

2012年底三井化学决定退出间苯二酚业务；

2017年7月茵蒂斯派克宣布永久退出间苯二酚业务；

2013年3月23日起，商务部决定对住友化学、三井化学等日本企业和茵蒂斯派克等美国企业分别征收40.5%和30.1%的反倾销税，实施期限为5年，2019年再持续征收；

2017年以来国内环保严控，停产了一大波中小微竞争对手，甚至波及包括闰土股份、亚邦股份、 吉华集团等上市公司；

2019年“3.21”爆炸事故更是直接导致同行业部分中间体、染料产能关停，天嘉宜化工产预计退出产能1.7万吨左右；

这个事故简直就是股价的催化剂，第二天交易就直接涨停！

来来来，让你们感受下那两周扶摇直上的刺激～

以中间体为例，价格自2016年以来一直上涨，2018年底稍微冲高回落，2019年“3.21”爆炸事故后又继续猛涨。

相对应，染料和中间体业务的毛利率也在2016年-2018年期间不断上升。

二、高毛利率背后的秘密

等等，说到这是不是结束了？

不，以上只是券商分析师的吹票套路……市值风云不是。

上面逻辑都没问题，不可否认浙江龙盛的毛利率有上涨的依据和事实。

但如果对比同行业的毛利率，就会发现2016-2018年浙江龙盛比闰土股份的毛利率突然高了很多。

此外，浙江龙盛2018年收入同比增长26%，但生产人员、销售人员、技术人员数量均下滑明显。

人均创收这个指标浙江龙盛也是比闰土股份高很多。

当然，最可疑的是担保情况。

2014年以前，浙江龙盛所有的担保都是关联方。

然而，2015年年报开始，就出现很多非关联方的担保，公司的解释被担保人均为染料经销商。

风云君这时候就感到好奇了，为什么给非关联方的经销商做连带责任担保呢？难道不怕经销商没钱还款牵连到自己吗？还是这里面的非关联方其实就是关联方？

风云君发现这些经销商几乎都是员工人数很少的公司，是不是皮包公司？

而且很多经销商地址都集中在浙江龙盛的办公所在地：绍兴市上虞区道墟镇。

进一步梳理发现更多惊人的秘密，这个秘密在16年前已经埋好了伏线。。。

最精彩的部分马上要来了，首先介绍下故事背景：

2003年浙江龙盛上市前，职工持股会将其持有发行人的 3643 万股分别转让给上虞市龙盛投资发展有限公司和阮水龙等36个自然人。

接下来，风云君发现的一些真相，都跟上虞市龙盛投资发展有限公司和36个自然人有关。

1、部分经销商是股东

上虞市百思特染料化工有限公司，企业简介是国内染料行业龙头“龙盛”染料广东区域最大销售商、全球最大纺织染料供应/制造商之一“德司达”染料的广东指定代理商。

这些年该公司也的确常出现在浙江龙盛前5名应收账款当中。

王建党持有上虞市百思特染料化工有限公司40%股权，同时王建党还持有另一家公司绍兴市上虞佳德士染料有限公司40%的股权。

而绍兴市上虞佳德士染料有限公司也是浙江龙盛担保的经销商之一。

而绍兴市上虞佳德士染料有限公司60%的持股股东是阮岳新。

阮岳新还有一家公司(上虞市嘉禾化学染料有限公司)，是浙江龙盛2008年的客户。

恰恰，阮岳新就是上虞市龙盛投资发展有限公司的股东，相当于间接持有浙江龙盛的股份。

风云君还发现其他担保的经销商客户，控股股东其实都是浙江龙盛的股东。

2、部分经销商是内部员工

更让风云君不能相信的是，有些经销商居然是内部员工！

浙江龙盛担保的经销商上虞市德坤化工有限公司的法人和90%控股股东陈金祥，被2018年3月的一份民事判决书暴露出了很多信息：陈金祥居然为浙江龙盛的业务代表！

（链接地址：https://xin.baidu.com/wenshu?wenshuId=9ed3bccd4a8015b89c74a50c0ff425375751ef3f）

真是辣眼睛……把戏做足一点，尊重一下观众的智商，不好吗？

不仅如此，浙江龙盛另一个担保的经销商上虞富强化工有限公司持有60%的控股股东阮关根，居然是常熟分公司的法人！

3、部分经销商是曾经的子公司

浙江汇德隆染化有限公司曾经是2006年浙江龙盛并购过来的子公司，2008年11月浙江龙盛将其卖掉，不再是关联方。

然而，风云君发现2016年半年报居然还有坏账存在，但2009年年报中已经显示没有关联资金往来，说明应收账款是2009年-2016年期间产生的。

这也就是说，浙江龙盛卖掉的子公司后面又成了自己的客户，还收不回钱。

4、其他可疑的信息

除此之外，上虞富强化工有限公司的股东阮关根和上虞市亮盛化工有限公司的股东阮关亮名字相像。

担保经销商公司之间的名字也很相像，比如绍兴市上虞天兰化工有限公司和绍兴市上虞天发化工有限公司，上虞市亮盛化工有限公司和上虞市天盛化工有限公司。

浙江龙盛关联公司有许多名字含有“盛”字的，比如浙江鸿盛化工有限公司、浙江忠盛化工有限公司、绍兴上虞君盛化工有限公司、绍兴上虞泰盛环保科技有限公司、浙江安盛化工有限公司。

统计了一下，2015年-2018年对外非关联方（染料经销商）的担保发生额分别为7840万、3760万、7095万、5926万。

虽然额度占收入比不高，但风云君细思极恐，这些经销商大多都是股东和员工关联方，不知道这些经销商收入占整个收入的比例是多少？会不会很大？

毛利率高的原因，会是这些经销商高价采购吗？

三、贷款投向为合作方

浙江龙盛每年都存在大额的委托贷款，以2016年为例，对外委托贷款金额中有3.65亿资金，标明不是自己关联方的。

但其实仔细一深究，发现这些借款方和浙江龙盛有千丝万缕的关系，比如上海宝燕投资集团有限公司和浙江龙盛一起投资开发房地产的。

那这些委托贷款，是否构成他方资金占用？

还有，虽然嘉兴悦佳环保科技有限公司股东找不出关联关系，但名字一样有“盛”字，投资的企业嘉兴鸣凤实业有限公司法人是卢邦义。

卢邦义是谁？那可是浙江龙盛大名鼎鼎的会计负责人，财技可玩得很溜～

四、浙江龙盛双击666的财技

浙江龙盛每年都有一定的投资收益，大部分为可供出售金融资产带来的，贡献了不少的利润。

2016年浙江龙盛还将投资性房地产计量由成本模式变更为公允价值模式，当期直接增加9.82亿利润！

五、结束语

2018年底浙江龙盛受限资产为158亿，占总资产为30%。

短期借款、长期借款、应付账款刚性债务2015年后急剧飙升。

主要源自公司大量资金投向金融和地产，浙江龙盛每年都有部分房产业务的收入。

这造成存货账面价值和经营性现金流净额的扭曲，因此无法和同行业对比存货周转率和现金流。

综上所述简而言之，本文认为浙江龙盛业务增长和毛利率提高有一定的行业事实依据，不过公司仍需解释：

收入增长和员工人数下滑相悖的现象；

担保的经销商疑似股东和员工，甚至为关联方；

贷款资金是否构成资金占用？

最后希望浙江龙盛能回归到染料的主业上，避免“双轮驱动”带来多元化陷阱。