在全球变暖、化石能源枯竭的大背景下，世界主要发达国家从资源和环保角度出发，为构建替代化石能源的可持续发展经济，氢能成为新能源技术开发的首选，被业界誉为21世纪的终极能源。

氢燃料电池的概念是在1839年由英国人提出来的，氢燃料电池本质是将氢气和氧气通过电化学反应直接转化为电能的发电装置。过程不涉及燃烧，无机械损耗，能量转化率高，产物仅为电、热和水，运行平稳，无振动，无噪音，核心发电部分是膜电极组装的电堆。

氢燃料电池应用于交通运输、分布式发电、移动电源、热电联供等众多场景和领域，其中，在交通运输领域应用中增长速度最快，目前涵盖了海陆空各种船舶、汽车、飞机，未来还可能将其应用于月球车探索宇宙。

而氢燃料电池汽车具备传统燃料汽车的燃料加注时间短、续航里程长的优点，又具有纯电动汽车零排放、无污染的优势，被视为传统柴油机最理想的替代解决方案。

北京亿华通科技股份有限公司（以下简称亿华通）是国内最早一批从事氢燃料电池领域的企业，也是国内为数不多的实现氢燃料电池发动机批量商业化进程的企业之一。目前，公司产品主要应用于客车、物流车等商用车型。

一、股权架构

公司前身为北京亿华通科技有限公司，由张国强、李建秋、张禾和周鹏飞以非专利技术作价500万元于2012年7月共同出资设立。

公司于2015年8月完成股份制改造，并于2016年1月在新三板挂牌，加入了新三板的企业队列，成为“氢能第一股”。

公司自在新三板挂牌以来，先后进行了数次增发，募资金额累计将近十亿元。其中，众多知名机构和上市公司赫然在列。

截止目前，张国强直接持有公司25.09%的股份，不存在间接持股，为公司的控股股东和实际控制人。

其中，水木扬帆持有公司5.40%的股份，为公司的第二大股东，而茂华实业持有水木扬帆8.25%的股份。

康瑞盈实持有公司5.29%的股份，为公司的第三大股东，而康瑞盈实是宇通客车的全资子公司。

东旭光电于2017年10月出资1亿元参与公司的定向增发，目前持有公司4.85%的股份，为公司的第四大股东。

另外，“清华系”的资本平台水木长风、清华大学交易基金会、福田汽车旗下基金深圳安鹏等均位列公司股东榜单之中。

二、公司业务

公司是一家专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化的企业，致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商。

公司的核心产品为自主研发形成的燃料电池发动机系统，并已实现核心部件燃料电池电堆的自主配套，同时应客户需求销售燃料电池系统软件及零部件等，此外，公司还为进入燃料电池领域的部分整车企业等提供技术开发及服务。

1、燃料电池发动机系统

公司销售的燃料电池发动机系统主要覆盖30kW和60kW系列，目前已经进入商业化量产阶段。

根据招股说明书介绍，公司最新一代产品采用国产自主研发电堆，实现零下30度低温启动、零下40度低温存储；具有高能量转换率、低噪音、低故障的特点；高度集成化、模块化设计，节省空间的同时降低维护成本；响应速度快，可实现快速、无损伤启动和关机。

公司在销售燃料电池发动机的同时，会根据不同客户的车型和具体需要配套销售所需的电压变换器、辅助电源、车载氢系统或其他零部件。

2、燃料电池电堆

公司下属公司神力科技具备燃料电池电堆的自主知识产权，是国内少数具备电堆量产能力的企业之一，其产品具备高集成化、高可靠性、耐腐蚀性、长寿命、适用范围广、快速启动响应等特点，用于配套公司生产销售的燃料电池发动机系统。

公司最新一代的电堆产品包括C290-40及C290-60系列燃料电池电堆模块等。

公司与国内知名的商用车企业宇通客车、北汽福田、中通客车、苏州金龙以及申龙客车等建立了合作关系，搭载公司发动机系统的燃料电池客车先后在北京、张家口、郑州、上海、苏州等地上线运营。

公司2018年实现燃料电池发动机系统销售303套，在国内率先开启了氢燃料电池发动机批量商业化的进程。

三、财务分析

1、收入增长较快

公司2016年至2018年实现主营业收入分别为1.38亿元、2.01亿元和3.68亿元，收入增长较快。

公司的主营业收入按产品类别来区分，可以分为发动机系统、零部件、系统软件、技术开发及服务和其他等五大板块。

其中，公司2016年至2018年来自发动机系统、零部件、系统软件这三项业务的收入占主营业务收入的比例分别为97.13%、99.00%和96.54%，均保持在95%以上，是公司收入的主要来源。

技术开发及服务是指公司为高校院所、整车厂提供的燃料电池方面的技术开发与服务，如燃料电池系统结构设计和调试服务、燃料电池展具开发服务、关键性能指标测试分析等。

公司2016年至2018年来自技术开发及服务的收入占比分别为2.09%、0.72%和1.22%，占比较小。

其他收入主要指的是公司为整车厂提供燃料电池实验室建设而取得的收入。

公司2019年第1季度的其他收入占主营业务收入的比例为41.42%，占比较高，主要系公司向上海万象汽车制造有限公司提供实验室建设服务取得的收入所致。

由于目前燃料电池行业尚处于商业化初期，从事燃料电池车型开发和销售的厂商相对较少，因此，公司的客户集中度较高。

以2018年公司的发动机系统收入为例，公司来自前五大客户的收入占比高达95.59%，说明公司对大客户存在很大程度上的依赖。

公司近3年来第4季度确认的收入占比分别为90.64%、96.30%和80.71%，占比较高，由此可见，公司收入呈现出季节性波动的特征。

根据惯例，新能源汽车补贴政策一般情况下于每年年初重新核定，公司上半年主要根据政策要求与各大整车客户进行车型匹配、样车测试、验证和申请公告目录等，完成技术对接与订单确认；下半年主要落实物料准备、订单生产和产品交付。

此外，由于燃料电池产业尚处于商业化初期，各环节标准化程度低、供应链体系尚不成熟且产业化能力不足，因此，公司最终订单交付时间往往集中在第四季度。

2、毛利率走高

公司2016年至2018年的综合毛利率分别为43.19%、46.30%和50.96%，一路走高，说明公司产品的市场竞争力在提升。

公司的毛利率高于同行业可比公司弗尔赛、潍柴动力和大洋电机，毛利率在同行中处于较高水平。

3、研发投入逐年提升

公司2016年至2018年期间费用合计分别为0.53亿元、0.75亿元和1.58亿元，占当期营业收入的比例分别为38.75%、37.47%和42.98%，整体上有所上升。

其中，公司2016年至2018年研发费用分别为0.08亿元、0.25亿元和0.45亿元，占当期营业收入的比例分别为14.42%、33.21%和28.47%，逐年提升。

作为技术密集型企业，公司高度重视技术研发工作。近年来，随着公司承接的国家课题项目与自研项目数量不断增加，相应的研发费用开支也持续增长，并带动了公司产品的不断升级与技术的持续进步。

公司的期间费用率高于潍柴动力和大洋电机，但低于弗尔赛，期间费用率在同行业可比公司中处于中间水平。

4、应收账款居高不下

公司2016年末至2018年末应收账款分别为1.02亿元、2.88亿元和4.19亿元，一路走高，占当期营业收入的比例分别为73.83%、142.93%和113.59%，居高不下。

主要系由公司所处的新能源汽车产业链的特点所决定的，公司的主要客户受补贴结算周期影响导致回款速度较慢。

随着业务规模的不断扩大，公司的应收账款保持较快的增长趋势，甚至超过了营业收入，如果公司客户的经营状况发生恶化，或者新能源汽车产业链的资金环境无法根本改善，则公司存在应收账款无法及时回收甚至损失的风险。

5、偿债能力有所下降

公司2016年末至2019年1季度末资产负债率（合并）分别为14.54%、23.14%、37.48%和25.82%，总体上来说有所上升，说明公司的长期偿债能力有所减弱。

公司2016年末至2019年1季度末流动比率分别为5.09、3.77、2.37和3.78，速动比率分别为4.65、3.32、2.04和3.26，整体上来说均有所下滑，说明公司的短期偿债压力有所增大。

总体上来说，公司的资产负债率水平较低，流动比率和速动比率均保持在较高水平，所以，公司的偿债能力相对良好，财务状况相对稳健。

6、经营现金持续净流出

燃料电池行业正处在商业化初期阶段，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额一直为负数。

具体来说，公司2016年至2019年1季度经营活动产生的现金流量净额分别为-0.81亿元、-1.69亿元、-0.79亿元和-0.86亿元，呈现持续净流出的态势。

公司报告期内持续加大固定资产等投入，投资活动产生的净现金流量亦为负数。

公司2016年至2019年1季度投资活动产生的现金流量净额分别为-0.30亿元、-0.27亿元、-1.10亿元和-0.19亿元。

可以看出，2018年数据变动较大，主要系公司加大了对张家口海珀尔氢能产业化项目的投资所致。

公司在报告期内进行了多次定向增发，因此，筹资活动净现金流入的金额较大。

具体来讲，公司2016年至2019年1季度筹资活动产生的现金流量净额分别为1.51亿元、3.50亿元、0.96亿元和3.16亿元，累计筹资总额高达9.13亿元。

可以看出，公司依靠外部融资进行固定资产等投资，来扩充产能，然鹅，公司依靠自身经营活动来造血的能力还很薄弱。

四、结束语

公司本次拟公开发行不超过2265.05万股，拟募资12亿元。其中，公司拟使用6亿元募资建设年产能8,000台燃料电池发动机系统自动化生产线，建设完成后，公司总产能将由目前的年均2000台提升至10000台。

而同行业亦不甘示弱，潍柴动力2018年末与加拿大公司巴拉德共同设立潍柴巴拉德氢能科技有限公司，在氢燃料动力总成领域开展合作；雪人股份2019年3月发布公告称拟投资45.5亿元建设燃料电池发动机及其核心零部件的制造项目。

氢燃料电池行业的争夺战已经打响，亿华通能否在这场角逐中抢得一席之地，静待时间给出答案。