提到“蚊子杀手”，大家可能第一想到的就是“枪手”；提到花露水，“Six Goddess”已然占领人们心智；洗手液，则是“滴露”的天下。

驱蚊杀虫、花露水、洗手液、杀毒剂等均沾的企业，你能想到谁呢？

朝云集团有限公司（06601.HK，“朝云集团”、“公司”）是其中之一，今天风云君带大家了解一下这家公司。

一、陈氏家族的“护理”江湖

朝云集团主要从事家居护理、个人护理、宠物护理相关产品的生产和销售，于2021年3月10日在港交所上市。

实控人为陈氏家族。其中，陈凯旋夫妇和陈凯臣夫妇合计持有74.25%的股权，两位陈总是兄弟关系。

（来源：招股书）

陈氏家族还控制着“立白集团”95%股份，就是大家所熟知的立白洗衣粉的生产厂家。

朝云集团2018年才成立，由“安福超威日化有限公司”重组而来。该公司是陈凯旋、陈凯臣为拓展洗衣粉以外的家居清洁、驱蚊相关业务而设立。

朝云集团的掌舵人为陈凯臣之女陈丹霞。

二、业务受益疫情，但营收增速普通

2020年，朝云集团营收、归母净利润为17.02亿、2.24亿，分别同比增长23.1%、21.1%，2020年业绩增长不俗。

但若以2017年为基准，朝云集团营收、利润稳定，缺乏成长性。那么什么是2020年业绩增长的原因，或者说公司的业务碰触到天花板了吗？

1、家居护理驱蚊杀虫业务“第一”

以2020年计，家居护理业务营收15.6亿，占比达91.7%。该业务包括了杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理三个子品类。

（注：2020年营收占比情况）

其中杀虫驱蚊产品为公司核心业务，包括了“超威”牌蚊香、驱蚊液、杀蟑饵剂等。

2020年该业务营收同比增长13.7%至9.96亿，占公司总营收的58.5%，可以说撑起了半边天。

朝云集团2018年升级杀虫驱蚊产品，如推出超威电热蚊香液加热器、驱蚊啫喱等，并对部分产品提价，导致2019年上半年营收有所下滑。2020年营收有所恢复，和疫情的关系很大。

拉长时间看，自2017年起，营收复合增长率仅有2.7%。

据灼识咨询披露，按销售额计，2019年朝云集团在杀虫驱蚊市场、儿童适用杀虫驱蚊细分领域市场份额均为第一，占比分别是22.8%、41.4%。

2020年，朝云集团家居清洁产品，如威王84消毒液、除菌包受疫情影响表现较好，营收同比增长38.4%至5.01亿，占总营收比例增至29.4%。

疫情是朝云集团2020年家居清洁产品营收增长的主要原因。

据灼识咨询预测，此次疫情使得消费者对家居环境健康卫生意识提高，因此杀菌消毒产品2019-2024年增速可能会达18.4%。

（来源：灼识咨询）

空气护理产品如“西兰”牌液体、固体空气清新剂等2020年营收为0.63亿，占比3.7%，近四年呈小幅下滑趋势。

2、立白集团将部分个人护理业务注入

朝云集团家居业务在2017-2019年表现相当乏味，甚至核心驱蚊杀虫业务出现下滑。

于是乎，陈氏家族在2019年为朝云集团注入了部分个人护理业，如“润之素”洗手液、花露水等。

当年，个人护理业务实现营收0.71亿。2020年，受益于疫情，大家更注意清洁卫生，个人护理产品营收同比增长52.1%至1.08亿。

但问题是，无论是护肤品还是头发、身体护理及洗手液，朝云集团、立白集团均有所涉猎。严格意义来讲，存在同业竞争。公司解释称，针对不同客户会有不同规格产品。

另外口腔护理、彩妆等业务则保留在了立白集团。

（来源：招股书）

3、宠物护理增长11倍，但体量太小

近两年，朝云集团在宠物护理产品方面推出了“倔强尾巴”、“DUX德是”两大品牌，前者侧重宠物除菌剂，后者偏重清洁护理。宠物护理业务2020年增长了11倍，营收达0.2亿，占比1.3%，体量还很小。

朝云集团盈利能力如何呢？

三、净利率维持在13%左右

自2018年起，朝云集团逐步优化了部分产品结构，如利润更高一些的电热蚊香片、蚊香液、气雾剂营收占比提高。

这带动朝云集团毛利率升至2019年、2020年43%以上。

（个人护理、宠物护理产品营收占比较低，这里就没有列示）

2019年，朝云集团加大线上销售，在电商平台开设直营店，当年线上收入为1.53亿，而上年只有0.15亿。

与线上销售相关的营销推广费以及物流费由2018年1.18亿、0.42亿增长至2019年1.88亿、0.67亿。销售费用率同期由17.9%增至24.2%。

最终，净利率维持在13%左右，几乎保持不变。

公司的利润还是取决于营收的增长，产品结构变化暂没有影响其盈利能力。朝云集团生产经营上，与立白集团还有着千丝万缕的联系。

四、生产和销售端均依赖立白集团

1、销售端，立白集团贡献21%营收

朝云集团的销售主要由线下分销商、线上渠道，以及立白渠道完成。

截止2020年底，朝云集团目前拥有1,200家分销商，覆盖62万个销售点。2020年线下分销渠道营收10.5亿，占比61.5%。

线上渠道（包括线上分销商以及天猫、京东等自营旗舰店）营收为2.94亿，同比增长92.2%。

立白集团渠道主要包括48名大客户，这些大客户是全国性或区域性连锁大卖场、超市、百货商店和便利店的经营者，控制着总计约1.1万个终端零售店，同期营收为3.6亿，占比达21%。

（数据取自招股书及2020年年报）

不仅销售上，生产上也靠立白集团。

2、OEM、ODM为主，20%以上由立白集团完成

目前，朝云集团有安福、番禺两个生产基地，主要生产盘香、电热蚊香液、蚊香片、家居清洁用品如洁厕剂等。

截止2020年9月底，除了电热蚊香液、洁厕剂产能利用率较高，其他均不高。

（截止2020年9月30日止）

在生产端上，公司更多采用ODM、OEM的方式进行，聘用40家制造商进行生产。

在销售成本中，ODM、OEM历年占比均超过64%。

（来源：招股书）

而关联方立白集团、上海新高姿化妆品有限公司（陈氏家族控制）承接的生产占ODM、OEM成本的38.2%，意味着约25.8%的生产（严格意义来讲是总成本）依赖于立白集团。（以2019年计）

（来源：招股书）

这和其他日化企业区别较大，上海家化（600315.SH）、蓝月亮集团（06993.HK）主要是自产自销。

以2019年计，朝云集团原材料成本占比为30.9%；上海家化、蓝月亮集团原材料占总成本比例分别为71.88%、81.5%。

同期，朝云集团人工及制造费用仅1.6%，上海家化、蓝月亮集团则为14.9%、8.3%。

（来源：上海家化2019年年报）

（来源：蓝月亮集团招股书）

朝云集团百分之六七十的产品生产外包，看上去更像是家供应链公司。负责供应链员工为388人，而生产员工没有单独列示。

（来源：招股书，截止于2020年9月30日）

综合看下来，朝云集团20%以上的生产由立白集团完成，并借助其大客户渠道销售20%以上的产品。

五、财务稳健，没有偿债压力

朝云集团采取ODM、OEM的方式。每年资本开支较少，自由现金流比较稳定，2020年自由现金流为3.52亿。

通常分销商会提前下订单，并支付预付款，因此朝云集团会有较多的合约负债，2020年为4.87亿。

这部分钱可用于购买存货，但同时公司还可以通过压上游供应商及制造商款项，来减少资金支出。2020年存货为3.6亿、贸易应付款为2.21亿。

（来源:数据取自招股书）

因此朝云集团并无需自身投入较多资金，利用上游分销商的钱即可维持运营。

有鉴于此，朝云集团2019年及之前并无借款。2020年，公司被认定为国家防疫重点企业，获取银行3亿元借款用于运营，利率只有2.05%。

朝云集团财务费用一直为负。2020年货币资金8.85亿，无任何偿债压力。

结语

朝云集团通过业务重组打包上市，本质就是陈氏家族实现利益最大化的一种方式。立白集团还将部分业务注入到朝云集团，虽然公司不属于分拆上市，但也颇有分拆上市的意味。

同时，陈丹霞掌舵的朝云集团无论生产端还是销售端，都依赖自己父母掌舵的立白集团，就像无法独立的子女依赖自己的父母。啊，不对，本质就是。

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