You Should Own a Balanced Portfolio

本文来自于图书：《25 myths You’ve Got to Avoid‑If You Want to Manage Your Money Right》，作者：Jonathan Clements，翻译者：安福双

这里是华尔街的财务幸福配方。它不涉及任何花哨的策略或奇怪的投資。你不需要猜测市场的方向、买五花肉期货、卖空股票、或投资裸看跌期权。

相反，你拿起你的投资组合，把它分开，把60%放进股票，40%放进债券。通常，股票部分投入蓝筹公司，而债券部分交给较长期政府债券和公司债券的组合。此后，你定期储蓄，并且每隔一段时间，确保你仍然以正确的比例持有股票和债券。股票给你增长，债券给你利息。当股票挣扎时，债券会顶上，反之亦然。人们世世代代都这样投资，今天大大小小的投资者仍然广泛遵循这个策略。

这是个好主意。只可惜它不奏效。

我们在哪里走错了

传统的均衡投资组合有什么问题？60%股票和40%债券的组合不必要地波动，而且对许多投资者来说，它太保守了。股票和债券独立变动的时代一去不复返了，那时股票暴跌时债券可能会反弹。自20世纪70年代以来，这两种资产越来越步调一致地变动，因为股票对利率变得越来越敏感，就像债券一样。结果呢？当债券跳水时，股票通常跟着。均衡投资组合似乎就是配不上它们的名字。

这对很多投资者来说是坏消息，尤其是对退休人员。如果你刚退休，均衡投资组合看起来非常合理。毕竟，你很容易再活25年，这有充足的时间享受股票能产生的优越长期回报。事实上，随着人们在退休中活得更久，投资股票不仅可能，而且必要。如果你不能从投资组合中获得一些体面的增长，你的生活水平将被通货膨胀蹂躏。

但如果你已退休，你也需要每年动用投资获取利息，而你的均衡投资组合的股息和利息可能不够覆盖你的支出需求。所以你可能需要每年卖出证券。如果你均衡投资组合中的股票和债券同时下沉呢？你可能最终在低迷的价格卖出证券。

均衡投资组合对那些为退休储蓄的人也不是好的选择。除非你接近离开劳动大军，60%股票和40%债券的组合似乎过于保守。你需要那些债券干什么？当然，它们产生相当多的利息。但你不需要利息。你还有工资。是的，债券会帮助安抚你的股票组合。但它们帮不了多少。拥有一个均衡投资组合？整件事就是讲不通。

新规则

什么才讲得通？你想保持传统均衡投资组合的目标，即投资股票，同时加入降低风险的投资，而且——如果你已退休——使动用投资组合获取利息成为可能。你如何做到这一点？这里有三个建议。

股票和零息债券

零息债券，如果有任何变化的话，比股票更波动。因为这些债券每年不支付任何利息，它们对利率变化反应疯狂。但如果你持有它们到期，你确切知道零息债券能赚多少。你以低于最终到期价值的价格买入债券，然后随着折价收窄获利。你甚至不必操心再投资你的利息支付，因为没有支付可以再投资。

零息债券对紧张的投资者可以是一个巨大的安慰，只要你能专注于债券的最终到期价值，忽略一路上所有疯狂的价格波动。假设你离退休还有20年。你不介意把一些钱投入股票。但你想要确信，当你最终离开劳动大军时，你投资组合的25%以现金形式坐着。这些现金将提供让你熬过最初退休年份的可花的钱。

你如何产生这个现金缓冲，同时仍然获得健康的投资回报？拿一些钱购买接近你预期退休日期到期的零息债券。或者，你可以购买美国世纪投资公司的零息债券基金之一，它们每五年到期一次。如果你购买20年期零息债券，利率在6.5%左右，你今天必须交出28美分，才能得到20年后价值一美元的债券。

假设你估计退休时将有100万美元的投资组合，这意味着你想拥有20年后到期、那时价值25万美元的零息债券。为了保证那25万美元，你可以简单地在今天往零息债券里塞大约71000美元，然后在你退休的最后20年里，把每一分钱都投入股票。虽然那不是一个糟糕的策略，我更倾向于今天把你投资组合的大部分投入股票，然后逐渐购买在你退休那年到期的零息债券。通过这样做，你今天会有更多的钱在股票里，这应该转化为更高的回报。此外，你避免了一次性把一大块投入零息债券，那会锁定收益率、让你容易受到通货膨胀的伤害。

股票-零息债券组合让你把一大块投资组合投入股票，从你的债券获得相当好的回报，同时保证你在到达退休时有一池现金准备好可花。投资组合的弱点是它的波动性。如果你不能专注于零息债券的最终到期价值，而是盯着每日价格波动，你可能会觉得持有股票-零息债券组合令人不安。但对于那些能看穿每日价格波动的人来说，我认为75%股票-25%零息债券的组合优于传统的均衡投资组合（60%股票和40%债券），而且它应该产生优越的回报。

股票和通胀指数化债券

与其购买股票和零息债券，你可以混合股票和通胀指数化债券。你不能像零息债券那样用通胀指数化债券锁定回报，而且在利率下降期间，通胀指数化债券可能会落后于零息债券和普通债券。但通胀指数化债券在许多方面是股票的更好补充。当通货膨胀加速时，股票、普通债券和零息债券被痛打。但通胀指数化债券会攀升。你也知道你的通胀指数化债券，与零息债券和其他更普通的债券不同，不会被消费者价格的长期上涨蹂躏。

你可以在为退休储蓄时和在退休中投资时都使用通胀指数化债券和股票的混合。在退休之前，通胀指数化债券的唯一作用是降低你的投资组合的风险水平。你在债券上放得越多，你的长期回报就越低——所以放足够的钱在通胀指数化债券里让你能安睡，然后把其余的钱塞进股票。除非你离退休不到10年，我不会把超过20%的投资组合放进债券。

太近了，不舒服

持有股票令人神经紧张。卖出可能更糟。当你越来越接近你的财务目标时，你需要把钱从股票里拽出来，投进更保守的投资。但你什么时候做出这个转变？下面看看在应对三个最昂贵的财务目标时如何处理你的钱。

■ 如果你在为买房储蓄，你应该在距离购房五年时开始把钱从股票里转出，转入一只短期债券基金。一旦你进入买房前的18个月，把钱换成货币市场基金。

为什么在需要钱之前五年就开始卖股票？虽然股票在那段时期应该赚得体面的收益，但有过一些五年期股票亏钱。如果你能承受市场打击仍然买得起你梦想的房子，或者你能借钱弥补任何缺口，你也许可以冒险在最后这段时期把一些钱留在股票里。但如果任何损失都会摧毁你买房的机会，提前五年开始把你的储蓄从股票里转出，最好在市场活跃时卖出股票。

■ 当你买房时，你需要某一天掏出几千美元，而支付大学费用则更拖沓。如果你打算把，比如说，小哈罗德（Harold）大学储蓄的四分之一用于支付他的大一学年，你可以在他上大学前五年把这些钱从股票里拿出来。同样，你可以在他大二学年之前五年把储蓄的另一半拿出股票。为大三和大四学年预留的钱也一样。

看起来太保守了？你可以让钱在股票里待更久，知道如果市场崩盘，你会通过借钱或动用其他储蓄来支付大学费用，同时等股票反弹。但在采用这个策略之前，确保你有坚持下去的气质。

■ 你的退休储蓄可能必须维持25年。因此，即使在你离开劳动大军之后，你仍然需要从投资中获得增长，那意味着持有股票。事实上，我相信退休人员应该把至少一半的钱留在股票里。那动用你的投资组合获取可花的钱呢？当你接近退休时，逐渐把一些钱从股票里转出，转入更保守的投资。到你退休时，目标是让投资组合的25%在货币市场基金和短期债券里。这笔钱将覆盖你退休头四年左右的支出需求，而你投资组合的其余部分继续产生确保你的退休生活方式不被通货膨胀蹂躏所需的投资增长。

当你接近退休，或一旦退休，你应该把投资组合的多达40%转入通胀指数化债券。有了60%股票和40%债券的组合，你应该能每年取出投资组合价值的约6%，同时仍然获得足够的增长，以便你能随着通货膨胀提高你的年度取款额。这6%包括你收到的股息和利息支付。事实上，每年，尽量花掉你的债券产生的所有利息和你的股票抛出的所有股息。如果你持有共同基金，你也可以花掉你收到的资本利得分红。在动用了这些利息来源之后，你应该——如果需要——卖出股票和债券以达到你的6%取款目标。如果股票繁荣，抛出一些。但如果股市处于低迷状态，动用你投资组合的债券一边。

股票和现金投资

如果你已退休，与其持有股票和通胀指数化债券，你可以把股票和现金投资结合起来，比如货币市场基金或国库券。现金投资产生的回报会低于通胀指数化债券，所以与其组合60%股票和40%债券，你可以混合75%股票和25%现金。在他1988年11月15日的经济评论中，彼得・L・伯恩斯坦（Peter L. Bernstein）——纽约经济顾问、《资本思想：现代华尔街不可思议的起源》（Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street）（自由出版社（Free Press），1992年）和《与上帝作对：风险的非凡故事》（Against the Gods: The Remarkable Story of Risk）（约翰・威利父子公司（John Wiley & Sons），1996年）的作者——指出，75%股票和25%现金的组合不比60%股票和40%普通债券的传统均衡投资组合更有风险。然而股票-现金组合的回报略好一些。

6%解决方案

一旦退休，你的储蓄能产生多少利息？作为一个起点，指望在退休第一年取出你投资组合价值的6%。此后，随着通货膨胀提高你的年度取款额。

例如，如果你带着50万美元退休，你将在退休第一年取出3万美元。如果通货膨胀每年运行在3%，把你的年度取款额提高3%，第二年达到30900美元，第三年31827美元，依此类推。这些取款包括你的投资组合抛出的任何股息、利息和共同基金分红。然而并非所有取出的钱都能花掉。毕竟，即使在你退休后，你仍然必须缴税。

这是6%数字背后的推理。假设你持有60%股票和40%债券的投资组合，或者75%股票和25%现金投资的组合。如果通货膨胀每年运行在3%，股票很可能每年带来约10%的回报，债券可能回报6.5%，现金投资可能赚4.5%。在给投资成本留出余地之后，你的投资组合每年可能增长不到8%。因此，以6%的取款率，你在退休的头几年会把每年投资回报的一小部分留在投资组合里，这样你的投资组合可能以每年约1%或1.5%的速度增长，略低于通货膨胀。

为什么你不能花掉每年的全部投资回报？如果你那样做，你投资组合的本金价值会很快被通货膨胀侵蚀，从而在你退休后期压缩你的生活方式。在3%的通货膨胀下，你的投资组合的价值——以及它产生的投资回报——会在23年后减半。这对今天的退休人员是一个真正的危险。如果你在65岁离开劳动大军，死亡率表表明你会活到85岁。但记住85只是一个平均数。所有目前65岁的人中有一半会活过85岁。如果你65岁退休，身体还好，你真的应该按照至少活到90岁来规划。你的退休可能持续25年或更久。

6%的取款率看起来太少了吗？很可能。但因为你不知道自己什么时候会死，你不能这样规划你的财务：当你没气的时候钱正好用完。不管你喜欢与否，你几乎不可避免地会给你忘恩负义、不配继承的继承人留下一些钱。

如果6%的取款不足以维持你想要的退休生活方式，你可以推迟几年退休。如果你65岁退休、面对可能的25年退休期，6%的取款率是合理的，但如果你把退休推迟到70岁，你可能会选择7%或更高的取款率。到那时，你的退休金库也应该更大一些，因为你有更多时间储蓄，你的钱有更多时间增长。

或者，你可以65岁退休，赌一个高于6%的取款率，要么因为你的家族健康史或你自己的医疗状况表明你的预期寿命较短，要么因为你愿意在退休早期多花，知道如果必须的话以后会削减。事实上，许多退休人员在退休的头几年花得更多，那时他们旅行和外出更多，一旦过了80岁就花得更少。

如果你在60岁或更早退休呢？你可能在退休中度过30年或更久，所以你应该坚持5%的取款率。为什么只有5%？每年，你需要把相当大一部分年度投资回报再投入你的投资组合，这样你的投资组合价值继续以几乎和通货膨胀一样快的速度增长。

虽然75%股票和25%现金的组合可能优于60%股票和40%普通债券，但股票-现金组合是否比60%股票和40%通胀指数化债券的混合更好，并不清楚。但股票-现金组合仍然是一个有吸引力的选择。对于那些觉得投资令人神经紧张的人来说，股票-现金组合提供了巨大的安慰。例如，可以想象，股票和通胀指数化债券可能同时下跌，因为利率上升而没有相应的通货膨胀上升。但有了股票-现金组合，你知道你的现金永远不会贬值。

这使得动用你的投资组合获取可花的钱变得容易。有25%的投资组合在现金里，你坐拥相当于四年多的年利息的缓冲，假设你的目标是每年取出投资组合价值的6%。如果你的现金投资在货币市场基金里，获取可花的钱就像写一张支票一样简单。因为货币市场基金寻求维持稳定的一美元股价，你在开支票时永远不应该有资本利得或损失，所以不会有任何麻烦的税务记账。每年，尽量卖出一些股票，把收益转入你的货币市场基金，以补充你从那里取出的现金。如果股票大跌呢？在股市恢复之前不要卖。有25%的投资组合在货币市场基金里，你可以不卖任何股票就稳稳坐四年多。

那够长吗？正如我早先提到的，自第二次世界大战以来，有过几次五年期的股票亏钱。那些亏损连击发生是因为五年内有两次市场下跌，一次在期初，一次在期末。自二战以来，实际上没有熊市持续过五年。最糟有过什么？战后最糟的熊市是1973-74年的市场崩盘。从1972年底的市场顶峰算起，按标准普尔500指数的总回报衡量，用了七年半才回到盈亏平衡。有四年多的可花的钱在货币市场基金里，你甚至能挺过那场凶猛的熊市。

如果你想在你的一些现金投资上冒一点更多的风险，你可以把一部分钱放进一只短期应税债券基金或短期市政债券基金。这会给你管理投资组合带来一些额外的麻烦，但应该会提高你的回报。你也可以把上面三个投资组合的一些元素混合搭配。那些为退休储蓄的人可以把他们的债券投资在零息债券和通胀指数化债券之间分配。那些已退休的人可以把通胀指数化债券、短期债券基金和货币市场基金结合起来。同样，对于投资组合的股票部分，你可以既投资积极管理的股票基金又投资指数基金，或者你可能只是选择指数基金。没有正确的答案。很大程度上取决于你的气质、你愿意忍受多少麻烦、以及什么投资让你最舒服。

但无论你做什么，记住什么最重要。加入债券和现金只是降低你股票组合的风险水平，让你容易动用投资组合获取利息。投资于积极管理的股票基金更可能让你得到落后于市场的回报，而不是跑赢市场的结果。获得好回报的关键是尽可能多地把钱留在股票里，同时确保你广泛分散、把投资成本降到最低，这样你得到接近市场平均水平的回报。那个策略——加上时间、耐心和定期储蓄的承诺——应该为你提供充足的财富。