前期回调主要受资金面影响，部分资金由海外链切换至国产设备形成阶段性挤兑，并非基本面转弱；三季报营收略低于预期，主因零部件短缺、交付延后，属阶段性扰动。

进入四季度，订单上修、国产零部件放量、交付改善正在同步发生，存储扩产与先进逻辑放量是明后年的两条主要线索。

一、四季度订单上修

头部主设备厂商及细分赛道反馈，26年订单较此前上修约10%。三季度出现福建晋华扩产等增量，四季度长江存储仍有持续加单；先进逻辑与成熟逻辑厂商反馈也好于年初。

成熟逻辑方面：年初设备厂商普遍预期下滑或持平，但三季度以来模拟类、工具类芯片涨价，叠加海外设备交期普遍拉长至此前的1.5—2倍，此前以进口设备为主的成熟产线转而加大国产采购。

存储上行、成熟逻辑回暖、先进逻辑好于预期，下游呈全面好转态势。

二、交付改善与国产零部件放量

半年报至三季报，多家公司单季营收同比、环比略低于预期，症结在于关键海外零部件短缺、交付受阻。

四季度这一约束正在缓解：国产零部件开始上量，质量流量控制器（MFC）等核心零部件厂商订单饱满；三季报已显示零部件公司业绩普遍好于设备整机。

设备厂商今年订单多呈翻倍增长，对应业绩大概率在明年四季度及后年一季度持续兑现。

三、存储扩产连年翻倍

按客户拆解：长江存储（NAND）明年三期剩余部分与四期、五期三个厂同时动工，对应10万片出头；长鑫科技（DRAM）以上海为重心，北京新拿地、合肥三期在建。

两家合计明年扩产约25万片，叠加合肥其他产线及福建晋华等约5万片，存储明年有望达到30万片以上，今年约15万片出头，连续两年保持高增。

针对市场对NAND稼动率的担忧，国产设备需求与存储价格相关度较弱：国内存储扩产不止跟随景气度，更是存储产业体系建设的进程，价格大幅松动的概率低，近期产业链拉货、下单诉求反而更强。

四、先进逻辑进入放量

自去年二季度起，国内先进逻辑进入技术扩散阶段，由中芯国际（中芯南方）一家为主，扩展到北京、上海、广东等国资支持的多地晶圆厂，围绕中芯国际、华虹公司及华为系的技术推进；在扩先进制程的厂已达六七家甚至更多。

设备去年上半年起采购、下半年至今年初陆续到货，今年底到明年是各家产线由小试（mini line）转向小批量量产的关键窗口。

今年先进逻辑扩产约五六万片，明年单家若达1万片以上、顺利者更多，有望冲击大几万到10万片。

先进逻辑国产化率远低于存储，27年行业增速大概率快于26年。

五、行业增速二阶导向上

设备板块行业增速的二阶导（增长加速度）持续向上，行情向明年延续。

结构上：即使28年片数增速放缓，单位投资额提升仍是变量，DRAM向HBM及三维集成演进，逻辑制程由N+1向N+2、N+3迭代，单位投资额增长或达40%—50%。

国产化率方面：部分存储厂已达60%—70%；全行业综合国产化率目前约13%，未来两三年向50%—60%提升存在空间，为国产设备厂商28年维持较高增速提供支撑。

六、设备出海开启新阶段

国产设备的能力外溢开始显现：韩国海力士大连厂及西安的外资厂已小批量采购中国设备。设备正由国产替代的核心品种，向全球化出海延伸，今年为出海元年，构成板块长期成长性的另一条主线。

短期催化上：长鑫科技新框架协议有望年底年初落地（今年一季度已落约10万片出头）；长江存储上市虽有延缓声音，但进展与扩产力度未放缓，扩产品类向DRAM等延伸。

七、零部件景气盈利双升

零部件环节当前进入景气度与盈利能力双重改善阶段：长江存储三期（F3）已启动生产设备接电连接，由厂房建设转入设备安装调试，有望年底投产、单月产能约10万片，下一轮设备框架协议与批量订单有望近期落地，并向精密结构件、真空系统、设备电源、阀门、陶瓷、石英等零部件环节传导需求。

标的上，

江丰电子前三季度收入同比+36%、营收近45亿元、归母净利8.1亿元（同比+100%），核心逻辑是超高纯溅射靶材需求增长，国内新产能计划2027年投产、韩国基地同步推进，并筹备H股发行；

富创精密单季扣非净利9900万元、同比+358%、环比+91%，收入增长开始向利润端传导，产品向匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘、阀门等拓展；

超纯应材三季度营收近2亿元、同比约+30%，扣非净利约+40%，专注特殊涂层零部件，在5nm及以下先进制程形成卡位，受益于先进制程迭代带来的价值量提升与供给偏紧下的替代弹性。

八、行业梳理

1.设备方向：

低国产化率环节（量测检测、涂胶显影）：芯源微、中科飞测；

出海与公司出现变化（人员、筹码结构等）：屹唐股份（收购美国Mattson，海外营收占比约三成）、北方华创（先进逻辑方向的主要受益厂商）；

存储扩产受益：拓荆科技、中微公司、华海清科、京仪装备、微导纳米。

2.零部件方向：江丰电子、富创精密、超纯应材。

风险提示：扩产与订单兑现不及预期。