7月6日晚间，雅化集团（002497.SZ）抛出一份半年度业绩预告：2026年上半年预计实现归母净利润11亿元至13亿元，同比高增710%至857%；扣非净利润11.25亿元至13.15亿元，同比增速更是高达1393%至1645%。

这个数字意味着什么？2025年全年，公司归母净利润不过6.3亿元。2026年只用了半年，就赚了去年全年的两倍。

次日早上集合竞价阶段，买单从四面八方涌来，股票直接一字涨停，涨停板上逾46万手封单，换手率1.9%——没人卖，都在抢。

但第二天，风向突变，直接让追高的投资者体验了一把“过山车”，股价大跌9.98%。涨停与跌停之间，只隔了一个夜晚。7月9日，雅化集团继续大跌8.97%，两日累计跌幅达18.05%。

是什么，让市场情绪在24小时内完成了180度逆转？

一、价、量、成本，三重共振

业绩暴增的直接原因，公司在公告里说得明白：锂盐市场价格持续上行，锂盐产品销量和销售均价同步增长；严控生产成本，盈利水平同步改善。

先看价格，2026年上半年，碳酸锂价格经历了一轮冲高回落。

电池级碳酸锂现货均价从年初的11.95万元/吨起步，一路稳健增长，到2026年5月中旬一度冲破20万元/吨，后续虽略有回落，但也远高于上年同期。要知道，2025年6月，碳酸锂刚从5.9万元/吨的底部启动反弹。

再看销量。2025年全年，公司锂盐出货量6.9万吨，同比增长45%。2026年一季度出货量约1.7到1.8万吨，受产线检修影响环比有所回落。随着二季度产能恢复，上半年整体销量同比大幅增长。

成本端也有改善。公司于2022年收购的超大型锂辉石矿津巴布韦卡玛蒂维锂矿，已于2025年下半年达产，年产锂精矿约35万吨，提升了公司锂精矿自主保供能力。此外，公司还持有四川李家沟锂矿37.25%股权，享有锂精矿优先供应权。

注：截至2024年5月，卡玛蒂维多金属矿已勘探区内探获探明+控制+推断矿石量2421.59万吨，锂矿物资源量30.4万吨，折合碳酸锂当量75.09万吨。

自有矿替代外购矿，直接拉低了原材料成本，提高了锂业务盈利空间。

量在涨、价在涨、成本在降——三股力量合在一起，推动了公司此次业绩暴增。

二、锂价有周期，政策有枷锁

但问题也恰恰在这里。

锂盐加工本身的技术壁垒有限，公司锂矿原料仍有相当比例依赖外购，价格与矿价高度联动。锂价每一次向上，利润被显著放大；每一次向下，毛利率可以被打到接近于零。

2024年就是活生生的例子：锂盐销量同比大增63.4%，但销售均价暴跌，锂盐板块毛利率降至-0.07%，几乎是亏本卖货。

雅化集团目前的高增长，更接近“地板价活下来的企业遇上景气周期”的困境反转，而非依靠差异化能力建立起的持续定价权。锂盐赚的钱，本质是周期的钱。

更大的风险来自津巴布韦。这些年来，津巴布韦对锂矿出口的管控持续收紧。

2022年12月，津巴布韦首次禁止未加工锂原矿出口；2025年宣布计划自2027年起全面禁止锂精矿出口；2026年1月，将锂精矿出口关税从5%上调至10%；2026年2月，又提前实施紧急出口禁令，直接全面暂停出口，覆盖所有原矿和在途货物。

经过一个多月的沟通，雅化集团于4月获得津巴布韦政府签发的6个月锂精矿出口配额批文，并表示矿山生产未受影响，锂矿分批次集中运回。但与此同时，伴随的条件是：加征10%的精矿出口税。

并且，这也只是短期应对措施。津巴布韦政府已明确表示，不会推迟原定于2027年1月生效的锂精矿出口禁令，并要求企业书面承诺2027年前建成硫酸锂厂。

雅化集团正在按满产产能配套建设硫酸锂产线，预计明年建成——将锂精矿加工成硫酸锂再运回国，确实可以减少货运体量、降低物流成本。

但这意味着更多的资本开支、更长的建设周期，以及在津巴布韦本土完成加工环节所面临的更多不可控变量，比方说当地电力供应、基础设施建设、政策执行的不确定性，每一项都可能成为新的风险点。

三、民爆业务，稳健的基本盘

雅化集团的故事，也不能只看锂。

公司成立于1952年，前身是四川省雅安化工厂，国家定点生产民用爆破器材的国有企业。直到2013年，公司从民爆主业切入锂行业，此后通过收购国理公司、兴晟锂业，设立雅安锂业，一步步构建起“民爆+锂”双主业格局。

可以说，民爆业务是公司的基本盘。

民爆行业受工信部严格管控，产能是稀缺资源，能拿到就是壁垒。截至2026年4月，公司拥有炸药生产许可产能33万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，产能规模处于行业前列。

2024年，公司工业炸药在四川市占率超过54%，工业雷管在四川市占率超过72%，产销量长期保持区域第一。

2025年，民爆业务实现营收33.16亿元，占到公司总营收的近四成，贡献了稳定的业绩底盘。同时，得益于原材料价格回落、民爆产品提价等因素，公司毛利率相较前些年还有上涨之势，2025年达到37.46%，为公司贡献利润增量。

总而言之，民爆是盾，锂盐是矛。盾足够稳，但矛的锋利程度，不掌握在自己手里。