一年多以前，风云君发表了一篇关于美格智能（002881.SZ、03268.HK）的研报：《“筹码异动”点亮，美格智能玩概念还是拼本事？高算力模组领跑，利润大增近200%！》，当时，公司的高算力AI模组在多个领域落地，海外营收也持续增长。

时隔一年后，一次强势涨停让风云君再次关注到美格智能。2026年5月27日盘中，美格智能触及涨停板，虽盘中受大盘拖累开板，但最终封死涨停板，当天换手率达18.35%。

交易数据显示，美格智能过去10个交易日主力资金累计净流入1.13亿，股价累计上涨13.47%，这也是美格智能近一年内第3次涨停，年初至今涨幅也随之转正。

时隔一年后，美格智能的基本面发生了哪些变化？端侧AI进展到哪一步了？

一、营收历史新高，利润端初现修复迹象

营收规模迈上新台阶，但增收不增利可以说是贯穿美格智能2025年全年的主要结构矛盾。公司2025年全年营收37.47亿，同比增长27.39%，创历史新高，归母净利润1.43亿元，同比仅增长5.27%，虽然也是历史新高。

海外市场是美格智能2025年营收增长的核心驱动力，全年境外营收14.01亿，较2024年同比大幅增长74.47%，占总营收的比重从2024年的27.30%大幅提升至37.39%。

从产品构成来看，这轮增长主要来自两块业务的拉动：一是海外IoT客户对定制化智能模组的采购增加，二是日本、北美、欧洲等地区运营商在5G产品的批量交付。

海外IoT模组业务的增长，主要来自客户需求侧的变化，通俗讲，就是海外客户提出的要求不再是简单的通信联网，而是希望模组本身能集成一定的计算能力，完成特定的本地处理任务，也就是我们说的端侧AI。

美格智能恰好具备“通信+计算”融合的技术能力，使它能够根据客户的具体需求做定制开发，接得住、能交付，所以海外IoT收入有了比较明显的增长。

国内市场2025年营收23.46亿，同比增长9.72%，相比海外不算亮眼，国内智能网联车行业收入规模的下滑也一定程度上拖累了公司国内业绩的增长。

2026年一季度，美格智能总营收9.28亿，同比下滑6.97%，国内智能网联行业的收入仍在继续下降，端侧AI、海外客户的收入则在继续增长。

围绕智能汽车，美格智能构建了工规通信+计算一体模组、车规通信模组和车规算力模组三大产品体系，单一大客户则是我们耳熟能详的迪王。

端侧AI、海外5G宽带和智能网联车是美格智能业绩的三大核心驱动力，也因此，有观点认为，公司整体的增长逻辑也正在由“国内模组”向“海外+无线宽带”双驱动切换。

低毛利产品在2025年集中出货及存储价格上涨，是美格智能2025年增收不增利的核心原因。不过从公司最新回复看，存储涨价的压力正在逐步向下游传导。

从数据看，虽然一季度营收下滑，但毛利率回升至17.50%，同比增长2.96个百分点，扣非净利润4,748万，同比增长5.95%。营收受内部结构影响下滑，但盈利能力在改善，向下游传导情况值得继续追踪。

二、规模先行之后，赛道兑现成关键

回顾2025年到2026年一季度，美格智能的关键词可以概括为“规模先行、利润承压、修复初现”。

规模增长的代价是利润率被挤压，而修复的信号虽然出现，但尚不稳固。在这一背景下，市场更关心的是：公司押注的三条赛道——端侧AI、海外5G宽带、智能网联车——究竟能兑现多少？

美格智能在高算力AI模组上的技术卡位确实靠前。全球能批量交付48TOPS、率先量产77TOPS模组的供应商屈指可数，公司也借此拿到了海外IoT客户的定制化订单。

但需要冷静看待的是：高算力模组目前仍是一个高度依赖高通芯片方案的领域，美格智能更多是在高通平台上的二次开发与集成，底层芯片的定价权和供应节奏并不在自己手中。

此外，端侧AI目前落地的场景仍以工业检测、智能零售、边缘计算网关等碎片化市场为主，单个订单体量有限，尚未出现类似智能手机那样的爆款应用。公司能否将这些小散订单规模化为持续收入，仍需时间验证。

5G FWA是美格智能海外收入增长的主要来源之一。北美、欧洲、日本等发达市场光纤到户覆盖进度滞后，运营商转而将5G FWA作为固定宽带的主力方案。

美格智能FWA客户以这些市场的头部运营商为主，一旦进入批量供货，后续的换机周期和网络升级均可形成持续收入。

美格智能基于高通X85平台推出新一代5G-A模组SRM819W，支持最高12.5Gbps下行速率；同时布局RedCap轻量化产品，形成高端突破、中低端覆盖的海外产品矩阵。

但硬币的另一面是：客户高度集中且议价能力极强。运营商通常会引入多家模组供应商以压低采购成本，美格智能很难获得超额利润。2025年低毛利产品集中出货导致的增收不增利，部分原因正来自于此类大客户的压价。

迪王作为单一大客户，曾为美格智能带来稳定的车载模组收入，但2025年以来采购量持续下降，直接拖累了国内业绩。

从行业趋势看，智驾功能向中低价位车型渗透、舱驾融合对算力提出更高要求，这些方向确实有利于美格智能的车规算力模组，但趋势不等于订单。

有一点，风云君之前也提过，美格智能目前仍处于烧钱模式，虽然港股募资10.91亿港元可以缓解这一压力。

最后，公司2026年一季度毛利率回升至17.50%，扣非净利润同比增长5.95%，这是积极信号，但绝对值仍然偏低，净利率仅5.03%。