微信公众号：爱上西瓜说

这两天A股太惨了，而美股一路高歌猛进，于是乎又有些人管不住手往美股里冲，可是散户现在要开美股的账户是非常难的，即便有美股账户，资金也很难出去，因此有一些能投海外市场的基金就成了香饽饽了。

比如有一支叫“美股50ETF”的指数基金，最近就上演了“上天回地”的好戏，从1月22号开始，先是连续4个涨停；然后从1月29号开始又是连续两个跌停，今天到本文发文时又跌了8%。

类似的情况还有日经指数的一些ETF，最近也是在高位成交量急剧放大，一天的成交额相当于以前一个月的。

在现在这种哀号遍野的市场环境下，投机的人还真不少。我的观点是，对于不了解的市场就不要参与，否则就是拼运气了。对于已经连续上涨了10年的美股和日经指数，我们要保持非常高的谨慎。

最近一段时间一直在观察美股，虽然在将来我肯定会参与美股，但当下的美股绝对是非常高估了。而A股虽然估值非常低，但我也不敢冒然抄底，现在的市场太变态了，太缺乏信心了。所以一季度以跟踪观望为主，不会有太多的交易。

最近看到一篇分析日本股市为什么大涨的报告，分享给大家，对于学习宏观经济有些帮助。

日本股市的暴涨让全世界投资者为之骚动，日经指数似乎马上就要突破37000点了，离历史新高只有一步之遥了。日本当下的经济情况和资本市场，不是三言两语能说明白的，本文只简单梳理一下思路。

一、失去了三十年，日本经济为什么没有崩溃？

在上世纪90年代日本的经济泡沫破裂之后，日本经历了近三十多年的熊市。2012年安倍再次出任首相后，出台了一揽子经济刺激政策，旨在摆脱通货紧缩，实现2%的通胀目标，被日本称为安倍经济学，其中一个策略就是量化宽松、0利率。

日本股市经过了30年的熊市，再加上08年的金融危机，经济又没有什么增长，再加上日本社会的老龄化，财富都掌握在老人手里，而他们对自己国家的股市是没有信心的，所以这些年日本股市没有引起多少涟漪，不仅的海外资金没有进来，本土资金还都在忙着出海，年轻人主打一个负债零利率政策嘛，不贷款对得起谁？就算大家投资，也都是去海外投资。

1996年到2022年之间，日本对外投资规模翻了八倍。当年从核心产业开始，比如有名的日本汽车企业、各种电子产品企业先出海，在海外建立生产基地和产业链，奠定了全球优势的竞争力。中小型企业紧跟步伐，进入产业链的中下游，成为这些大企业的供应商和配套企业。通过全国企业出海，减少了日本国内需求收缩的影响，实现了日本经济核心的转移，海外收入远超国内。2021年日本海外净资产规模占gd p的比重75%，2000年10亿日元规模以下中小型企业占总出海企业的数量43%。而到2020年，这一比重上升至了77%，截止到2020年财年，海外子公司营业收入已达到总公司营业收入的70%。

通过这些数据我们可以看到，其实现在出现了两个日本，一个还停留在岛内，而另一个隐藏在海外，这是经济的层面，那么资本市场呢？08年金融危机之后，日本金融产业对外投资规模超过了制造业。因为太好赚了，截止2022年末，日本海外净资产增加了7200亿日元至419万亿日元。

套利战略太好用了，日本人用自己的日元或低息借来的日元换成美元，通过利差买美债躺着赚钱，还可以赚一笔汇率上的差价。因为日元一直在跌，尤其欧美加息以来，日本继续坚持量化宽松和负利率，日本机构带着散户一起疯狂换美元、欧元去买欧美的国债。由于利差巨大，谁都这样玩，导致了日元的暴跌，日元跌的越凶，日本人购置海外资产越猛烈，躺着赚利息差，再赠送的汇率差，何乐而不为呢？银行基金保险公司，大家都这样玩儿，由于日元持续跌，日本也撑不住了。2002年年12月20日，日本货币政策第一次转鹰，宣布将十年期国债收益率上限从0.25上调至0.5，并提高国债购买规模，等于就是变相加息，这让日元得到了短期的支持。在这一段时间日元小幅回升，但是日本的情况是不允许强度升息的。日本政府持有占GDP比重接近300%的高额债务，无法加息。且安倍经济学的效果并没有让日本经济直接腾飞，只是靠着宽松的货币政策和海外生意支撑着日本经济海外投资，让日本在海外扩张资产负债表，有效的对冲了日本国内的缩表。

二、日本股市为什么大涨？

都说日本在本土失去了30年，但是他却用这30年在海外建立了一个海外隐形日本，稳固住了日本国内的社会，所以日本对于加息是万分小心的，而且美国也是不允许日本加息的，美国这边加息的欢畅，但是要压制住日本，因为日本的主要海外资产就在美国和欧洲。日本一旦加息，我们刚才说的这些大企业金融机构就要开始抛售美元资产，因为日元势必要上涨了，而因为大家一直非常看好这种躺赢的投资策略，数据显示一半以上的金融投资是没有加汇率对冲的，就是认准了日本不敢加息，所以连对冲成本咱都省下了，这钱太好赚了呀。

那到目前为止，日元确实因为坚持的零利率政策以及美国的压力继续在跌。但是由于日本的货币政策态度转变已经显示出来了，国债收益率从0.25调整到了0.5，又到了1%。那么是不是意味着零利率时代马上宣告结束了呢？这些企业投资连对冲都没有，势必会抛海外资产，回归日本债券规避风险。

所以美国是不允许在加息过程中日本也升息的，那为什么日本股市会暴涨呢？因为国债收益率提高了也意味着国债金融产品的价值降低了，那么持有大量这些债券的企业机构账面上的价值就下降了。这时候市场认为这是一个低估了的时代，于是巴菲特开始增持日本股票，日本本土投资客也开始抛售海外资产，转投日本本土股市，大批大批的资金蜂拥而入，也就出现了日本股市的疯狂。

那么除了资金的动向，日本的经济也有稳健起飞的迹象。2021年以来，欧美发达国家包括日本都在拉回制造业。因为发现危机来了，谁都靠不住，还是得自给自足。松下、佳能、东芝、OK电器、欧姆龙等日企都在以非常快的速度将产能转移回日本。

制造业的回归推动了社会活力，就业市场一片繁荣，失业率目前才2%左右，远远领先其他发达国家。大家都有工作赚钱了，消费也推动起来了，房价也起来了，企业也赚到钱了，所以股市也同时反映了较好的经济情况。

三、日本股市的风险

但是在这里面也有很大的风险，一方面美国的降息在即，势必会加速日本海外资产的抛售，撤回日本，那么市场上就会出现日元荒，造成汇率市场的大波动，从而也会对海外的投资价值产生冲击，造成美元资产的大规模抛售，导致美债市场流动性危机。而另一方面，日本的利息加不上去，根据日本财务部估计，国债市率一旦涨到百分之之1.5，政府几年后就彻底花不上钱了，那日债违约又会导致反方向撤资。日债的抛售使得日债收益率变高，货币政策失去控制。

日本金融市场因为这一年动作确实过大，确实显现出了很好的投资机会。但是也由于现在形成的本土日本和海外日本两个，日本一个在本土的QE货币政策中高杠杆运作，一个在美国的货币政策中套利。有可能成也于此，也许败也于此。事实上日本也是让美联储很头疼的炸弹。总之日本绝对是2024年需要投资界密切关注的市场。 

微信公众号：爱上西瓜说