A Random Walk Down Wall Street ，作者：伯顿•马尔基尔burton G. Malkiel：伯顿•马尔基尔既是杰出的专业投资者，又是造诣精深的学者。他于哈佛大学读完本科和商学院之后，在著名券商史密斯巴尼的投资银行部工作，开始了自己的华尔街之旅。后来，他在普林斯顿大学获得博士学位，留校任教，曾任普林斯顿大学金融研究中心主任、经济系主任，其间担任过美国总统经济顾问委员会成员，继而在耶鲁大学商学院做了8年的院长。现在，他的学术身份是普林斯顿大学汉华银行经济学讲座教授。马尔基尔没有囿于学术的象牙塔，而是多年来亲临波谲云诡的华尔街，并一直在多家大型知名公司担任董事，其中包括先锋集团和保德信金融集团。他还持有自己看好的投资品种长达30年，并获得了超出市场的利润。

前言

作者梳理本书半个世纪迭代历程，用 1969—2014 年数据实证：定投标普 500 指数基金年化收益远超普通主动公募，论证指数投资长期优势。

第一部分：股票与内在价值（第 1~4 章，用历史泡沫论证两种估值理论）

第 1 章 坚实基础与空中楼阁：两大经典投资理论

坚实基础理论（价值投资）：股票存在内在价值，等于未来股息折现，以格雷厄姆、多德《证券分析》为根基，通过财报、盈利测算真实价值，低价买入被低估标的。

空中楼阁（博傻）理论：股价由市场群体心理决定，投资者预判别人愿意以更高价格接盘，在炒作初期入场，凯恩斯是代表人物。

随机漫步定义：短期股价无法由历史走势预测，是全书立论起点。

第 2 章 群体性疯狂：三大经典历史泡沫

复盘人类史上三次巨型投机：荷兰郁金香泡沫、英国南海泡沫、1929 美国大萧条股市崩盘，证明大众贪婪催生脱离基本面的资产泡沫，无论散户还是早期机构，跟风炒作最终大面积亏损，印证博傻模式必然崩盘。

第 3 章 60~90 年代各类市场投机狂潮

按年代拆解美股多轮炒作：

60 年代：电子概念股泡沫、并购集团股泡沫、概念股炒作，企业靠并购虚增每股收益，资金疯狂追热点；

70 年代：漂亮 50 泡沫，市场无脑抱团大盘龙头，估值透支后股价大幅回撤；

80 年代：生物科技 IPO 泡沫、ZZZZ Best 财务造假骗局、日本股市地产超级泡沫，日经和地价泡沫破裂后漫长下跌。

专业机构同样难逃群体性非理性，反复参与泡沫炒作。

从这个案例中，我们可以看出集团企业的的确确制造出了增长。实际上，三家公司的盈利一家也没有增长;然而，仅仅是因为有了合并交易，这家集团企业便获得了如表3-3中所示的盈利增长。协同公司是一只增长型股票，看来超凡出众的业绩记录使它赢得了一个很高的市盈率，甚至还可能不断提高。

这种把戏之所以奏效，其诀窍在于这家电子公司能够以其市盈率倍数较高的股票，去换取另一家公司市盈率倍数较低的股票。糖果公司只能以10倍的价钱“出售”其盈利，但是，其盈利趸给电子公司，算出平均值之后，电子公司的总盈利(包括销售巧克力棒所获得盈利)却可以卖到20倍的价钱。协同公司收购的公司越多，每股盈利增长的速度就会越快，股票也因此看起来更有吸引力，从而证明了高倍市盈率爱得其所。

机构投资经理全然漠视了一个事实:任何规模可观的公司都不可能保持足够的增长速度来支撑80倍或90倍的市盈率。这些经理的作为再次验证了一句格言:包装精美的愚蠢听起来可以像智慧。

第 4 章 21 世纪初互联网 + 地产两大超级泡沫

互联网泡沫（99~01）：改名带.com 就能暴涨、劣质企业扎堆 IPO，券商分析师吹票、媒体造势，大量互联网公司无盈利却估值飞天，泡沫破裂万亿市值蒸发，安然、世通等财务舞弊接连爆发；

美国次贷地产泡沫：银行 “发起即转让” 信贷模式，零首付、NINJA 劣质贷款泛滥，房贷打包成 MBS 衍生品，信用违约互换泛滥，房价崩盘引爆全球金融危机；

股市泡沫虽有行业差异，但驱动逻辑一致：流动性宽松 + 大众非理性，事后价格回归价值。

投资的关键之处不在于某个行业给社会带来多大影响，甚至也不在于该行业本身会有多大增长，而在于该行业是否能够创造利润并持续盈利。历史告诉我们，所有过度繁荣的市场最终均将屈服于引力定律。

第二部分：专业投资者的游戏（第 5~7 章，驳斥技术、基本面分析能持续跑赢市场）

第 5 章 技术分析 VS 基本面分析

技术分析（看图派）：依托 K 线、成交量、形态预判趋势，逻辑是趋势延续、信息分步泄露，但作者指出图形大多是随机结果；

基本面分析：通过营收、盈利、利率、行业测算内在价值，总结四大估值关键：盈利增速、分红比例、个股风险、市场利率；

三大局限：未来业绩无法精准预测、会计操纵、参数微调就能改变估值，精准内在值不存在。

尽管基本面分析看起来非常合理，有着科学的外衣，但这种分析方法有三个潜在的缺陷:第一，分析师获得的信息和所做的分析可能不正确。第二，分析师对“内在价值”的估计值可能不正确。第三，市场可能不会矫正自身的“错误”，因而股票价格可能不会向内在价值的估计值收敛。

分析师对于每一家上市公司，不但研究其自身，也咨询有关行业专家，在此过程中会搜集到大量基本面信息。有些评论家指出，总体看来，这些信息都毫无价值。投资者靠有效信息(假定这些信息尚未被市场认知)挣到的钱，会因利用了错误信息而化为乌有。再者，分析师在收集信息过程中还耗费了相当多的时间和精力，投资者也由于依据这些信息进行交易而支付了交易费用。分析师可能也没有能力将正确的信息转化为对未来盈利的准确估计。对有效信息的错误分析，可能会使盈利和股利增长率的估计值远远偏离实际值。

第 6 章 技术分析经不起实证检验

逐一回测道氏理论、均线、过滤器策略、裙边指标、超级碗指标、道琼斯狗股等各类技术战法：扣除手续费、税费后，没有任何技术策略能长期战胜买入持有指数，历史规律多是随机巧合，券商靠频繁交易赚佣金才持续聘用技术分析师。

人类生而喜爱秩序，很难接受随机性的概念。无论概率法则会告诉我们什么，我们还是会在随机事件中寻找模式，也不管随机事件在哪儿出现。不仅在股票市场，甚至在解释体育运动的现象时，人们都会寻找模式。

任何成功的技术策略最终必然会自取其败。一旦意识到股价在元旦之后比圣诞节之前会更高，我在圣诞节来临之前就会动手买入。如果人们知道一只股票明天将上涨，你可以断定这只股票今天就会上涨。股市中的任何规律若能被发现，且能据以产生利润，都必将自取其败。我之所以深信无人能成功地使用技术方法在股市获得高于平均回报，这是根本原因。

股价过去的走势不可能以任何有意义的方式用于预测未来的股价。技术策略通常都很有趣，也让人感到安慰，但绝无任何实际价值。这便是有效市场假说弱式有效形式的核心思想。各种技术理论只是富了炮制和营销技术服务的人，以及雇用技术分析师的经纪券商。这些经纪券商希望分析师的分析有助于鼓动投资者更频繁地进行买入卖出的交易，从而为其带来佣金收入业务。

使用技术分析确定股票买卖时机的做法尤其危险。因为股票市场有着长期向上的趋势，所以，有时持有现金可能风险非常大。有些投资者为避开市场阶段性下跌，而经常保持大量现金头寸，在市场迅猛涨升的某些阶段，他们很可能会被排斥在市场之外。密歇根大学的N.纳盖特·西布恩教授(N.Negat Seybun)发现，在一个为期30年的时段里，在重大的市场获利中，有95%的部分来自其间约7500个交易日中的90天。如果你碰巧错过了这90天，虽然这些日子只占全部交易日1%多一点，其间股市提供的丰厚的长期回报却都一笔勾销了。所以，这里应记住的是，择机交易的人必然会冒着风险，错失为数不多而对投资业绩却有重大影响的几次短暂的大幅飙升行情。

第 7 章 基本面与有效市场假说（EMH）

实证结论：券商分析师很难精准预测企业盈利，受突发事件、财务造假、利益冲突（投行创收）五大因素拖累，预测误差极大；

公募基金长期业绩：绝大多数主动基金扣除费率后跑输对标指数，幸存者偏差美化基金历史数据；

三种有效市场：弱（历史价格无用）、半强（公开信息已计入股价）、强（内幕信息也无法稳赚），即便巴菲特、格雷厄姆后期也认可普通人优选指数基金；顺带简析高频交易不损害普通指数投资者。

在一个为期54年的时段内，股市有:36年上涨，有3年持平，只有15年才是下跌。因此，倘若你持有现金而不是股票，那么你获得成功的赔率大约为3赔1. 卡尔加里大学-(Universityof Calgary)的理查德·伍德沃德教授(RichardWoodward)和杰茜蔡教授(Jess:Chua)进行的一项学术研究表明，握紧股票将其作为长期投资，比择机出入股市功效来得更好，因为牛市期间你在股票上得到的收益，要远远高于在熊市期间遭受的损失。两位教授得出结论认为，择机出入股市的人若想投资绩效胜过采取买人持有策略的投资者，必须在70%的时间里做出正确的决策。反正本人从未遇见什么人能在70%的时间里看准市场的重大转折。

第三部分：现代投资新理论（第 8~11 章，现代组合、CAPM、三因子、行为金融、聪明贝塔）

第 8 章 现代资产组合理论（MPT，马科维茨）

核心：低相关性资产搭配，在同等收益下降低组合风险；

举例：雨天雨伞公司、晴天度假村收益负相关，组合抹平波动；

美股 50 只分散个股可消除大部分非系统性风险，叠加海外股票、大宗商品进一步分散，全球化分散能免费提升收益、降低回撤。

第 9 章 CAPM 资本资产定价模型 & 多因子模型

β 系数：衡量个股相对市场波动，仅系统性风险能获得风险溢价，非系统风险可分散、无超额收益；

实证打脸：法玛 - 弗兰奇数据证明 β 和长期收益相关性极弱，催生三因子模型（市值、价值、市场），后续延伸四因子、多因子定价模型。

第 10 章 行为金融学

剖析投资者天生心理缺陷：过度自信、羊群效应、损失厌恶、锚定、处置效应（过早止盈、死扛亏损）；

实操启示：利用规则定投、减少频繁交易，套利存在限制，非理性不会立刻被市场纠正，但长期价格终将回归基本面。

处置效应：投资者中有一个明显的处理股票的倾向:卖掉赚钱的股票;而抱牢赔钱的股票不卖。卖掉已上涨的股票，会使投资者实现利润也使他们建立自豪感。如果抛售赔钱的股票，他们会招致损失，产生懊悔的痛苦情绪。这种不愿接受损失的心理，根据理性投资理论显然不是最优选择。

第 11 章 聪明贝塔真的聪明吗？

拆解价值、小盘、动量、低波四类主流因子指数（聪明贝塔）：

历史回测有超额，但产品大量发行后、资金涌入，超额收益被交易成本、估值透支吞噬；

结论：市值加权纯宽基指数依旧长期优于各类因子、聪明贝塔产品。

无论是股票市场的运行方向，还是单个股票的相对魅力，任何人也无法持续地准确预测，因此，谁也无法持续地获得优于市场所能提供的整体收益。尽管偶尔肯定会出现一些有利可图的交易机会，一旦这些机会为人所知，它们也很快就被夺走而不复存在了。挖掘到经过风险调整之后还能赚钱的个别交易机会，尤其是在支付税金、产生交易成本之后还能赚钱的机会，至今没有任何个人或任何机构能够在长期内始终如一地做到。

第四部分：普通投资者实操指南（第 12~15 章，全书落地理财方案）

第 12 章 个人投资者分步理财实操手册

预留应急金、配齐保险，优先打理现金类资产（货币基金、短期国债）；

活用 IRA、529 等税收优惠账户，合理规划房产、黄金、另类投资；

核心：控制投资成本，低成本指数是配置首选，分散持仓规避黑天鹅。

很多人认为要想过上舒适的退休生活，要想拥有收益丰厚的投资组合，你就得知道应该买入哪些不同凡响的个股和共同基金。遗憾得很，这样的想法实在没什么价值，生活的真相驱动你的资产增长的最重要因素是你会储蓄多少钱;而储蓄需要严格要求自己，约束自己。没有定期储蓄的计划，你投资的钱赚5%、10%，甚至是15%都不重要。要实现财务安全，你所能做的最为重要的事就是开始定期储蓄，而且要尽早着手储蓄。要过上舒适的退休生活，唯一可靠的办法就是慢慢地、稳稳当当地积累储蓄金。然而，很少有人会按照这一基本规则行事，一般美国家庭的储蓄都严重不足。

现在就开始储蓄极其重要。你推迟投资一年，要实现最终的退休目标，便增加一分难度。信任时间的力量，而不要相信你能安排好时间。一家银行的橱窗上的一句告示语说得好:一点一点地积累，在此你就会逐渐积累起一份强有力的储备，但只有开始行动了，你才会达到这一目标。

缓慢(但确定)致富的秘密在于复利会创造奇迹。阿尔伯特·爱因斯坦曾将复利描述为“有史以来最伟大的数学发现”。这听上去可能有点复杂，但简单地说，这意味着你不仅在原始本金的投资上会获得收益，你将累积的收益进行再投资也会让你获得收益。

第 13 章 股债长期收益测算

复盘美股百年四轮经济周期收益，依托股息、盈利、利率三大变量，预判未来股票、债券长期合理回报率，提醒投资者不要对标过去牛市超高收益。

第 14 章 生命周期资产配置方案

五大配置原则：风险收益匹配、持有周期决定风险承受、定投摊薄成本、定期再平衡、区分风险意愿与实际风险能力；

分青年、中年、退休三类人群定制股债配比：年轻人多配权益，退休提升固收、巧用年金，退休资金采用 4% 安全支取法则。

在一生的不同年龄段，你做出的最为重要的投资决策，很可能是如何平衡资产类别，也就是说如何确定股票、债券、房地产、货币市场证券等资产类别在投资组合中的权重。罗杰·伊伯森(Roger Ibbotson)将毕生精力用于测量各种不同投资组合带来的收益，据他研究，在投资者获得的总收益中，有90%以上的收益取决于选择什么样的资产类别，以及这些资产类别在投资组合中所占的比例。由投资者选择哪些具体股票或共同基金所决定的投资收益，不到总收益的10%。在本章里，我会告诉你，无论你对风险持有何种厌恶态度-也就是不管你在“吃得好抑或睡得香”测量表中处于什么位置，你的年龄、工作带来的收入以及生活中各种具体责任义务，都对你确定投资组合内资产构成方式起着重大作用。

第 15 章 三条投资落地路径

无脑优选（推荐）：全仓国内外低成本指数基金（ETF + 场外联接），长期持有再平衡；指数投资是绝大多数普通人穿越牛熊的最优解。

自主择股：严格四条选股规则（高成长、估值合理、有热门故事、少交易），难度极高；

委托专业：谨慎筛选投顾，避开高佣金主动产品；

无论对于个人还是机构，指数化策略都是我最强烈推荐的投资策略。不过，我也意识到，很多人可能以为将整个组合都进行指数化安排是一个非常枯燥乏味的投资策略。具有投机秉性的人毫无疑问会偏爱按照自己的“步伐”(并运用自己的才智)挑选“可望获胜的快马”，他们至少会把部分投资资金用于自己炒股。对这些坚持要亲自玩游戏的人来说，亲历亲为漫步法可能更有吸引力。自从孩提时代以来，我便一直有着冒险的欲望，所以我很能理解许多投资者为何非但强烈希望依靠自己去挑选大赢家，而且对有望获得仅与整体市场持平收益率的投资方法毫无兴趣。但问题是，亲历亲为需要你付出很多努力，况且能始终胜出的人非常罕见。