参会人员：闲彦、小鑫、紫枫、木盒

闲彦

我来开始今天的晨会，目前到六月底即将进入七月。先分享近期的观察：人工智能投资领域相关的美股、韩国股市、台湾地区股市都出现明显回调，即便是手握主线技术的权重公司，近几天跌幅也在10%左右。

比如台积电、谷歌这类核心AI红利公司也有10个点左右的回调。另外三星、SK海力士、美国美光这类存储厂商，此前在美光季报加持下刚创下新高，也受整体市场情绪下调影响，

韩国股市本身大起大落的特征非常明显，核心原因是其行情受两家头部企业股价影响过大。

技术路线受到挑战的企业下跌幅度更大，回调接近两成。技术路线方面，近期市场讨论最多的是康宁玻璃桥相关解读，最有趣的是不少人第一时间就将玻璃桥发布和光模块、光纤领域的回调相关联，直接做因果推导。

有公众号、媒体解读称玻璃桥技术会大幅降低后续光纤使用量，也就是用股价下跌推产业结论。但实际上，周末相关专业解读陆续发酵，经过对技术的认真拆解后可知，玻璃桥技术最多只影响光芯片到光纤的连接段，此前该段连接阵列的良率非常低。玻璃桥技术大幅降低了光芯片和光纤的对接难度，明显利好后续以光代铜技术发展，解决了此前光技术落地的核心卡点。

市场上部分观点用股价涨跌倒推技术影响，股价下跌就判定技术路线受挑战、相关产品使用量会缩减，这种推导逻辑并不合理。

更合理的解释是当前AI板块交易集中度非常高，任何消息都会对市场情绪产生影响，容易引发回调。本轮AI回调的另一个重要原因是智谱GLM 5.2版本发布。

模型能力已经非常接近Anthropic的头部大模型，部分测评显示能力仅差几个百分点，但成本仅为Anthropic大模型的1/5不到。

这一进展让市场对C端应用环节能否撑住现有估值、相关企业资本开支是否合理产生了质疑，相当于“为了一碟醋包了一顿饺子”，市场情绪因此来回拉扯，最终走势还是由资金面决定。

小鑫

我来分享周末发酵的美光和苹果相关新闻。此前苹果作为链主企业地位一直非常强势，这次是少有的上游零部件厂商掌握定价权：上游存储芯片涨价几十，苹果终端售价就涨价一两百。苹果口头上称是美光等上游企业把存储成本压力传导给自己，但实际终端涨价幅度远高于成本涨幅，不少人因此对消费电子板块走势较为悲观。

紫枫

近期市场的剧烈波动和量化交易占比提升有一定关系。2020年到2023年，市场增量资金以机构长期配置、基民定投为主，投资逻辑是看好赛道就长期持有，跌了补仓、越跌越买。现在市场整体以短期趋势博弈、跟风套利为主，氛围浮躁。

据市场研究的数理分析结果，当前量化交易已经占到每日成交量的50%左右，占比非常高。量化策略本质是靠统计套利、因子轮动、动量追踪赚钱，不会基于基本面信仰做投资，这会让整个市场的交易节奏大幅加快。

一旦出现动量衰减、波动率下降等信号，量化交易就会自动触发平仓，不会等待板块调整。此前出现的全市场四千只股票下跌的行情，本质就是量化在持续调仓、砍仓、切换因子：某只股票涨不动或者持续下跌，量化会直接卖出换入其他符合动量标准的标的，不会等待反弹。

普通投资者以为等一等就会反弹，实际量化资金早就离场，留下持续抛压。此前市场正常状态下是二八分化行情，比如2021年的走势，但量化交易的存在会催生更极致的一九行情，推动整个市场形成赚快钱的共识，高位追涨的散户、融资盘甚至部分基金资金都会跟进放大这种效应。

最终就导致市场呈现极端走势：上涨就是持续逼空上涨，下跌就是大幅下跌，几乎没有中间过渡状态。所以如果主流板块连续两天下跌，很可能就是正式调整的信号。

近期的大幅调整大多单日就能反弹，如果连续下跌2-3天就是真调整，会进入持续下跌通道，可以参考去年12月到今年1月卫星板块的行情走势验证这个规律。我分享完了。

木盒

周末有消息称美国和三星电子计划未来几年投资数千亿到上万亿规模用于存储产能扩产。现在市场对技术题材的炒作，包括此前的玻璃基板相关讨论，我认为和此前光伏领域的技术路线炒作逻辑一致。我看过的部分技术解读认为玻璃基板技术利好玻璃基板赛道、利空PCB和光纤赛道。

这类炒作和此前光伏板块炒异质结等技术路线的逻辑完全一致：技术确实有进步，但当前阶段核心影响因素是估值。当时市场也炒过一波异质结设备等技术相关公司，最后也是无疾而终。

现在不需要过度讨论技术细节，部分技术替代是几年后的长期趋势，距离落地还有很远的时间，现在只是市场的短期炒作。行业长期走势核心还是看供需关系，当前板块处于高估值区间，技术利好对行情的支撑力度有限。

这点和此前的光伏、储能板块炒作完全一致：当时也有国家政策支持、产品提价、国内集中采购建设、海外需求增加等多重利好，市场热度和当前AI板块完全一致。

我认为核心变量还是长期供给侧变化：无论多好的行业，只要供给过剩，产品价格和毛利率都会下滑，并不像现在市场上按计算器算出来的利润预期那么乐观。至于板块什么时候行情反转，目前还不好判断。

当前板块处于高位剧烈震荡阶段，风险很高，和今年二三月份的黄金白银行情走势类似，后续白银价格不少都已经腰斩。