首先对公司做一下简介，$长园集团(600525.SH)$主要业务包括智能电网设备和智能工厂设备。

智能电网设备产业覆盖了从发电、输电、变电、配电到用电的电力系统各领域，公司为热缩材料、电网设备及电路保护元件三个领域的领先企业，公司在辐射功能材料行业继续保持中国第一，世界第二的位置，并稳居中国变电站母线保护第一、微机五防系统第二。 智能电网设备业务是公司的核心业务，已形成了从变电、输电到配电等各个环节的产品，产业链趋于完整，在国际智能电网解决方案一体化的趋势中，公司已取得了领先优势，广泛应用于传统发电、新能源、传统输变电站及智能电网、智能配电网、综合能源、节能、电动汽车充电、石油石化、钢铁冶金、轨道 交通及电气化铁路等行业，推动能源利用更安全更方便。

智能工厂设备以全资子公司运泰利为主体，作为智能工厂装备及解决方案供应商，主要提供精密检测设备、精密自动化组装设备， 助力全球制造更智能更高效。从主营业务可以看出，公司的商业模式比较简单，主要受下游行业景气度影响，既电网投资的扩张和制造业（消费电子、汽车、医疗设备、物流、半导体等）智能化、数字化转型的需求。

公司目前无实控人，董事长和总经理均为吴启权(年龄47岁1996年3月至1997年6月,任珠海市惟达电子有限公司工程师;1997年7月至2002年10月,任伟创力集团工程师主管;2005年6月至2013年6月,任珠海市运泰利自动化设备有限公司执行董事。现任珠海市运泰利自动化设备有限公司董事长,珠海市运泰利发展有限公司执行董事兼总经理，15年长园集团发行股份收购运泰利后，吴启权成为上市公司董事长至今)，直接持股8.1%，目前持股比例最高的是珠海格力金融投资管理有限公司，持股13.11%，且与同列十大股东的珠海保税区金信诺贸易有限公司（持股1.42%）为同一控制人珠海国资委旗下控股企业，构成一致行动人，共持有上市公司14.53%的股权。

那这家公司有什么亮点呢？虽然主营业务智能电网和智能工厂设备符合国家十四五规划中大力扶持的方向，但众多可选标的中为何要关注本公司呢？接下来就围绕公司公开资料和数据来做进一步的探讨。

关注到公司是在20年下半年，这时公司股价在6元左右，但18年中旬，公司股价在20元附近，19年初就暴跌至4元附近，最大跌幅超75%，之后在4~8元之间震荡，这就引起了我的好奇心，是什么原因导致股价暴跌呢，查阅资料后，找到了原因。

公司15年收购珠海运泰利自动化设备有限公司后，开始了持续三年的高速扩张，主要是通过加杠杆大量借钱外延并购的模式，先后收购上海和鹰机械科技有限公司和湖南中锂新材料有限公司，共计支付收购款近40亿，并对湖南中锂进行扩产，大幅增加资本开支。对应公司的短期借款和长期借款和债券分别从2015年的14亿和6.42亿增长为2018年的45亿的36亿，公司资产负债率从40%+增长到60%。

由于扩张过快，导致管理难度和运营成本的急剧上升，资源利用效率低下，并且18年去杠杆的大环境下，公司问题爆发，收购的上海和鹰机械科技爆出财务造假，湖南中锂（主营锂电池薄膜）受新能源汽车18、19年不景气的影响，持续亏损，宣告公司多元化战略的失败，并且面临着巨额的偿债压力和每年高昂的债务利息。

19年公司开始战略收缩，相继出售非核心资产，偿还债务，降低杠杆，并且引入珠海国资委（格力电器的老东家）作为股东，并在当年一次性计提收购上海和鹰导致的商誉18亿，以及珠海运泰利商誉2.1亿，以及各项资产和信用减值，充分释放了该部分的财务风险，并将湖南中锂70%的股权出售给中材科技（现中材科技锂电池隔膜业务的由来），同时对湖南中锂在建工程计提大额资产减值。公司19年净利润大幅转亏。

正所谓否极泰来，20年公司战略收缩业务聚焦，运营效率出现的明显的改善，期间费用（管理费用、财务费用、销售费用）明显下降，扣费净利润转正，重新步入正轨。

具体来分析以下公司的财务数据：

资产负债表数据

（以上数据，20年为截至到第三季度财务数据）

短期借款19年大幅下降，20年由于运营需求，有所反弹，货币资金最新为11亿，并且公司20年在银行的授信额度达31亿，反映出公司的信用资质良好，暂无资金链断裂风险。

长期债务亦大幅下降，公司刚发布21年定增预案，拟定募集资金9亿，整体债务风险可控。

商誉从最高39.88亿降至最新17.62亿，剩下商誉主要由珠海运泰利自动化设备有限公司与长圆深瑞继保自动化等优质资产构成，进一步减值风险较小。

长期股权投资，湖南中锂出售股权后剥离到表外，剩余持股重分类至长期股权，以及公司之前持有的上市公司泰永长征股权等构成，根据中材科技一季度预报，湖南中锂今年已经实现全面盈利。

固定资产18、19年随着公司战略收缩，出售资产而大幅下降，而20年公司在建项目达明智能科技产业园转固，固定资产同比增长。

应收项目18、19年下降后，仍维持在相对高位，应收构成情况，一年以内占比78%，计提1%：1~2年占比12%，计提10%：2~3年占比5.6%，计提30%：3~5年占比3%，计提60%：5年以上占比1.4%，计提100%，整体1年内占比为主，一年以上部分计提较为充分。前5名应收账款客户占总应收比例为10.3%，较为分散。

应付项目20年明显提升，运营效率改善。存货较为平稳，20年为应对疫情导致的原材料紧张而加大备货。

综上，虽然公司的整体资产负债率没有明显的下降，但资产构成情况发生明显的改善，短期债务与商誉金额仍较大，需要加强信用管理，加强应收催还，提高资产利用率。

利润表（20年为前三季度，年报暂未披露）

从利润表数据可以看出，公司营业收入从16开始伴随着业务扩张与收缩先升后降，同时期公司的营业成本较为稳定，毛利率波动较小；期间费用占比快速上升，15年13.36%快速升至18年的24.45%，其中又以财务费用和管理费用上升幅度最大；净利率17年后大幅下降，19年转负。

符合文章开头对公司业务扩张带来的运营成本上升侵蚀公司利率问题的判断，19年公司战略收缩，出售非核心业务，加速去杠杆，重新聚焦智能电网和智能工厂主业，运营效率改善，期间费用率20年第三季度为12.45%，恢复到15年水平，但毛利率4.37%，大幅低于15年，原因是公司17年开始进行大额研发投入，最新占营收比4.65%，而15年无此项投入，对利润形成侵蚀，后续研发投入能否为利润带增长有待跟踪。

从利润表的数据可以看出公司经历了多元化扩张失败后，聚焦核心业务，降低财务杠杆，加强管理控制期间费用，提高了运营效率，业绩改善。

现金流量表

近5年的现金流量表，与公司的战略扩张和收缩完全匹配，16、17年加杠杆扩张，反映在现金流量表上，筹资大幅净流入（以债务融资为主），投资大幅净流出（收购企业股权），18年开始战略收缩降杠杆，出售资产还债，投资款大幅收回转为净流入，筹资转为净流出。经营活动净现金流波动较小。

下边详细讲一下公司的风险：

对于前些年的疯狂加杠杆扩张，公司管理层有不可推卸的责任，并且从收购的子公司长圆和鹰财务造假，湖南中锂应收账款计提不充分等问题，也说明公司存在较大的内控漏洞，甚至是利益输送问题。

具体看证监会做出的惩罚中的描述：公司收购长园和鹰、中锂新材相关公告信息披露不准确,风险揭示不充分 2016年6月8日,公司披露收购和鹰实业等16名股东合计持有的长园和鹰80%股权的资产收购公告,标的资产评估增值率为652.02%,交易作价为18.8亿元。

根据监管问询要求,公司补充说明了估值合理性,并充分提示长园和鹰应收账款回收、补偿承诺履行的相关风险和不确定性。公司在2017年5月19日和2017年12月30日披露的问询函回复公告中表示,长园和鹰的核心价值在于其较强的技术实力、众多数量的客户、稳定的产品质量,估值具有合理性。公司对长园和鹰智能工厂业务充满信心,承诺主体履行承诺能力充足,预计应收账款不会发生重大风险。

2018年8月25日,公司披露2018年半年度报告显示,长园和鹰业绩大幅下滑且大额应收账款无法收回。公司称,长园和鹰涉嫌业绩造假,并于2019年4月27日发布会计差错更正公告。追溯调整后,长园和鹰2016年、2017年连续2年大幅亏损,2017年盈亏性质发生变化。2017年8月9日,公司披露收购中锂新材80%股权的公告,标的资产评估增值率为367.51%,交易作价为19.2亿元。公告称,中锂新材产能居国内同行之首,具有强有力的竞争先发优势,交易完成后将明显提高公司的持续盈利水平。

根据监管问询要求,公司说明了预计未来业绩大幅增长的依据、高估值合理性并就来源于重要客户沃特玛的应收账款和应收票据相关减值准备计提情况充分提示风险。公司在2017年8月15日和2018年5月12日披露的问询函回复公告中表示,结合公司产能数据及客户情况,预计公司全年实现业绩目标可能性较大,估值具有合理性,重要客户沃特玛具备一定的偿债能力。2019年4月27日,公司会计差错更正公告显示,2017年对中锂新材受沃特玛债务危机事件影响估计不足,补充计提2017年商誉减值准备18,055.00万元。追溯调整后,调减长园集团2017年归母净利润18,055万元。

公司以约40亿元大额现金收购长园和鹰、中锂新材,并形成约29亿元高额商誉。

上述事项对公司经营发展影响重大,市场和投资者对此高度关注。公司理应充分了解、合理评估标的公司的财务状况、生产经营情况、重要客户情况等,审慎判断并披露相关应收账款回收、商誉减值对公司后续经营业绩的影响,并充分揭示其中的不确定性风险。但公司从未在相关收购公告中揭示标的公司应收账款回收、重要客户经营及业绩承诺实现、商誉减值等风险。经监管督促后,公司仍未揭示上述风险,而是回复称,预计长园和鹰应收账款不会发生重大风险、预计沃特玛具备一定的偿债能力、中锂新材全年实现业绩目标可能性较大。

直至2019年4月27日,公司才披露会计差错更正公告,对两标的公司净利润进行大幅调减,并对公司年度经营业绩产生重大影响。公司收购长园和鹰、中锂新材相关公告信息披露不准确、风险揭示不充分,前后信息披露存在重大不一致。

当然证监会也给予相应的惩罚：

对长园集团股份有限公司和时任董事长许晓文、时任董事兼总裁鲁尔兵、时任财务负责人黄永维、时任董事会秘书兼常务副总裁倪昭华、时任监事史忻予以公开谴责,并公开认定史忻5年内不适合担任上市公司董事、监事、高级管理人员;许晓文、鲁尔兵3年内不适合担任上市公司董事、监事、高级管理人员;对时任董事长吴启权,时任董事徐成斌、隋淑静,时任监事姚太平、贺勇予以通报批评。对于上述纪律处分,本所将通报中国证监会和深圳市人民政府,并记入上市公司诚信档案。

事发前长园集团原董事长许晓文、原总裁鲁尔兵、原董事会秘书倪昭华、原财务负责人黄永维、原总裁许兰杭、原董事会秘书高飞，原监事会主席兼长园和鹰副总裁、财务总监史忻全部被撤换，管理层大换血，对于这样一家有着诚信问题记录的企业，我也是心存芥蒂的，所以本文是纯客观描述事实，不带主观色彩。

在股价暴跌、管理层大换血之际，珠海国资委动手了，显示2018年9月通过旗下珠海保税区金信诺贸易有限公司买入1.4%的股份，成本大概在7~8元之间，紧接着从2019年5月到2020年一季度，合计买入上市公司13.11%的股份，共1.71亿股，最低成交价5.12元，最高成交价6.27元，珠海国资委合计持有上市公司14.51%的股权。同时公司现任董事长兼总经理吴启权，从2019年三季度至2020年底，合计增持3648万股，增持区间在5.12~6.5元之间，以上都是通过二级市场增持。

综合公司当前情况，财务风险得到有效释放，但短期负债、应收账款和商誉仍然高企；历史存在诚信问题，但新管理层目前管理得当，公司运营效率明显提升，费用控制力度增强，利润和现金流改善；引入珠海国资委背书，董事长和珠海国资委底部大比例增持，表现出对公司未来的看好；主营业务智能电网设备和智能工厂设备前景明朗。

最新披露三季度净利润1.88亿，动态市盈率29.75倍，21年有望同比实现翻倍，不考虑黑历史的话，公司目前估值较低。