来源|微信公众号：投中网，作者：郑玄

周一A股开盘后，上周刚刚触底反弹的茅台遭遇滑铁卢，日内跌幅超过6%，最终勉强守住1800元大关，一天内市值跌去1300多亿元。

茅台下跌源于一则市场消息：持有最多茅台股票的外资基金——资本集团旗下的美洲基金-欧洲亚太成长基金三季度减仓11.19%，而过去6个月以来，资本集团旗下两只主要基金已经减持茅台150万股，减仓部分的市值将近30亿元。

实际上，撤离茅台的外资远不止资本集团一家。根据中国基金报统计，茅台两大海外机构股东安本标准、富达国际同样在三季度大幅减持茅台。而在周一当天，北向资金净卖出茅台14亿元，是市场上茅台抛压的主要来源。

有意思的是，最近两年消费股在一二级市场反差明显，去年一级市场餐饮消费不温不火，二级市场上海底捞、茅台、泡泡玛特们却高歌猛进；今年二级市场消费遇冷，铁打的茅台都在“反复横跳”；相比之下一级市场却愈发火爆，不少消费项目的估值动辄5倍、10倍起跳，即使贵成这样投资人还在打破头抢。

真是怪哉！

一、外资大举减持，酱酒变“降”酒

近日，资产管理规模达2.6万亿美元的美国资管巨头资本集团（The Capital Group Companies）披露截至9月底的持仓信息。

其中总规模达1900亿美元的旗舰基金美洲基金-欧洲亚太成长基金，9月底茅台持仓减少11.19%。而这已经是该基金连续第二季度减持茅台，其在一季度末持有贵州茅台694.87万股，二季度降至655.36万股，三季度末持有贵州茅台进一步降低至582.32万股。

资本集团旗下另一只持有$贵州茅台(600519.SH)$较多的基金为美洲基金-新世界基金，三季度末持有贵州茅台股份数与二季度末相比变化不大。不过，这只基金在二季度对茅台大幅减持，从311.64万股减少至281.44万股，减持幅度为9.69%。

作为持有茅台股票最多的外资机构，资本集团的减持引发市场震动。周一上午开盘后，茅台股价快速下跌，从上周五收盘时的1917元，半小时内跌近6%，之后全天卖盘和买盘在1800元附近拉锯，最终将将守住1800元大关，市值一天蒸发1400亿元。

受茅台暴跌牵连，周一整个白酒板块狂泻不止。Wind白酒指数下跌7.96%，18只成分股全军覆没，其中五粮液、洋河股份、泸州老窖三只千亿白酒股分别下跌8.11%、6.86%和4.16%，总市值跌去千亿元；此外还有迎驾贡酒、酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业、金种子酒5只白酒股跌停。

实际上，减持茅台的外资远不止资本集团。根据晨星数据，安本标准旗下的中国A股股票基金总规模近40亿美元，9月减持茅台18.53%；此外富达旗下的中国消费新动力基金，同样在9月减持茅台4.08%。

根据东方财富的数据，过去一个季度，北向资金净减持茅台760万股，从茅台身上撤出资金超过130亿元。而除了茅台以外，另一个白酒龙头$五粮液(000858.SZ)$也是外资抛售的对象，过去一个季度北向资金净卖出1600多万股五粮液，相当于34亿元市值。

外资大举减持，给大批信仰白酒的股民基民留下一个两难的问题：现在是该跟着外资跑路，还是到了抄底的好时机？

二、外资减持，该跟该抄？

首先要弄明白的是，外资为什么会选择在三季度这个时机减持茅台。

这些全球资管巨头的投资模式并不复杂：给资产定一个心理价位，实际的价格更加便宜就买入，更贵就卖出。所以他们卖出一个股票的原因基本就是两个：要么是股价太高了，要么心理价位变低了。

最近虽然茅台多少受到一些外部因素的影响，比如消费税、货币政策等等，但对茅台目前的业绩和长期发展影响不大，也就不太会影响机构对茅台的估值。也就是说，茅台股价过高，才是最主要的减持原因。

这也并不奇怪，2020年初茅台股价在1000元左右，2020年底涨至2000元，今年3月更是冲至2600元，短短一年多的时间涨了1.5倍，市值从1万亿元出头，涨到超过3万亿元。

茅台2020年的每股收益37元，1000元股价对应的静态市盈率为27倍，2000元对应54倍，最高的2600元时，静态市盈率高达70倍，对于一个每年业绩增速在10%左右的传统消费业态来说，这个估值水平显然过高。

茅台的估值到底应该在水平？信仰茅台的散户看来，100、200倍都不是问题，茅台股价应该冲击3000元甚至6000元；而在一些悲观的投资者看来，回归到7、8倍的消费行业平均水平，才是茅台的归宿。

有特斯拉和蔚小理这样的前车之鉴，茅台股价涨上天或者跌到谷底并非没有可能，但终归只是小概率事件。而从北向资金的走向来看，外资普遍判断茅台的合理股价在1500～2000元这个区间，对应40～50倍静态市盈率。

今年8月底茅台跌至1500元左右之后，一批外资开始悄悄抄底，9月中旬至今，北向资金净买入茅台48万股，其中在十一假期前的最后几个交易日，茅台和五粮液连续获得10亿元左右北向资金净买入。

但国内投资者把外资抄底当成了又一波茅台冲高的信号，十一假期结束后的第一个星期，茅台股价逆势上涨，从节前的1830元很快冲到1900多元，最终叠加外资抛售茅台的利空，制造了今年3月以来的最大单日跌幅。

国内的散户和基金被外资割了韭菜，但这也许不是什么坏事。A股追涨杀跌成风，如果多几次这样的教训，治治这股歪风，那这笔学费交的也不算太亏。