Image from《Saltburn》

我A自古以来，就是个高度抽象化的市场。

川普胜利，川大智胜可以涨停。

（简直是谐音与中英翻译的三维梗，王建国都要跪拜）

炒概念，比炒菜还容易。

以散户、游资、非主流机构为代表的这股资金势力，

考虑到股民的平均学历，苦心下沉，

把一切宏观、经济、公司层面的信息都浓缩为

初中生学历就能看懂的字词句，

方便大家伙来掺一脚。

一个某蒙概念，可以让以血统骄傲上千年的汗血宝马

都要汗颜。

而上周到这周持续发酵的「并购重组」概念，

更是让创业板，癫起来。

原本高大上的公司战略行为，

到这里，仿佛成了跟大妈去菜市场买菜砍价一样，

5、10、15、20。

（你喝）

按传统经营视角看法，一家公司要并购重组，

说明它原有的业务已经不能提供持续良好的经营回报，

花钱买其他公司的业务，改变自己的收入结构，

重新回到增长路径上来，

是一种「自救」行为。

如果这家公司原本发展的好好的，

没有动力花钱去买别的公司，

因为收购过程中，需要支付高于被收购方的价值的钱，

称为溢价。

如果后续收购的业务不能给自己带来增量和协同收益，

等于就是送钱给了别人，

自己还会亏掉这笔投资。

然而，我们的市场散户，肯定理解感受不了这么多，

因为劝商和媒体，只会告诉你，

重组大利好，股价要飞鸟。

国外关于并购重组（merge and acquisition，M&A）

研究特别多，已经是成熟多年的传统金融业务。

主流观点对M&A，还是中性偏积极的，

不管是主动扩张还是被动拯救，

增加一种增长的可能性，始终是经营者和股东想要的。

然而，大清自有大清的国情。

在新兴市场做M&A就没那么纯粹了，

尤其一些夸张到，卖卫生纸也要进入光伏/半导体/新能源，

也不看看自己蛤蟆镜戴歪没有。

一大堆上市公司对M&A的态度，

跟去商K一样，今天喜欢一个，明天爱另一个，

关键糟蹋的是股东的钱，

最后还是股民给他们的发票报销。

而这，裁判很多年前就看不下去了。

早在03年，证监会相关人员在《经济研究》上

发布了这篇研究，直戳核心，

《并购重组是否创造价值？》

 

论文统计了1993-2002年的1216起并购重组案例，

结论也很直观，

MA为目标公司创造了价值，

目标公司也就是被收购方的股价，

平均溢价+29.05%（国际平均溢价是20%），

而收购方的股票溢价为-16.76%。

杨夏AI给你们翻译一下人话：

并购重组，卖家赚飞，

买家大亏，股东遭殃。

文中有一句

并购重组对社会总体的综合影响不明朗

我给大家理解一下，

买家平均亏-16.7%，卖家平均赚+29%，

这买卖，是以哪一方的利益变化为定性呢？

理论上，应该是买家。

溢价本身就是买贵了，

买家原本不需要花这么多钱，

结果多花了钱，而自己没有通过这笔投资，

赚回来买贵的部分，最终结果是

买家亏孙。

为何说综合影响不明确呢？

MA里有协同效应一说，

因收购带来的品牌曝光、人才人脉等等，

无法直接量化的不可辨认「好处」，

都可以硬解释到后来自己的业务增长上。

如果业务没增长，那就妥妥的是

协同失败了。

所以，到低是自己买回来没有用好，

还是买贵了，买错了，上当受骗了，

论文的意思就是，

不好说、说不好、最好别说。

（体会一下最后一点）

研究里面有几个关键数据，我摘录出来。

图1，统计了不同并购重组类型下，

买卖双方股价与回报的变化趋势。

股权收购类，发布公告时，卖家的股价是开始蹭蹭的上涨。

跟这两天炒作重组概念是一致的表现，

前面说了，收购往往带有溢价，

趁现在买进去，后面买家出价「大概率」会高出当前价格，

说白了，资金就是想

抢货转手卖差价。

如果你持有的是收购方的股票，

作为买方股东，你就要警惕了，

可能当下股价还会跟着高兴，动一下，

很快，收购开始落地推进，

你的票就要叫跌了。

图2，买卖双方的累积超额（CAR）回报，

太残酷了，横轴是披露前后日期。

股权卖方的CAR在-36~30区间，显著为正；

资产卖方的CAR在0~10区间，显著为正。

（公告要被收购后）

这是买方的CAR，披露前30天就开始跌了，

咋回事，风声泄露，有人偷跑啊。

公告后，持续一路下跌。

（大撒钱）

图3，买卖双方后续的ROE、利润走势，

并购重组的当年和第一年，被收购方业绩变好，

第二、三年开始「变脸」，走下坡路。

（前两年做业绩对赌，后几年摆烂）

收购方，在买回来第一年，业绩有所起色，

之后一年一个台阶，往下走。

（那第一年为啥能好，很多也是财务粉饰的结果）

图4，并购重组利益机制图，可谓本文最经典。

散户们，仔细看看自己的利益位置，

体会一下，大家在其中的韭色。

（官方教材，童叟无欺）

图5，并购重组价值效应的理论解释比较，

说白话，就是解释买方的收购动机。

国际市场与中国市场的动机力度，差异化明显。

「体制因素下的价值转移与再分配」

在中国市场有更强的解释力。

说白话，地方干预与上市公司治理结构低效，

对并购重组的价值影响最大。

再白话一点，西方是股东和董事从公司整体利益出发，

决定要不要买。

我们这里是大股东和管理层的不良动机，方便中饱私囊，

推动要买。

（多少收购里面的回扣、利益输送）

论文自己的结论，可不是我说的。

西方MA的综合效应倾向于价值创造，造富。

中国市场的特色MA，效应不明确，偏向于价值转移和再分配。

（毕竟是官家文章，用词要得体恰当，转移与再分配≈偷）

更丑的话，不好说下去了，

毕竟很多人的利益，都在这条并购重组业务线上。

作为小散户，

你不在上面的利益优势位置上的话，

尽早远离，最好别碰。

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