银座集团股份有限公司山东省最大的商业上市公司，创建于1984年11月，1993年改制，1994年上市，是中国最早发行股票的股份制企业之一。

从历史沿革来看，银座股份的发展基础非常好。21世纪前10年，得益于中国GDP高速增长、人民收入日益提高、购买力、消费升级等有利因素，银座股份业务迅速发展！

2012年由于受到限制三公消费以及反腐倡廉政策影响，银座股份进入瓶颈期，营业收入年增长率，常年徘徊的个位数甚至负增长。

根据公司年度报告显示2016年公司由盈转亏，2018年净利润为负。

公司业绩的下滑与公司管理水平高度相关：

根据近期相关媒体报道及公司公告显示，公司疫情防控中提报信息不准确、防控不积极，员工发病多日未发现致疫情扩散，银座股份董事长被约谈，旗下门店关停；

期间公司董事财务总监等多高管迅速入职离职；

公司面临多项诉讼造成巨大经济损失等等事件，与公司官方文件提出的高质量、创新式的发展形成明显对比。

与此同时，山东省内同行家家悦、利群股份步入快速发展期。

行业龙头永辉超市在引进腾讯和京东作为战投之后发展速度、质量、创新模式等方面更是远远超越同行。通过下图比对发现2012年开始银座股份的增速基本处于下行区间且降幅较大，同期永辉超市虽然增长速度也有所下降，但基本增速维持在20%左右。

山东省内的家家悦和利群股份的增速也基本维持在10%左右。特别是在2015年之后分化严重，大部分商业企业开始增速上涨，银座股份增速依然不高，个别年份甚至出现大幅度负增长（-11.78%，2016年）。

真是拿得一手好牌打得稀烂。

银座股份在山东和河北地区持有大量物业，根据公司2018年报显示商场自由物业面积105.05万平，租赁物业面积172.02万平。且物业多位于山东各地市的商业中心位置，因此，营业收入的暴露的问题还不明显。

进一步比较银座股份净利润增长率，我们发现2012年之后公司净利润常年负增长，2016年和2018年增幅为-100%左右。

下面这两张图对银座股份盈利能力会有更加直观的展示，银座股份的总资产收益率和销售净利率常年处于行业的末端，且差距越来越大程放大趋势。

规模以上商品流通企业经营模式较为简单，议价能力相对来所较强，整个价值链体系中比较强势。

为什么银座股份的盈利如此之差？让我们看下面这两张图找找元凶在哪。

通过上面两张图的分析，银座股份的销售毛利率低于同行水平，越到后期银座股份毛利率与行业标杆差距越大。

在零售行业，毛利率1个点差异对最后净利润的影响都是巨大的。通过查阅公司财务报告我发发现可能导致公司毛利率较低原因（节选自公司2018年财务报告）：上市主体采购渠道基本上通过关联方进行的。

毛利率低于同行也就容易解释了：上市公司的让渡了一部分利润给关联方。

导致销售净利率低的另外一个主要原因是财务费用的占比：银座股份的财务费用占比常年1.5%以上，长期背离行业水平。

商业企业因为在价值链中地位强势，占用供应商的应付款项不应该出现如此高的财务费用。同行业中的家家悦、利群股份等企业甚至财务费用占比为负值。

在行业净利率不高的情况下，1.5%的财务费用占比直接吃掉了公司几乎所有的利润。

那银座股份为什么会出现这种财务“异象”呢？

查阅公司公告，经公司 2014 年股东大会通过，公司与山东省商业集团财务有限公司续签了《金融服务协议》，由其为公司提供多种金融服务。2018 年 12 月 31 日，公司在山东省商业集团财务有限公司的银行存款余额,102,129,451.37 元，借款余额为 0.00 元。

公司存在高额货币资金和高额银行借款的“存贷双高现象”。是不是可以这样理解：上市主体承担利息费用通过信贷融资借来的钱提供给管理方使用，银座股份通过这种形式又向山东商业集团财务有限公司转移利润？

经过测算，如果把这两个因素考虑对公司利润进行还原，公司销售净利率能提高2.5%，接近行业销售净利率中位数。

除此之外，根据公司2018年公告营业外支出中预计诉讼赔偿支出金额为5300万，2019年又出现预计诉讼赔偿支出金额为4961万。分别占当年营业收入的比重为0.4%左右。

查看公司历年公告公司诉讼案件较多，至少说明公司内部控制存在缺陷，给公司带来巨额损失。

上述问题均是我们通过查询公司公告得出。

根据山东商业集团公司官网公告，山东省国资委正在力推山东国企的混改，鲁商发展、山东银座家居和福瑞达等商业集团下属企业的混改已经取得了不错的效果。

2020年被公司定位创新年，混改年，重点聚焦创新、改革、资本三个重点，推广“把标杆企业变成战略投资者的做法”。

2014年开始，深圳茂业股份看中了市值被严重低谷的银座股份，二级市场大量购入公司的股票，截止2019年三季度报公告，茂业股份持有银座股份约16%股份，曾经想模仿宝能系控股银座股份，因山东省国资委持股比例过高未能得逞，且2019年放弃了公司董事会席位。

可以看出，茂业股份没有被银座看上，充其量只能作为财务投资者。茂业股份的持股成本大约9元左右，已经腰斩，放弃董事会席位耐人寻味。

2019年 3月29日鲁商集团与阿里巴巴签署“商业新零售”项目合作备忘录。双方将共同构建鲁商集团统一会员体系，不断优化新零售营销模式，推动鲁商集团新零售数字化转型，打造商业新零售标杆。给我们更大的想象空间。

从公司内部角度分析，根据公司2018年年度报告显示：公司目前持有自持物业达到105.5万平，且绝大部分自持物业为2012年取得。

不过，虽是2012年取得，但是取得物业的成本极低，而且基本全部做落实山东各地市商业中心位置。

自持物业是目前商业企业竞争中最大的优势。按照10000元/平的价格计算，公司自持物业价值超过100亿，而目前公司市值为22亿。银座股份股价被严重低估。

即便没有战投的引进，公司完善管理体系，提高运营效率，加强内部控制的情况下，按照同行平均市销率估值，公司市值应该70亿左右，对应15元/股。

大会小会天天开，口号天天喊，山东混改改了2年，结果到底如何？银座股份创新年能否给投资银座股份的股民创造一个奇迹？

我们拭目以待！

文章原标题为：《银座股份：山东经济的一面镜子，价值低估还是扶不起的阿斗！》

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